中金：改革举措频出 增长有望见底

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自11月19日央行强调发展是重中之重并发布稳步增长信号以来，我们的市场前景逐渐转好。就投资机会而言，我们建议将周期和增长结合起来。一方面，我们应该关注低价值/周期行业，该行业今年以来一直处于落后状态；另一方面，我们应该规划出后周期消费行业和低价值房地产的高端制造业领导者。随着2019年底的临近，我们重申a股将在3-6个月内改善的观点。

一周回顾:指数波动并收盘，周期性行业表现出色

上周，上证综指在3000点的关键点反复波动。本周初，它受到了国家大型基金宣布的科技股减持的影响，随后在政策预期下小幅反弹。收盘点与本周初基本相同。在工业方面，由于经济改善和一些行业需求良好的预期影响，有色金属、建筑材料、化学品和机械等周期性行业表现较好；新能源汽车相关行业，尤其是上游企业，也有阶段性表现；受行业事件影响，电子行业相关股票大幅波动；今年到目前为止，计算机、农业、林业、畜牧业和渔业部门都有所调整。

图表:有色金属领涨上周

资料来源:CICC研究部风信息

市场展望:增长预期将逐渐见底，并积极为第一季度做准备

自11月19日央行强调发展是重中之重并发布稳步增长信号以来，我们的市场前景逐渐转好。就投资机会而言，我们建议将周期和增长结合起来。一方面，我们应该关注低价值/周期行业，该行业今年以来一直处于落后状态；另一方面，我们应该规划出后周期消费行业和低价值房地产的高端制造业领导者。近期，在内外部风险因素缓解、积极变化增多的背景下，a股市场逐步复苏，周期板块和成长型板块均表现出色。

临近2019年底，我们重申a股将在3-6个月内保持良好态势:

1)自2018年第一季度以来，中国和全球商业周期已见顶，并有所下降。考虑到中美贸易摩擦的“降级”可能稳定预期、提振需求，包括中国在内的全球主要国家pmi指数近期呈现出一些企稳迹象，中国房地产存量下降，完成速度加快，汽车行业长期处于低位运行，后续全球经济活动逐渐见底的可能性增大。在行业中、下游繁荣的推动下，11月份工业企业利润同比增长率从10月份的-9.9%反弹至5.4%。

2)稳定增长和促进改革的国内措施频繁出现。年末，政策层集中下发了《中共中央国务院关于创造更好的发展环境支持民营企业改革发展的意见》(旨在改善民营企业发展环境)和《关于推进劳动力和人才社会流动制度和机制改革的意见》(彻底取消城镇常住人口不足300万的城镇落户限制，进一步推进城镇化)，等一批关于稳定增长和结构调整的文件。国有资产监督管理委员会(SASAC)制定了明年国有企业改革的路线图，优化了考核指标，强调效率，提高质量，促进科学研究。在金融市场，央行推动浮动利率贷款定价基准转换，进一步完善利率市场化机制；中国保监会和中央银行发布《关于规范现金管理理财产品管理的意见稿》；新证券法的修订加快了资本市场登记制度的改革进程，等等。

3)资本回流到股市以助一臂之力。随着最近市场风险偏好的增加，今年全球基金逆转了流入债券市场的趋势，逐渐流入一些估值具有吸引力的股票市场，如中国市场。未来，在改善全球增长前景的积极预期的支持下，我们预计资金向股市的回报仍将相对较大。此外，2020年解禁规模为3.2万亿元，其中1月份是解禁高峰期，解禁规模为6821亿元。就行业而言，物流、非银行金融和电子行业解禁的规模相对较大。

图表:累计购买北方互联网络9892亿元

资料来源:CICC研究部，彭博资讯，风能信息

图表:上周，互联互通净流入为117亿元

资料来源:CICC研究部，彭博资讯，风能信息

综上所述，我们重申对未来3-6个月a股走势持乐观态度，并建议投资者关注三条主线:一些低估值周期板块、后房地产周期消费板块和高端制造业板块。

行业主题建议:周期和增长

1)一些低估值期、低下行风险期和潜在上行空期，如房地产、建材、经纪等。；

2)消费领域相对落后的低估值行业，如家电、住宅、酒店旅游、汽车等。；

3)符合产业升级方向并受益于资本支出稳定的高端制造业领导者，如技术硬件、新能源、资本品等。；

4)吸纳代表中国消费升级和产业升级方向的高素质领军人才。