平安宏观：短期利润增速有望修复

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11月27日，国家统计局发布了1-10月工业企业利润数据:1-10月工业企业利润总额累计同比增长率为-2.9%(以前为-2.1%)。

和平观点

1)10月份月度利润增长率为-9.9%，比上个月下降4.6个百分点，降幅大于9月份，主要拖累ppi大幅下降。今年以来，工业企业累计利润增长率一直为负，主要受工业增加值和ppi同比增长率的拖累，利润率的提高在一定程度上受到了对冲。然而，目前利润率的改善幅度有所波动和缩小，本月利润率已转为下降，这意味着增值税改革带来的利润支持正在逐渐消失。

2)目前，工业企业仍处于积极去库存阶段，成品周转放缓，企业支付周期延长，整体经营压力较大。

3)从不同类型企业的角度来看，9月份工业企业的累计利润增长率出现了不同程度的恶化，只有外资企业出现了边际改善。从不同行业来看，高科技制造业、战略性新兴产业和装备制造业的利润增长正在加快。

4)展望未来:由于基数效用较低的影响，ppi同比增长率将出现反弹，2020年通货紧缩压力将得到缓解，这将有助于修复工业企业的利润。然而，由于总需求疲软，工业增加值和生产者价格指数增长率将保持疲软，企业利润的修复将是有限的。近年来，基础设施建设的政策组合力度相继出台，有利于基础设施投资增速回升。然而，2013年后，基础设施投资与企业库存行为之间的相关性大大降低。2020年基础设施投资增长率的反弹可能不会支持整个工业企业补充库存，但将有助于相关连锁企业恢复繁荣。

文本

价值链的下降已经扩大，生产者价格指数的下降是主要的阻力

10月份月度利润增长率为-9.9%，较上月下降4.6个百分点，降幅大于9月份，为今年3月以来的最低月度利润增长率，主要受工业品出厂价格下降幅度扩大、产销增速放缓等因素影响。看利润分割:从数量上看，与1-9月相比，1-10月工业增加值累计同比增速与上月持平；价格方面，1-10月ppi累计同比增速比上个月下降0.2个百分点；在利润率方面，1-10月份的利润率同比增幅较上月小幅下降0.06个百分点，为今年增值税改革以来的首次下降。今年以来，工业企业累计利润增长率一直为负，主要受工业增加值和ppi同比增长率的拖累，利润率的提高在一定程度上受到了对冲。然而，目前，利润率在不断提高后出现下降，这意味着增值税改革带来的利润支持正在逐渐消失。

企业库存增速继续放缓，退钱压力略有增加

10月份，企业库存增速继续放缓，企业主动去库存；还款压力略有增加。1-10月，成品库存增速从1-9月下降0.6个百分点，至0.4%，连续6个月呈下降趋势。1-10月，成品周转天数较上月略有增加，增加0.3天，达到17.3天，成品周转压力略有增加。10月份，企业支付情况略有放缓，1-10月份企业应收账款平均回收期较1-9月份略有延长，延长0.8天至55.4天。总体而言，工业企业仍处于积极去库存阶段，成品周转放缓，企业支付周期延长，整体经营压力较大。

不同类型企业的利润累计增长率整体上持续恶化，而外资企业只有边际改善

从不同类型企业的角度来看，10月份工业企业的累计利润增长率出现了不同程度的恶化，只有外资企业出现了边际改善。具体来说，外国公司的利润增长率上升了0.2个百分点，达到-4.0%，连续三个月上升；民营企业利润增长率下降0.1个百分点，至5.3%，国有企业利润增长率下降2.5个百分点，至-12.1%，股份制企业利润增长率下降1.2个百分点，至-2.4%。从增长率来看，国有企业的利润状况相对较弱，而民营企业的利润增长率相对较高。从利润率来看，国有企业的利润率继续高于民营企业，这可能主要是由于不同类型企业的行业分布差异造成的。然而，今年国家出台的一系列民营企业政策提高了民营企业的利润率。

高端制造业利润增速加快

从三大行业来看，10月份，仅电力、热力、燃气和水生产及供应行业的累计利润增长率就上升了2.1个百分点，达到14.4%，而矿业和制造业分别下降了0.7和1.0个百分点，达到2.4%和-4.9%。从绝对水平来看，制造业的利润增长率低于其他两个行业，而且自今年以来整体上有所恶化。从绝对增长率的横向比较来看，利润增长率突出的行业是黑色金属采矿(189.5%)、采矿(154.9%)、其他采矿(75.0%)、非金属采矿(19.8%)、烟草制品(19.3%)、水生产和供应(18.2)。利润增长率差的行业是石油和煤炭加工(51.2%)、黑色金属冶炼(44.2%)、化学纤维(26.3%)、有色金属采矿和选矿(23.0%)以及汽车制造业(14.7%)边际变化，高技术制造业、战略性新兴产业和装备制造业利润增长加快。1-10月，高技术制造业、战略性新兴产业和装备制造业利润分别增长7.5%、5.3%和2.0%，增速比1-9月分别快1.2、0.7和1.1个百分点。其中，虽然汽车制造业利润同比下降14.7%，但降幅比1-9月份窄1.9个百分点；计算机通信等电子设备制造业利润同比增长6.0%，增速比1-9月加快2.4个百分点。

利润增长有望在短期内得到修复

10月份，工业企业利润比上个月下降幅度更大，ppi大幅下降是主要拖累因素。今年以来，工业企业累计利润增长率一直为负，主要受工业增加值和ppi同比增长率的拖累，利润率的提高在一定程度上受到了对冲。然而，目前利润率的改善幅度有所波动和缩小，本月利润率已转为下降，这意味着增值税改革带来的利润支持正在逐渐消失。展望未来，ppi同比增速将因基数效用低的影响而反弹，通缩压力将在2020年得到缓解，这将有助于修复工业企业的利润。然而，由于总需求疲软，工业增加值和生产者价格指数增长率将保持疲软，企业利润的修复将是有限的。此外，自第四季度以来，基础设施建设的政策组合力度相继出台。到2020年，专项债务额度将提前1万亿元发放，重大项目资本金比例将下调，部分项目资本金可转为股权融资，这有利于基础设施增长的反弹。然而，从过去的经验来看，2013年后，基础设施投资与企业库存行为之间的相关性已经大大降低。2020年基础设施投资增速回升，可能难以支撑整个工业企业补充库存，但将有助于相关连锁企业恢复繁荣。从短期预测来看，1-11月工业企业利润增长率预计将小幅回升至-2.5%。