你在股市投资决策时的参照点是什么

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□周延安

对于投资者来说，如何选择参考点是关键。参考点的选择不仅受过去经验的影响，也受我们周围其他人的影响。换句话说，参考点具有某些社会属性。因此，个人似乎是独自做决定的，但他们会受到社会各方面的影响。参考点的选择反映了这种社会影响。

投资者张三是销售部的常客，有10年的投资经验。这一次，他选择了一个目标公司慢慢观察，觉得利润指标还不错，就是负债率有点高，他有点不安。张三是个有经验的人，他已经吸取了教训。许多年前，他购买了一家公司的股票。当时B公司各方面条件都很好，即负债率偏高。当时张三认为，虽然B公司负债率较高，但业务增长良好，前三年的年增长率在30%以上。以这样的速度，业务增长带来的利润积累会慢慢释放高负债率的风险。这种想法不可能是错的。因为负债率是一个相对的概念，只要公司未来的利润增长足以承担相应的利息支出，高负债率就不是问题。不幸的是，张三很不幸。他买了B公司一年多的股票，股票价格持续下跌。其中一个主要原因是公司的业务没有达到预期，高负债率的风险凸显，一些大投资者纷纷抛售。

从那以后，B公司遭受了巨大的损失，张三为此损失了很多钱。张三的困惑在于，高负债率真的成了压死骆驼的稻草？经过多次磋商，张三慢慢明白了以前决策的错误在哪里:他没有考虑经济环境的变化。张三购买B公司股票时，宏观经济呈现出较高的增长趋势，但随后一些情况的变化减缓了宏观经济的增长速度，使得公司的财务数据变得微妙。在经济繁荣时期，宏观经济增长率可以保持在相当高的水平，公司将呈现较高的业务增长趋势，因此投资者会表现出过度的乐观，对未来的预期将参照过去繁荣时期的指标进行。在过于乐观的情绪趋势下，投资者可能高估公司未来的业绩增长，低估未来的各种风险。

就张三而言，当时他选择B公司时，正处于经济繁荣的高峰期。各种指标让张三对未来充满了乐观的期望。在这种情况下，高负债率不成问题，因为利息支出可以很容易地被利润水平的持续增长所抵消。相反，高负债率也表明公司具有较强的融资能力，有足够的资金满足未来业务高增长的资金需求。从这个角度来看，高负债率与公司的快速增长相匹配。然而，张三没有料到经济波动会如此之快，宏观经济增速出现下滑。在微观层面上，这表明该公司的业务增长势头受到抑制和逆转。当公司持续高速增长的愿景无法实现时，现金流入变得不稳定，而作为利息支出的现金流出被确立，这意味着不稳定的现金流入和稳定的现金流出无法有效匹配，财务风险瞬间暴露。

在经济波动的情况下，公司的业务可能会波动，这将导致现金流入的波动，这与高负债率下的刚性利息支出不匹配，这是高负债率导致财务风险的关键。当经济处于繁荣时期，公司的现金流随着业务的持续增长而充裕，这掩盖了利息支出的风险。随着经济衰退，公司的现金流变得不稳定，利息支出作为刚性支出成为公司的一大负担。债务比率越高，负担越重。许多公司的经营没有问题，因为现金流入和流出的不匹配是由经济波动引起的，这带来了巨大的财务风险，从而导致公司陷入困境。

张三从B公司的投资中吸取了教训，所以面对A公司时他反复犹豫..因为他不能判断公司未来的现金流入是否足够稳定？这是否足以匹配高负债率带来的刚性利息支出？张三的投资决策问题是由参考点的变化引起的。在投资B公司时，张三的参考点是B公司过去的业绩增长率，但他忽略了这一增长率是建立在宏观经济高度繁荣的前提下的。一旦这个前提没有得到满足，他的决策所依据的参考点就是错误的，这导致了决策的错误。事实证明，张三当时确实犯了一个决策错误，这是由于参考点选择不当造成的。现在张三在投资A公司的时候，也需要选择一个参照点。只有这个参考点是B公司过去的投资经验。这一失败的经历扩大了张三对A公司财务风险的判断，可能使张三再次犯错。

假设A公司目前正处于经济衰退之中，并在过去几年中表现出持续、稳定和高的业务增长，那么无论未来经济繁荣与否，只要A公司的基本情况保持不变，其业绩就可能继续保持高增长势头。因此，如果张三想在这个投资决策中尽量少犯错误，他必须选择一个合理的参考点。只有B公司的投资失败经历影响了他对参考点的选择，这可能低估了A公司的未来增长，高估了财务风险。这种决策偏差可能导致张三放弃对A公司的投资..

对于投资者来说，如何选择参考点是关键。参考点的选择不仅受过去经验的影响，也受我们周围其他人的影响。换句话说，参考点具有某些社会属性。因此，个人似乎是独自做决定的，但他们会受到社会各方面的影响。参考点的选择反映了这种社会影响。

张三的投资经历和决策困境反映了人类认知的本质。过去，经济学总是将个人视为理性的经济人，并根据成本收益情况做出最优决策。然而，现代认知科学研究发现，这是一种错觉。人们不能像理性的经济人那样做决策，决策总是受到各种特定因素的影响，比如启发式，比如框架。这些因素的具体形式之一是基准点。但是根据参考点的选择，他们会在决策中犯错误。

没有人是完美的。对于投资者来说，他们真正需要做的是形成自己的投资理念、投资模式和投资纪律，并通过这些实践努力克服认知局限。

(作者是中国人民大学经济学院教授)