稳增长诉求犹存 货币调控定点发力

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分析师认为，在结构性价格上涨的背景下，货币调控操作日趋谨慎，11月份货币市场下行利率仍面临约束。目前，稳定增长的需求依然存在，货币的反周期调控将更多地体现在“点”上，而不是“面”上。定向中期贷款(tmlf)和中期贷款(mlf)的悬念相继公布后，市场开始关注抵押补充贷款(psl)的走势。

近6000亿元人民币的央行反向回购到期，是否会“强制”tmlf操作是本周的亮点。10月份，货币市场的利率中心仍在缓慢上移，货币政策继续脱颖而出。

巨额反向回购到期

上周，央行的反向回购操作达到了5，900亿元，是9个月来的最高值，但全部都是7天，而且都将在本周到期。据统计，央行本周到期的反向回购超过了前五周的总和。目前，在资金不是很宽松的情况下，央行在本周进行适量对冲操作的可能性仍然很高。央行是否会利用这一趋势进行tmlf操作是一个主要观点。

今年，央行创建并形成了季度tmlf操作安排。监管机构透露，tmlf的运营通常安排在一个季度的第一个月的第四周。Tmlf上周没有出现，所以本周将成为第四季度一个重要的操作窗口。

机构消息人士认为，央行可能会在本周启动tmlf操作。首先，从工作日开始，本周是十月的“第四周”；其次，降低企业融资成本的政策取向没有改变；最后，本周有大量的反向回购到期，tmlf操作可以起到对冲的作用。

财政支出与监管评估

虽然10月份的工作日很少，但有相当多的政策操作。定向RRR减记、mlf、反向回购和国库现金管理经常发生，但货币政策仍然保持紧缩和适度。最直观的证据是，自去年10月以来，货币市场的利率中心并未下降，且略高于上月，这进一步凸显了货币政策的重要性。

接近年底，金融投资的旺季即将到来。尽管今年提前发行地方债券的可能性很大，但规模预计不会很大。Mlf提前到期，少数央行反向回购到期，人民币贬值预期有所缓解，为11月份流动性保持稳定提供了更好的条件。

根据最新数据，央行11月份到期的反向回购只有300亿元人民币，另有4035亿元人民币的mlf到期，所有这些都在本月初到期。业内人士预测，央行不太可能在下周大规模mlf到期时“袖手旁观”。11月实施定向RRR降息后，预计央行将配合反向回购操作，以对冲纳税期的影响。

从上述方面看，11月份流动性供求的有利因素有所增加。然而，11月份货币市场的利率中心大多高于10月份。这背后的关键在于货币市场的年末效应。为防范年末流动性风险，机构一般从11月份开始准备，这在一定程度上可能导致年末效应的提前出现。

年末效应的开始可能会限制11月的//////，货币市场利率不太可能明显下降。最近的货币政策操作并不支持货币市场利率的大幅下降。

有可能增加psl交付

自7月份以来，货币市场的利率中心一直在缓慢上升，表明货币政策没有放松。9月份，全国消费价格指数同比上涨3%。受cpi结构性增长的制约，货币调控操作变得谨慎。

积极的财政努力带来了更大的希望。然而，广泛的金融离不开广泛的资金支持。需要注意的是，本轮猪肉价格上涨的主要原因在于供应方的收缩，而非需求方，核心cpi没有上升。中国工业生产者价格指数进一步扩大，结构性价格上涨和下跌并存。人民币很难完全放松，但空仍有部分影响力，人民币不太可能大幅收紧。

天丰证券固定收益首席分析师孙彬彬表示，稳定增长和稳定就业仍是当前最重要的需求，加强反周期调控仍是主要政策方向。

中山证券固定收益部副总经理陈认为，财政政策与货币金融政策的结合以及政策性金融机构的反周期调整也是目前重要的政策思路。9月份，中国央行向PSL增加了246亿元人民币，这是6个月来的首次净投资。央行可通过政策性银行增加对专项债务项目的配套融资，进一步发挥专项债务资金的杠杆作用。