长期资金是这样运作的

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记者赵明超○编辑吴晓彤

长期化和制度化正成为投资市场的发展趋势。如何管理大型长期基金？近十年的实践表明，社保基金的收益率在各类机构中遥遥领先，其交易策略值得借鉴。

近日，记者采访了三位社保组合基金经理和与社保组合基金经理一起管理基金的基金经理。虽然社保基金受制度约束，不能披露其投资策略，但其对投资的理解可以启发投资者。

记者采访的三位基金经理分别是赵云阳、博世拉指数与定量投资基金经理和社保组合基金经理；黄兴，郭芙基金副总经理、养老金投资部总经理、社保组合基金经理；和罗帅，南方优先增长和南方优秀增长基金经理。

把握最重要的趋势

上海证券报记者:中国经济已进入高质量发展阶段，供给方面的结构性改革不断推进。与此同时，海外干扰因素挥之不去。在这种情况下，如何把握市场的脉搏？

赵云阳:投资的核心是企业利润和企业价值。企业利润是市场的长期生命线，企业估值在短期内也非常重要。政策的出台和短期市场冲击等因素会对企业估值产生很大影响，但可以通过抓住事件冲击带来的交易机会来提高收益。综上所述，着眼于企业利润的长期方向，找到长期业绩的锚，在估值的短期变化中把握交易机会。

罗帅:在复杂的市场信号中，我们应该把握最重要的趋势。无论是经济增长放缓、供给侧结构改革推进，还是海外因素的干扰，都意味着大环境的约束更加严格，从而加速了市场份额向行业龙头企业的集中。我认为这是目前的一个重要趋势。换句话说，在以前的经济环境中，顺其自然是正常的，许多小企业就像一艘船，只要方向正确，总是有机会超越它们。然而，当前的环境复杂多变，大企业更能抵御风险。

《上海证券报》记者:你是如何建立投资组合的？

赵云阳:在投资组合构建方面，我们主要是基于定量多因素模型和投资组合优化器生成股票投资组合。当市场环境发生变化时，我们将更新模型以抓住市场机会。基金经理的主要责任在于把握因素的时机。

罗帅:我相信在极端的市场估值下，低频的时机选择可以做出很大的仓位调整，但是大部分时间都保持在一个稳定的高位，因为股市总体上还是向上的，频繁的时机选择意味着我希望能够频繁的击败市场，这是不合理的。

黄星:投资要围绕投资目标，配置资产。从长期来看，股权资产的回报远远超过固定收益，但短期波动会更大。

上海证券报记者:随着a股市场的不断开放，机构投资者的比例逐渐增加。这会给市场带来什么影响？

赵云阳:未来，机构投资者的比例越来越高，这意味着获得大幅超额回报的机会越来越少，通过提高估值快速赚钱的时代可能越来越远。未来赚取阿尔法收益只能靠深入挖掘个股基本面，关注企业的真实经营业绩。

罗帅:随着机构投资者比例的增加，市场定价变得更加合理，获得阿尔法收益变得更加困难。除了加强基础研究，我们还应该敢于进行逆向投资布局。无论是指数还是个股，高回报往往存在于市场情绪的极端值。此外，还需要深刻理解自身的投资比较优势，才能充分发挥自身优势。

黄星:在实际操作中，职业年金、企业年金甚至一些特殊账户的评估周期大多是一年甚至更短，给基金经理带来了很大的压力。当分配值越来越高时，他们不敢把它们分配到左边。事实上，如果我们着眼于长远，我们就能做出更好的选择，而长远的利益会更高。

在目前企业年金的运作中，大部分都采用统一运作，但受益人的结构不同。例如，二三十岁的人和那些即将退休的人，尽管他们的风险偏好不同，但他们在操作年金时，通常是根据最低风险偏好操作的。如果养老金是根据不同人的风险偏好来管理的，给受益人一定的投资选择，就会有更好的回报。如果客户关注长期更高的回报，他们可以适当提高对短期波动的容忍度。

技术将与蓝筹股共舞

上海证券报记者:你对目前的市场有什么看法？

赵云阳:我对未来市场持谨慎乐观态度。目前，a股的估值和情绪指标处于历史较低水平，政策也比较温和。市场风险偏好有望改善，未来a股可能走出震荡和上行趋势。

罗帅:当前市场有两个特点值得关注:一是股权风险溢价处于历史高位。从资产配置的角度来看，股票极具成本效益和配置价值。其次，行业股和个股之间存在巨大差异。除了大幅上升的“核心资产”，仍有许多公司的市场关注度不高。一些暂时的因素发生变化后，其中一些将成为未来的“核心资产”。

《上海证券报》记者:虽然指数正在低位盘整，但一些领先股票的“核心资产”却大幅上升。你如何看待当前的“核心资产”？科技板块推出后，市场的主线会从蓝筹价值转向技术增长吗？

赵云阳:我不认为未来市场的主线会从蓝筹价值转向技术增长。未来更大的可能性是两个人会一起跳舞或者交替表演。一个反映当前的企业利润，另一个反映未来的利润预期。虽然偶尔会有强者和弱者，但从长远来看，两者更有可能共舞。

罗帅:并不是所有“核心资产”的股价都很高。由于行业的繁荣和公司自身的运营节奏，一些具有长期竞争力和高资本回报率的公司仍然处于低位，值得密切关注。市场可能会形成一条双重主线，价值蓝筹股和技术增长齐头并进。

黄星:对于机构投资者来说，尤其是养老金，核心资产是基础性和长期性的配置。通常，如果核心资产上涨更多，就会有调整，但如果你长时间观察，它们可能都在“跳水”，除非基本面发生巨大变化。毕竟，在3600多家a股公司中，仍有几家真正优秀的公司。

核心资产不全是白酒和银行，还有科技公司。中国经济正在转型升级，5g、自主控制、高端制造、进口替代等领域将有一批企业脱颖而出。

上海证券报记者:哪些行业对下一步投资机会持乐观态度？

赵云阳:我们会稳步推进，对一些大型蓝筹股，如大型制药、大型房地产、家电和汽车行业的领军企业，给予政策鼓励。此外，随着中国对自主可控领域的长期需求不断增长，我们也关注一些高素质的技术领导者。

罗帅:一些耐用消费品行业及相关配套行业值得特别关注。如果它们能与当前的市场趋势产生共鸣，它们将更加确定，比如安全、半导体和消费电子产品。

黄星:从股息率来看，有些公司的股息率超过了债券加上看涨期权。如果股票市场在未来有所改善，将会带来更大的回报和更好的配置价值。