康崇利：创业板再迎利好

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gdp6.0%后的政策选择

尽管9月份经济形势略有好转，但很难改变第三季度的整体疲软格局。第三季度国内生产总值增长率降至6.0%，低于市场预期的6.1%。

根据我们宏观团队的观点，该政策很有可能保持6%的经济增长率，后续反周期调控政策将继续增加。由于结构性通胀，货币政策的节奏可能会被打乱，信贷和财政政策在反周期监管中处于更高的优先地位。稳定投资是下一阶段的政策重点。企业中长期贷款两个月来有所改善。预计未来制造业投资将保持稳定，基础设施投资将出现反弹。

重组新法规的发布，促进产业升级，增强市场风险承受能力

10月18日，中国证监会发布《关于修改上市公司重大资产重组管理办法的决定》。与2016年版本相比，相关政策明显宽松。与2016年版本相比，主要在几个方面进行了修订:

第一，取消重组和上市标准中的“净利润”指标；将“累计首次原则”的计算时间缩短至36个月。这降低了重大重组事件的触发条件，鼓励上市公司通过重组提高资产质量。第二，允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板上市，将丰富科技企业的融资渠道。第三，恢复支持重组和上市融资将有助于上市公司缓解财务压力。第四，加强对重组绩效承诺的监管，严厉打击违法违规行为，有利于避免非法投机和重组混乱。

我们认为，重组新规的出台标志着相关监管政策的放松，有利于新兴产业的重组和上市，也有利于市场风险偏好的提升，直接有利于创业板市场。(潜在效益目标见图表2)

外资继续保持流入，下周将购买17只新股

北行资本继续保持净流入，本周(10.14-10.18)净流入96亿元，略高于上周。从具体股票和板块的流量来看，白酒板块的资金已经流出，特别是茅台第三季度报告公布后，北行资本净流出约为15亿元；在保险方面，中国平安最近增加了其在北行资本的头寸，本周净流入超过15亿元人民币。

下周将有一段时间的新股密集认购，共有17家上市公司，其中14家为科技板块企业，浙商银行也在其中，融资规模为221亿元，短期内将对市场流动性产生一定的分流作用。

从总体趋势来看:稳增长政策正在实施，后续市场不必悲观

(1)外部环境转暖，第四季度进入政策密集期

我们认为外部环境的友好程度与今年第一季度相当，这非常有利于市场的释放。

一方面，与5月至9月中美经贸关系的反复变化不同，我们认为第四季度将是中美经贸关系的蜜月期。这一次，中美经贸磋商采取了分阶段谈判和签署协议的形式，在一些分歧较小的领域比较容易达成一致，形成阶段性协议和成果，进而推进分歧较大的磋商。据中美双方透露，目前正处于第一阶段协议的实施阶段，预计两国元首将于11月中旬在智利举行的亚太经合组织峰会上签署该协议。

另一方面，在美联储放松和加强的背景下，美国股市重返新高，全球风险偏好反弹。在我们之前的报告《揭示美国pmi的市场奥秘，以及美国股市将走向何方》中，我们明确指出，美国经济正处于“衰退症状期”，此时仍处于有药可救的阶段，美联储可能会尽最大努力防止美国经济陷入衰退。根据芝加哥商品交易所的数据，美联储在10月份再次降息的可能性高达90%，美联储官员经常发布温和信号。

第四季度也是发布国内政策的密集期。随着gdp增速下滑至6%，预计更多反周期政策将加速实施。10月下旬，政治局会议将制定第四季度政策；第四次全体会议将于10月举行，预计将公布制度和改革的好处；12月将召开中央经济工作会议，确定2020年的经济工作。

目前，市场已经充分预见到了经济下滑，加上外部环境比较有利，所以市场不会有很大的调整，所以不必过于悲观。我们相信市场在2870-2900区域有支撑。一旦稳健增长政策略有加强(目前这是一个高概率事件)，市场就不难升至3200点以上。

(2)配置策略:创业板较好，正潜伏在稳步增长的方向

国庆后，市场结构具有明显的价值转换和补偿性增长特征:房地产、银行和建筑材料在第三季度增速较低，但在最近两周表现相对强劲。早期增长较多的电子和国防军事工业相对较弱。结合整体市场判断，我们推荐几个主要配置系列:

从指数来看，创业板将在未来占据主导地位，主要有两个原因:一是从第三季度业绩预测来看，创业板的增长率已经明显回升；二是出台了新的重组规定，允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产重组并在创业板上市。

从板块的角度来看，它可以潜伏产业链，有望出台稳定增长的政策，并以更好的几率实现布局。预计特殊债务将会增加，基础设施投资是稳定增长的必要条件。基础设施链值得布局(如建筑材料)；消费压力很大，稳定消费成为稳定增长的重点。今年年初，国家发展和改革委员会正在规划相关政策，预计未来将加速实施，其中耐用品消费是刺激的重点(如汽车和家用电器)。此外，业绩持续改善的医疗子行业仍值得关注。

风险警示:政策没有达到预期，经济下滑超出预期，外部环境明显恶化

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以下是身体部分

国内生产总值增长率下滑至6.0%，导致市场担心经济下滑，市场最近也进行了调整。第四季度市场如何演变，反周期政策的运用仍然是关键。

一是gdp6.0%后的政策选择

尽管9月份经济形势略有好转，但很难改变第三季度的整体疲软格局。第三季度国内生产总值增长率降至6.0%，低于市场预期的6.1%。从需求方面看，最终消费支出、资本形成和净出口对经济增长的贡献分别为60.5%、19.8%和19.6%。从工业方面来看，工业和制造业的增长率下降，而房地产的增长率上升。

