招商证券首席策略分析师张夏：科技上行周期，2020优选科技股龙头

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a股2020年的盈利效果有多高，是投资者最近最关心的话题之一。

降低期望值、转移库存和改变跑道是每年年底的必修课。

为此，国家商报记者采访了招商证券首席策略师张夏，了解2020年投资必须明确哪些重大事件。

此外，张夏表示，最近的中央经济工作会议继续调整货币政策，在2020年“保持合理和充足的流动性”，同时强调宏观经济杠杆的稳定性，这意味着广泛的信贷刺激的可能性很低，积极的财政政策将更加注重结构调整，而不是充分发挥。

2020年上半年，结构性市场是主体

Nbd:之前你说a股有一个三年半的运行周期，大约每七年就会迎来一次牛市。该指数在前期突破密集交易区后，将加速上行。你认为2020年a股会处于什么样的周期？

张夏:a股有一个三年半的运行周期。中国的经济周期约为三年半。经济下滑后，政策松动，这将形成两个结果。如果新的社会融合反弹引发经济预期升温，市场将上涨；如果社会融资增速不加快，实体经济的融资需求将受到限制，这将导致“资产短缺”，市场也会上涨。因此，a股也有一个大约三年半的周期。两个三年半的周期将形成一个大市场。

从以往的投资回报来看，居民对股票的投资具有持有亏损和追涨的特点，导致a股反弹第二年居民资本增加，导致每一轮市场持续上涨约两年半。

a股每7年左右有一次牛市，在指数突破前期密集交易区后将加速上涨。每一轮大市场的起点是估值1/pe，这是相对无风险回报的最低值；或者股票投资回报率低于房地产(无杠杆)；在这种情况下，股票资产对债券和房地产最具吸引力。以前类似的情况发生在1998年底、2005年年中、2012年底和2019年初。

市场需要宽松的流动性。流动性宽松后，会有两种模式:新的社会融资增长率会随着房地产基础设施的恢复而启动经济复苏，或者在社会融资低迷的情况下出现新的“资产短缺”，市场会上升。2020年，在流动性宽松和社会融资不畅的共同作用下，更有可能出现“资产短缺”。

从2019年开始，各种证据全面显示，a股已开启新一轮7年周期。2020年上半年，由于高通胀压力，货币政策受到约束，市场更多地被结构性市场所主导。下半年，随着经济下行压力的加大，通货膨胀率有所下降，空之间的货币政策已经放开，市场处于“资产短缺”的较为宽松的环境中。

NBD:2019年a股盈利效果突出。许多机构认为，2020年a股投资预期应该降低。2020年应该如何分配？

张夏:我们分析过，在未来几年里，只有股票产品，如部分股票基金，可能会留在年化回报率超过10%的资产中，居民可以投资高收益资产，从而引发“资产短缺”。

2019年是新的7年周期的开始年，股市3年半的上升周期还没有过半。因此，我们判断2020年a股市场将继续保持良好的盈利效果，有必要在2020年增加股权资产配置以获得超额回报。

科技股是首选的领导者

自2019年以来，以5g为首的科技股普遍上涨。许多投资者对《国家商报》表示，科技股在2020年的普遍上涨很难预测，需要仔细挑选。

Nbd:早些时候，招商证券对科技股的价值持乐观态度。2020年科技股的投资价值是多少？

张夏:从1999年开始，大约5年后，它迎来了一轮科技的上升周期:1999~2000年，互联网浪潮的顶峰。从2003年到2004年，2g网络和宽带的普及推动了手机和个人电脑的普及。从2009年到2010年，3g网络的普及和智能手机的兴起开启了移动互联网。从2013年到2015年，4g网络和智能手机的普及带来了移动互联网的高峰。随着2019年5g许可证的发放，5g网络将开始建设，预计将迎来新一轮的信息革命和创新，科技将进入新的上升周期。因此，我们可以看到，科技的每一个周期都是由通讯技术的变化带来的。

Nbd:既然每一个技术周期都是由通信技术的变化引发的，那么2020年的技术存量应该如何分配呢？

张夏:因此，从投资的角度来看，有必要走产业演进的道路。例如，每一轮科技循环首先惠及通信行业，然后是电子行业，最后是计算机和媒体行业，这基本上是从硬件到软件的产业演进路径。目前，当大规模建设通信基站和相关电子需求爆发时，通信和电子行业将继续受到行业层面爆发的驱动。在未来，我们将进一步看到软件领域的相关需求，所以我们也可以提前增加计算机和媒体行业的布局。从个股的角度来看，我们建议投资者选择各个子行业的领先公司。

周期性股票:基础设施可能有稳定的回报

Nbd:一万亿元新的特殊债务提前落地。如何把握基础设施领域的投资机会？

张夏:根据中央经济工作会议确定的基调，2020年，积极财政政策将更加注重结构调整，而不是全力以赴，因此总体基调仍然是稳定的。新专项债务提前落地主要是为了应对当前经济放缓、大规模减税和减费的冲击以及债务偿还高峰的到来，导致地方政府财力不足。用于基础设施等重要领域的投资基金越来越依赖发行债券来筹集资金，而不是刺激经济措施。因此，在2020年，在稳定的基调下，基础设施部门的稳定收入可能是可见的，但它可能需要政策努力来获得更高的超额收入。

NBD:自2019年以来，养猪行业表现良好。你如何看待周期性股票的投资机会？

张夏:2019年以来，受非洲猪瘟影响，国内猪肉供应大幅萎缩，导致价格持续上涨。然而，由于前期市场预期相对充足，后续板块的进一步表现可能要等到2020年相关公司的表现才能实现。