完善多层次资本市场 实现资本高效对接

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本报记者蒋

在实体经济发展过程中，建立多层次的资本市场，可以将实体经济的间接融资模式转变为直接融资模式，从而充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，对于实现经济转型升级和高质量经济发展具有重要意义。

近年来，监管部门一直在改革和完善资本市场的基本制度，促进多层次资本市场的健康稳定发展，提高直接融资特别是股权融资的比重。随着中国经济从高速增长阶段向高质量发展阶段的转变，世界经济形势发生了新的变化。为了避免在技术上被其他国家压制，顺利实现经济转型，中国必须坚持走自主创新之路。目前，我国高技术创新与工业化脱节的问题依然突出，科技创新还没有通过工业化很好地转化为现实的社会生产力。高新技术产业化是一项重大的系统工程，需要各方面的支持，而金融(尤其是直接金融)的支持将发挥不可替代的作用。

毕竟，在资本市场中，不同的投资者和融资者有不同的规模和主体特征，资本市场对金融服务的需求也不同。投资者和金融家对投融资金融服务的多样化需求，决定了资本市场应该是一个多层次的市场经济体系，能够更好地满足多样化的投融资需求。

就中国资本市场的形式而言，自20世纪90年代以来，资本市场由两部分组成:市场内和市场外。其中，主板(包括中小板)、创业板(俗称二板)、科技板、全国中小企业股份转让系统(俗称新三板)、区域性股权交易市场和证券公司主导的场外交易市场共同构成了我国多层次的资本市场体系。

多层次资本市场的价值在于发展多层次资本市场，给予处于不同发展阶段的企业不同的资本市场平台支持，使各类企业都能享受到直接融资的便利。近几年来，多层次资本市场建设加快，新三板夯实了多层次资本市场的基础。创业板、中小板和主板为不同类型、不同发展阶段、不同融资需求的企业提供了传统的ipo渠道。然而，一个紧迫的问题是，中国的多层次资本市场似乎足以支持高科技产业化。但是，空多层次资本市场支持高新技术产业化的效率有了很大提高，高新技术创新仍然与产业化脱节。从国家层面来看，多层次资本市场支持高技术产业化的效率尚未达到有效状态。首先，资本市场不能满足高科技企业不同发展阶段的融资需求和不同风险偏好的投资需求；第二，资本市场为高技术产业化提供金融资源的成本相对较高；第三，高技术产业化利用资本市场资源提供的有效产出不足。

最近，随着科技板块的推出，这是一个为不同行业模式和阶段的企业量身定制的增量市场。它不仅肩负着服务科技企业和注册制度试点的使命，而且肩负着“改革试验场”的重任。在探索渐进式改革的同时，要形成可复制、可推广的经验，并向资本市场其他领域推广，推动资本市场全面深化改革。科技股的有益经验可能会在股市扎根。

如何扩大多层次资本市场的基础？首先，私募市场是多层次资本市场的一个重要方面。私募市场近年来发挥了重要作用，但目前也遇到了一些困难。私募股权投资将在未来支持创新和创业企业方面发挥重要作用。第二，新三板市场也是一个支持创新和创业企业的市场。近年来发挥了积极作用，但目前也遇到了一些困难。如何解决这个问题是今后需要解决的问题。第三，地方和区域市场经过清理整顿，近年来走上了正轨，原有的金融混乱局面得到有效治理。如何进一步发挥区域股票市场的作用，特别是将其转化为支持中小企业的综合应用平台，成为培育中小企业的园地，还有很多文章要做。

“一把钥匙开一把锁”，多层次资本市场体系中各板块的定位和功能不同，企业的发展呈现出不同的特征是合理的。从企业利润等指标来看，主板市场的企业大多有成熟的业务发展模式和稳定的主营业务，其次是中小板和创业板企业。科技板块更具包容性，非盈利企业也可以上市。新三板的上市成本相对较低，形成了“小、快、活、多”的融资机制，成为创新型、创业型和成长型中小企业的重要市场。较大的塔基是一个区域性股票交易市场，为大量中小企业提供投资和融资服务。只有充分发挥多层次系统基础部分的“苗圃”和土壤功能，塔尖部分的“花朵”才会更加生动。

当然，为资本市场的健康发展创造新的生态环境需要各方的共同努力。资本市场本身是一个内涵丰富、机制复杂、自我调节、自我反馈的生态系统。有许多上市公司、中介机构、投资者、监管者和市场参与者。这就要求各方共同努力，优化市场开发的合力，协调联动，提高监管效率。