完善资本市场多元化退出渠道

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严格执行退市制度与鼓励并购并不冲突，二者的结合可以加速实现提高上市公司资产质量和服务实体经济的目标。

■谈论正义

■我们的记者张伟

最近，关于上市公司重组的新规定简化了重组和上市的认定标准，取消了“净利润”指标，放开了创业板的重组和上市，恢复了重组和上市的配套融资。完善符合中国国情的资本市场多元化退出渠道和清算方式，对提高上市公司质量具有积极意义。

中国证券市场最受批评的问题之一是缺乏一个优胜劣汰的有效机制。虽然退市制度已经建立，但退市率远低于国外成熟市场。为此，管理层对退市制度进行了多次改革，形成了涵盖金融、交易、监管和生存四种情况的多元化退市指标体系，实现了上市公司退市的市场化、法制化和规范化。在完善主动退市机制、实施重大违法行为强制退市安排的同时，进一步加大对严重财务问题、长期亏损和“僵尸企业”的退市力度。在过去的一年里，有五家公司触及了面值退市的局面，而圣长盛因问题疫苗事件被迫退出市场，反映了退市制度的有效性。

退出不良资产、亏损资产和“僵尸企业”的方式不仅限于退市。投资者可以注意到，国家发展改革委、最高人民法院、中国证监会等13个部委今年6月发布了《加快完善市场主体退出制度改革方案》(以下简称《方案》)。《建议》提出完善市场主体退出所涉及的市场交易制度。支持上市公司依法通过并购退出。支持上市公司重组依法通过重大资产交易安排和股票发行进行融资，规范上市公司减持行为。完善上市公司退市监管制度，畅通市场主体的上市和退市渠道。

根据制度分析，这是股票市场改革的一项重要措施。加快完善市场主体退出机制，清理“僵尸企业”，有利于经济转型，引导资源优化配置，更好地服务实体经济。另一种观点认为，M&A的退出符合中国资本市场的实际情况，不会遇到退市等更大阻力，这将有助于促进现有上市公司的“换血”。并购将重振市场，促进投资者信心的恢复，从而吸引更多的资金进入市场。

通过并购，业绩不佳的企业可以退出并被清理出去，从而实现“转笼换鸟”、“古为今用”和注入优质资产，使企业迎来新的内生增长势头。特别是符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业等资产可以通过并购尽快上市，这可以提高上市公司的质量，让投资者分享新经济企业的成长成果。并购通过清算业绩不佳和亏损的资产，可以更好地保护中小投资者的权益。相比之下，大部分退市股票被退市为“小盘股”，部分股票价格跌入“总股”，因此未来重新上市的可能性很小，未能及时止损的中小投资者损失惨重。

严格执行退市制度与鼓励并购并不冲突，二者的结合可以加速实现提高上市公司资产质量和服务实体经济的目标。不良资产、亏损资产和“僵尸企业”的退出和清算也将改善股指的构成，有利于改变a股“多头牛、多头熊”的格局。

对于一些亏损的股票，尤其是问题股票，并购的可能性很小，很难改变退市的厄运。正因为如此，在今年6月新的重组条例草案公布后，尽管市场对新政抱有良好的预期，但一些“小盘股”还是跌入了“面值退市”的深渊。10月22日，*st申城连续14个交易日收盘低于1元股票的面值，可能成为第六只以面值退市的股票。

一些机构还提醒说，新的重组规定放松创业板的借壳是有条件的，即只有重组和上市的科技创新企业才被释放。完善并购并不意味着让“投机”，也不意味着创业板不会有退市的股票。投资者应该理性看待创业板低价值股票的投资价值。10月21日，创业板空壳股票跌停，主要是涉及热钱的情绪化投机，散户盲目跟风或面临更大风险。