根据我们宏观团队的观点，该政策很有可能保持6%的经济增长率，后续反周期调控政策将继续增加。由于结构性通胀，货币政策的节奏可能会被打乱，信贷和财政政策在反周期监管中处于更高的优先地位。稳定投资是下一阶段的政策重点。企业中长期贷款两个月来有所改善。预计未来制造业投资将保持稳定，基础设施投资将出现反弹。

二是重组新规，促进产业升级，增强市场风险承受能力

10月18日，中国证监会发布《关于修改上市公司重大资产重组管理办法的决定》。与2016年版本相比，相关政策明显宽松。

与2016年版本相比，主要在几个方面进行了修订:

第一，取消重组和上市标准中的“净利润”指标；将“累计首次原则”的计算时间缩短至36个月。这降低了重大重组事件的触发条件，鼓励上市公司通过重组提高资产质量。

第二，允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板上市，将丰富科技企业的融资渠道。

第三，恢复支持重组和上市融资将有助于上市公司缓解财务压力。

第四，加强对重组绩效承诺的监管，严厉打击违法违规行为，有利于避免非法投机和重组混乱。

我们认为，重组新规的出台标志着相关监管政策的放松，有利于新兴产业的重组和上市，也有利于提升市场风险偏好，直接有利于创业板。

我们在创业板，基于市场价值；30亿元，最大股东持股比例；30%，连续三年的平均净资产收益率；3%，过去两年的净资产收益率为平均值；5%，筛选出以下潜在效益目标供参考。

第三，外资继续保持流入，下周将购买17只新股

北行资本继续保持净流入，本周(10.14-10.18)净流入96亿元，略高于上周。从具体股票和板块的流量来看，白酒板块的资金已经流出，特别是茅台第三季度报告公布后，北行资本净流出约为15亿元；在保险方面，中国平安最近增加了在北行资本的头寸，本周净流入超过15亿元人民币。

下周将有一段时间的新股密集认购，共有17家上市公司，其中14家为科技板块企业，浙商银行也在其中，融资规模为221亿元，短期内将对市场流动性产生一定的分流作用。

第四，总体趋势判断:稳增长政策已经出台，后续市场不必悲观

国庆后，在中美经贸关系改善的刺激下，市场大获全胜。10月14日，上证综指一度飙升至3026点，大大挑战了此前的3050点阻力位。接下来的几天，市场波动，但是在10月18日公布第三季度gdp数据后，市场对经济下滑的担忧成为抑制当前市场的主要因素。第四季度市场发展如何？

(1)外部环境转暖，第四季度进入政策密集期

我们认为外部环境的友好程度与今年第一季度相当，这非常有利于市场的释放。

一方面，与5月至9月中美经贸关系的反复变化不同，我们认为第四季度将是中美经贸关系的蜜月期。这一次，中美经贸磋商采取了分阶段谈判和签署协议的形式，在一些分歧较小的领域比较容易达成一致，形成阶段性协议和成果，进而推进分歧较大的磋商。据中美双方透露，目前正处于第一阶段协议的实施阶段，预计两国元首将于11月中旬在智利举行的亚太经合组织峰会上签署该协议。

另一方面，在美联储放松银根的背景下，美国股市重返新高，全球风险偏好反弹。在我们之前的报告《揭示美国pmi的市场奥秘，以及美国股市将走向何方》中，我们明确指出，美国经济正处于“衰退症状期”，此时仍处于有药可救的阶段，美联储可能会尽最大努力防止美国经济陷入衰退。根据芝加哥商品交易所的数据，美联储在10月份再次降息的可能性高达90%，美联储官员经常发布温和信号。

第四季度也是发布国内政策的密集期。随着gdp增速下滑至6%，预计更多反周期政策将加速实施。10月下旬，政治局会议将制定第四季度政策；第四次全体会议将于10月举行，预计将公布制度和改革的好处；12月将召开中央经济工作会议，确定2020年的经济工作。

目前，市场已经充分预见到了经济下滑，加上外部环境比较有利，所以市场不会有很大的调整，所以不必过于悲观。我们相信市场在2870-2900区域有支撑。一旦稳健增长政策略有加强(目前这是一个高概率事件)，市场就不难升至3200点以上。

(2)配置策略:创业板较好，正潜伏在稳步增长的方向

国庆后，市场结构具有明显的价值转换和补偿性增长特征:房地产、银行和建筑材料在第三季度增速较低，但在最近两周表现相对强劲。早期增长较多的电子和国防军事工业相对较弱。结合整体市场判断，我们推荐几个主要配置系列:

从指数来看，创业板将在未来占据主导地位，主要有两个原因:一是从第三季度业绩预测来看，创业板的增长率已经明显回升；二是出台了新的重组规定，允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产重组并在创业板上市。

从板块的角度来看，它可以潜伏产业链，有望出台稳定的增长政策，并以更好的几率实现布局。预计特殊债务将会增加，基础设施投资是稳定增长的必要条件。基础设施链值得布局(如建筑材料)；消费压力很大，稳定消费成为稳定增长的重点。今年年初，国家发展和改革委员会正在规划相关政策，预计未来将加速实施，其中耐用品消费是刺激的重点(如汽车和家用电器)。此外，业绩持续改善的医疗子行业仍值得关注。