二级市场降温 私募股权投资退出趋缓

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2019年，私募股权投资行业的筹资减少，从以前的投资项目中撤出资金变得非常重要。在中国，私募股权投资的退出方式主要是ipo，但M&A退出正日益成为一种重要的退出方式。自科技局成立以来，许多私募股权投资机构通过企业上市退出，这带来了一个小小的退出高潮。然而，自2018年以来，a股市场、香港股市和美国股市经历了不同程度的“破发”，一级市场和二级市场的估值出现了上下颠倒，这使得私募股权投资机构难以退出资本市场。

事实上，从整个私募股权市场来看，近年来中国私募股权投资案例数量与退出案例数量之间的剪刀差一直在不断扩大。根据零二所的统计，2013年之前，中国私募股权投资的数量保持在2000左右，退出的数量在400到600之间，这意味着20%到30%的私募股权基金可以顺利退出。然而，自2014年以来，退出案例数量大幅增加，从830起增加到2016年的4，891起，然后缓慢下降。与此同时，投资案例数量从2014年的3625起飙升至2017年的10144起，投资与退出案例之间的剪刀差在2018年进一步加大，近8000个私募股权投资项目无法顺利退出。

M&A第四季度的退出数据并不乐观

今年前三个季度，ipo退书回报率达到新高。根据中国投资研究院的统计，2019年第三季度，有54家具有vc/pe背景的中国企业上市，其中包括31家科技板块企业。在此期间，ipo退书规模为1175.39亿元，同比增长18.85%，同比增长3.65倍，其中，科技板块企业总退书规模为472.11亿元，约占本季度总退书规模的40%。自2019年以来，平均账面回报率大幅波动。在6月份达到峰值后，第三季度总体呈下降趋势，9月份开始回暖，平均账面回报率为66.8%。

除了企业的上市和退出，并购也成为私募股权机构退出的重要方式。数据显示，9月份，私募股权基金M&A对中国企业的数量和交易规模均有所增加，第三季度M&A退出私募股权基金的回报金额同比略有增加。

从单个月的趋势来看，5月、6月和7月的交易规模呈线性上升，6月和7月的交易数量持平；8月份，交易规模大幅下降，交易数量大幅下降。交易次数只有35次，披露金额只有3.63亿元；9月份，私募股权基金参与M&A中资企业间交易的数量开始回升，达到56笔，披露交易44笔，总额达21.29亿美元。

受8月份M&A交易量下降的影响，第三季度，私人股本基金的M&A退出数量和M&A回报率均呈下降趋势。第三季度，共有92只私募股权基金通过并购方式成功退出，较上月下降18.58%，同比下降11.54%；回报金额约为252.72亿元，同比下降23.76%，同比上升7.49%。

根据中国投资研究院10月份的数据，私募股权公司M&A在2019年最后一个季度的退出仍不明朗。10月份，中国企业在M&A市场的投资意愿下降，交易规模略有下降。与此同时，私募股权基金对M&A市场的支持减弱，私募股权基金对M&A交易的参与度大幅下降，共披露38笔交易和30笔交易，总计15.7亿元，与8月份私募股权基金退出基本持平，与9月份相比回报率有所下降。

二级市场下跌，一级市场承压

尽管科技股为私募股权投资提供了退出机会，但仍有少数公司可以在资本市场上市。深交所风险投资董事长倪王泽曾表示，2018年，一级市场的投资项目超过1万个，但只有105只a股上市，赴港、赴美上市的不超过200只。如果你寻求ipo退出，概率只有1%到2%。“投资者的钱很可能无法收回”。

与此同时，二级市场的下跌趋势，也给私募股权机构带来了很大的退出压力。从香港股市的表现来看，2019年上半年，新经济中的新股普遍下跌。2018年，小米集团以每股17港元的发行价登陆香港交易所，并很快经历了“休整”。2019年，小米的股价仍在下跌，今年6月下跌了一半，迄今没有任何改善。截至12月3日，小米的股价仅为每股9.01港元。

数据显示，自2018年以来，共有46家内地新经济企业在美国或香港上市，其中33家在2018年上市，13家在2019年上半年上市。截至6月13日，与上市首日收盘价相比，在46家新上市经济企业中，有40家股价下跌，占87%。与此同时，自2019年以来，香港股市的首次公开募股数量大幅下降。数据显示，截至今年上半年，HKEx共记录了84只新股，同比减少17只。

此外，自2019年以来，香港股票的ipo价格也大幅下跌。根据德勤发布的数据，2019年上半年，以5至10倍市盈率发行的新股数量增加了70%，而以40倍以上市盈率发行的新股数量减少了40%。

2018年，a股出现了许多新股，一级和二级市场的估值严重上下颠倒。这种情况在2019年并没有改善，科技股的股价也破了。自11月份以来，8家企业的科技股板块已经“破壳”，而12月4日，科技股板块的股票在上市的第一天就被“破壳”。12月4日，剑龙微纳以每股43.28元的价格登陆科创版，开盘后迅速下跌，最低价格跌至每股41.75元。

二级市场“崩溃”或表明ipo定价过高。据业内人士称，ipo定价将高于上一轮融资的估值。这就产生了一个悖论:最后一轮融资过高，ipo询价难以发行；如果定价低于上一轮融资价格，股东将不会同意，发行将是一个问题。

多条退出路径吸引了人们的注意力

中国pe/vc以ipo为主要退出方式。根据零二所的数据，在融资和退出压力日益增大的市场环境下，风险投资机构逐渐倾向于通过相对灵活的并购退出，以确认收益回报。pe机构的退出回报略低于其他类型机构，且下降趋势明显，主要是因为pe机构的股权投资成本相对较高，一级市场和二级市场的价差在收益率上是合理的，这在过去不再流行通过投资于ipo前项目套利，因此pe机构的退出回报大幅下降。

据了解，中国二级市场的早期估值相对较高，这与一级市场形成了套利空，从而吸引了大量资本流入一级市场，导致一级市场的估值逐渐上升。由于一级市场估值调整相对滞后、a股二级市场估值调整、新股供给增加等因素，一级市场与二级市场的价差在收益率上是合理的，机构投资者过去通过ipo获得较高退出收益率的情况已经改变。

此外，自2018年以来，监管部门陆续出台了《cdr新规》，规划科技股落地，允许未盈利或未累计亏损的企业上市，有条件地接纳红筹企业和“同股不同权”企业上市，拓宽了私募股权投资的退出渠道。M&A的放松和重组政策以及对风险投资企业的税收优惠政策将减轻企业的税收负担，这将有助于降低风险投资企业的成本，获得更高的退出回报，进而促进股权投资市场的资金回报。

退出一级市场的难度也催生了S基金的受欢迎程度。美国基金是“一只专注于私募股权二级市场的基金。”据了解，中国的股权投资市场经历了20多年的发展，其管理资本已达到近10万亿元。市场规模的不断扩大和监管政策的调整，增加了私募股权二手基金交易的市场需求。与普通私募股权基金相比，投资私募股权二手基金具有规避投资风险、提高投资者流动性、优化投资组合等优势，越来越受到国内投资者的关注。

今年10月，深圳创业投资有限公司董事长倪公开表示，深圳创业投资有限公司正与珠海市政府和横琴区政府合作，在珠海设立一只规模为100亿元的S基金。深圳创投除了推出特色金融产品外，还将结合珠海产业规划进行产业投资，继续帮助高新技术产业落户珠海，实现多赢，促进大湾区繁荣发展。