2019年市值突破4000亿大关 “A股药王”恒瑞医药如何炼成

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如果你想列出2019年医药行业的一件大事，恒瑞医药(600276，sh)的市值超过4000亿元，这可能是有记录的。

2019年10月28日，恒瑞药业以每股91.08元的价格收盘，上涨4.04%，此后市值达到4000亿元。回顾恒瑞医药的市值“里程碑”，公司从上市到突破1000亿元市值已经走过了16年；2017年11月以后，公司市值逐步稳定在2000多亿元；2019年6月，公司市值突破3000亿元，只用了4个月就突破了4000亿元大关。

一家老牌传统制药公司的市值在一年内突破了3000亿元和4000亿元大关。这背后有什么因素？曾经以高质量仿制药而闻名的恒瑞是如何添加创新药物的？在中国创新药物浪潮汹涌的背景下，这家老牌制药公司能继续领先吗？

市场价值超过4000亿马克

恒瑞药业自2000年10月18日上市以来，一直是a股市场备受关注的“白马股”，现已成为市值突破4000亿元大关的第一家医药企业，被誉为“a股药王”。

然而，市场质疑恒瑞医药的高估值。东方财富的数据显示，随着公司股价的上涨，还有一个市盈率。近两年来，恒瑞药业的市盈率大多在60-80倍之间波动。截至2019年12月26日，公司平均市盈率为76倍。10月28日，公司市值超过4000亿元，市盈率为82.4倍。同一天，第二大制药和医疗服务行业迈瑞医疗(Mindray Medical)的市值为50.80英镑，第三大制药公司无锡制药(无锡PharmaTech)的市值为68.45英镑。

根据公司相关公告，2019年，许多高管减持了公司股份，减持规模远高于往年。据《全国商报》不完全统计，截至2019年12月26日，13名公司高管共卖出恒瑞药业215.75万股，现金总额1.41亿元。

2019年12月6日晚，恒瑞医药宣布，由于个人资金需要，公司高级管理人员孙辉、刘江、孙旭根、陶伟康将于2019年12月30日至2020年6月26日对公司进行集中竞价减持，减持股份总数不超过62.6万股。

高市盈率和公司高管的频繁裁员，是否意味着公司在一定程度上被高估了？对此，凯盛实业研究院医药行业负责人廖庆阳告诉《商业日报》记者:“2019年，整体而言，抛开政策因素的影响，(公司的估值)是市场的选择，因为医药行业的确定性相对较高，恒瑞是一家可以放眼医药行业的大公司。市场可以看到公司的业绩、创新药物布局等因素，这些都会给公司带来一定的估值溢价。然而，我不认为这是估值泡沫。我只能说，这可能会透支空未来公司股价的增长，但我们认为这是可以改变的。”

良好的业绩推动股价上涨

高估值离不开高质量的业绩。2019年10月25日晚，恒瑞医药发布了亮丽的第三季度报告。公司2019年前三季度实现收入169.35亿元，同比增长36.01%；上市公司股东应占净利润37.35亿元，同比增长28.26%；基本每股收益增长27.27%，至0.84元。在接下来的几个交易日里，公司股价持续上涨，市值超过4000亿元。

相关财务数据显示，过去五年，公司毛利率从2014年的82.38%上升至2019年第三季度的87.89%，净资产加权收益率从2014年的21.28%上升至2018年的23.60%，净利率保持在19%至24%的水平；资产负债率控制在10%左右。此外，2019年前三季度，公司实现净经营现金流26.08亿元，同比增长27.19%。

恒瑞医药在2019年年中报告中提到，自2018年以来，公司建立了产品线事业部制，在公司层面上建立了肿瘤事业部、影像事业部和综合产品事业部，不断创新理念，完善人员组织结构，推进分线销售改革，改变营销模式。目前，公司已经在全国建立了销售网络。同时，公司立足于建立系统的专业培训体系，不断提高各部门人员的专业水平，深化市场。

2019年4月，公司综合产品事业部总经理刘涛公开表示:“恒瑞医药将慢性病作为未来终端零售市场的突破口，并期望慢性病领域成为恒瑞下一个强劲的增长引擎。”刘涛还提到恒瑞制定了药品零售市场三年规划:第一年销售额6亿元，销售团队1000人；第二年销售额为12亿元，销售团队2000人。第三年，销售额为20亿元，销售团队将达到3000人。

廖庆阳表示，公司此举意味着拓展各种市场。“受行业采购的影响，公司在医院销售的仿制药价格将会有较大的影响。今后，公司可能会与第三方渠道如药店合作。合作并拓展其他市场渠道。”

创新药物的贡献将会增加

就R&D投资而言，恒瑞医药2019年前三季度投资R&D费用达到28.99亿元，同比增长66.97%，占收入的17.12%。R&D费用急剧增加的原因是报告所述期间R&D项目的增加。据相关财务报告显示，自2011年以来，恒瑞医药的R&D年消费率一直在10%以上。

值得注意的是，公司多年来对R&D的持续投资已经迎来了一个收获的阶段。从产品管道来看，根据兴业证券的相关研究报告，公司目前的产品线主要涵盖抗肿瘤、手术麻醉和造影剂领域，而后续的R&D管道则进一步扩展到免疫疾病、糖尿病等严重疾病领域。目前，恒瑞医药已有5种创新药物获准上市，即槟榔西克、阿帕替尼、噻吩、吡咯烷和卡列珠单抗，30多种创新药物正在进行临床研究。

根据恒瑞医药年报，2018年公司实际经营收入为174.18亿元，其中仿制药占80%以上，创新药物占不到20%。

廖庆阳认为，未来公司对创新药物业务的贡献将会增加。“恒瑞是国内第一批开始向创新药物转化的仿制药转化企业。从十多年前开始，它就一直在研发创新药物。当时，同规模的仿制药公司没有考虑到这一点，然后在过去的四五年里，创新药物的重大疾病已上市，创新药物作出了更大的贡献的表现。”

据《工业证券研究报告》报道，在后续的R&D管道中，pd-1用于非小细胞肺癌、晚期肝癌、胃癌等主要适应症的ii/iii期临床进展不断推进，一些国际多中心pd-1联合阿帕替尼没食子酸酯一线治疗肝癌的iii期临床试验将在美国、中国、欧洲等国家和地区同时进行。在制剂出口领域，托伐普坦、吸入用氟烷和其他品种已经(暂时)获得美国和其他地区的批准，先前批准的安达数量预计将逐步增加。总体而言，公司形成了“引进来”和“走出去”的良好市场格局，预计国内外市场的不断发展将促进公司的长远发展。