50ETF期权的隐含波动率 交易分析

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本质证券阳江安宁路营业部关华恒

波动率对期权价值有很大的影响，但要理解波动率对期权价格的影响并不容易。在本专栏中，我们将从静态和动态两个维度观察隐含波动率对期权价格的影响。

1.隐含波动率对期权价格的静态影响

期权交易的核心是溢价。在低波动环境下购买期权合约具有降低购买成本和最大损失、提高收益率和增加投资收益的优点。

我们在不同的隐含波动率背景下购买了30天的固定价值期权，并计算了期权合约到期时不同涨幅的收益率。

30天认购合同不同隐含波动率水平的损益估计

隐含波动率

期权价格

盈亏平衡点

保险费率

损益增加1%

损益增长3%

损益增加10%

10%

401

3.0401

1.34%

-25.19%

124.44%

648.13%

25%

922

3.0922

3.07%

-67.46%

-2.39%

225.38%

40%

1443

3.1443

4.81%

-79.21%

-37.63%

107.90%

通过对比上表中的数据，我们可以直观地发现期权价格明显受到隐含波动率的影响，隐含波动率越高，期权价格越高。高隐含波动率对高合约价格的最直接影响是提高期权合约的盈亏平衡点。当隐含波动率为10%时，购买期权合约，那么只要50etf上涨1.34%，你就可以实现盈亏平衡；当隐含波动率为20%时，期权合约被买入，50etf上涨3.07%，实现盈亏平衡；当隐含波动率达到40%时，在购买期权合约时，50etf必须至少上涨4.81%才能实现收支平衡。提高盈亏平衡点的结果是降低看涨期权的获利概率。从上表中我们可以看出，如果50etf在30天后上涨3%，购买隐含波动率为10%的看涨期权合约的投资者可以获得一倍以上的收益，而购买隐含波动率为20%和40%的看涨期权的投资者需要遭受损失。在隐含波动率较低的环境下，买入看涨期权只需小幅提高目标值就能获利，获利概率较高；然而，在隐含波动率较高的环境下，买入看涨期权需要更大幅度地提高目标收益率才能获利，获利概率较低。

如果50etf在30天后如期上涨10%，在低隐含波动率环境下(10%隐含波动率)买入看涨期权合约可获得64.8%的利润，而在高隐含波动率环境下(40%隐含波动率)买入的看涨期权合约仅上涨108%。

更值得注意的是，当在低隐含波动率环境(隐含波动率为10%)下购买看涨期权合约时，50etf上涨3%时获得的收益高于在高隐含波动率环境(隐含波动率为40%)下购买看涨期权合约后50etf上涨10%时获得的收益。可以看出，购买隐含波动率高的期权将大大降低其未来投资回报。

二、隐含波动率对期权价格的动态影响

对于不打算长期持有期权合约的投资者来说，隐含波动率的动态变化比静态波动对期权价格的影响更大。

在正常情况下，在50etf波动较小的市场中，认购合同的整体增加相当于卖出合同的整体减少。然而，当你在隐含波动率向上的市场中购买期权时，你会看到价格在正确的方向上涨很多，但在错误的方向下跌较少。回顾市场，当50etf仅上涨0.66%时，虚拟价值认购合约的整体涨幅大于20%；然而，看跌期权的整体跌幅不到10%，一些虚假价值看跌期权合约甚至显示出逆势上涨的趋势。

当隐含波动率上升时，有利于期权价格上升，但当隐含波动率下降时，会导致期权价格加速下跌。根据回溯测试，当50etf当日小幅下跌0.38%时，虚假价值认购部分整体下跌超过30%，但看跌期权整体涨幅不到10%。可以看出，当你在隐含波动率向下的市场上购买期权时，将会出现“看准方向，涨幅较小，看错方向，跌幅较大”的情况。在极端情况下，隐含波动率的下降甚至可能导致认购合同和卖出合同同时下降，这在市场上被称为“多重空双杀”。

第三，如何判断隐含波动率的水平

波动率是期权定价模型中一个非常重要的因素。波动越大，期权价格越高。为了评估期权价格是否处于合理水平，我们可以将当前合约的隐含波动率与历史波动率进行比较。

统计区间

50etf历史波动

自从50etf上市以来，

34.45%

自从期权上市以来，

25.87%

2015

42.91%

2016

20.41%

2017

11.91%

2018

22.44%

2019年(前三个季度)

21.35%

从上表可以看出，50只etf自上市以来的历史波动率为34.45%；自2015年2月9日收窄数据以来，50只etf的历史波动率为25.87%；通过指定每年的数据，我们发现历史波动性在2015年为42.91%，2016年为20.41%，2017年为11.91%，2018年为22.44%，2019年前三个季度为21.35%。

从以上数据中，我们可以得出一个一般性的结论:50只etf的长期平均波动率约为35%；在牛市中，波动性会上升到45%左右；在熊市中，波动性接近10%；过去两年的波动幅度大约在20%至25%之间。然而，当前期权合约的隐含波动率仅为13%左右，明显低于历史平均水平。然而，目前这是否是一个讨价还价的好机会，不能用历史数据来概括。

四.概观

一般来说，期权买家的最佳交易机会是在隐含波动率较低的市场买入期权，然后在隐含波动率较高的市场卖出。期权交易的魅力在于它的投资回报足够丰厚，合适的人可以得到几十倍甚至几百倍的回报，但丰厚回报的背后是失去本金的风险。