粤开策略深度专题：富时罗素季调即将生效 北上狂买因素剖析

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(1)北行资本开启了疯狂购买模式

北行资本连续三周大举净买入。自2019年11月下旬以来，外资大幅流入a股。在过去的三周里，资金流入连续三周超过200亿元。2019年11月26日，单日资金净流入达到226亿元。

最近，北行资本主要青睐金融、家电、电子等行业，这与摩根士丹利资本国际(msci)去年11月增持a股的行业不谋而合。其中，非银行金融资金流入量最大，超过80亿元。资本流入前十名的股票包括格力电器、平安、BOE、五粮液、贵州茅台、美的、万科和恒瑞医药。

(二)内外因素共振，北方再次“逢低吸纳”

北行资本最近大举收购的原因包括:(1)中美贸易关系的缓和。2019年12月13日，中美就第一阶段经贸协议文本达成一致，全球市场的不确定性正在趋同，这提升了外资的风险偏好。(2)人民币汇率稳定。11月中下旬，人民币汇率稳步上升的预期增强，a股吸引力增强。(3)美股走强，北行资本风险偏好反弹。(4)摩根士丹利资本国际第三次扩张生效，积极资金继续配置。2019年，摩根士丹利资本国际a股扩张的第三步将在11月26日收盘后生效，活跃基金可能会继续配置a股。(5)a股处于低估值位置，这在世界上极具吸引力。中国的经济增长领先世界，但在全球主要股指中，a股估值处于较低水平。(6)中国资本市场深化改革，对外开放加快。

(3)富时罗素的季度调整将于本周五生效

12月11日，富时罗素调整了指数中的a股，新增7只股票，包括宝丰能源、红塔证券、中国卫通、中海油发展、丸美、怡园通信和国联。不包括73只股票，包括29只上海证券交易所和44只深圳证券交易所。a股的调整主要受土地股票交易所变化的影响，并没有改变目前仍为15%的a股包容系数。

富时罗素预计将于明年3月完成a股纳入该指数的第一阶段。富时罗素完成第一阶段后，估计a股将占新兴市场指数的5.5%。富时罗素完成第一阶段后，预计将带来300亿元的被动资金和64亿元的主动资金。

(4)富时罗素a股季度调整股列表

我们总结了富时罗素本季度调整后的股票列表，以及前三周外国投资者买入的前20只股票，供投资者参考(详见文章末尾)。

风险警告:经济下滑超出预期，美国股市大幅波动，外部风险上升，外资流入低于预期

以下是身体部分

首先，北行资本开启了疯狂的购买模式

(1)北行资本连续三周净买入大量资产

自11月中下旬以来，北行资本一直在进行大规模净买入。上周，北航资本净买入205亿元人民币，连续三周北航资本净买入量较大，规模分别为319亿元、206亿元和205亿元人民币。

(二)近期看好金融、家电、电子等行业

过去三周，外资流入主要集中在非银行金融、家电、电子、银行、医药和生物、食品和饮料、房地产等子行业。这与摩根士丹利资本国际(msci)去年11月大举增持a股的行业不谋而合。其中，非银行金融资金流入量最大，超过80亿元。资本流入前十名的股票包括格力电器、平安、BOE、五粮液、贵州茅台、美的、万科和恒瑞医药。

第二，内外因素产生共鸣，再次在北方“垫底”

我们认为北行资本最近大举收购的原因如下:

(1)中美贸易关系有所缓和。2019年12月13日，中美就第一阶段经贸协议文本达成一致，全球市场的不确定性正在趋同，这提升了外资的风险偏好。

(2)人民币汇率稳定。11月中下旬，人民币汇率逐步稳定。自去年12月以来，人民币小幅升值，人民币汇率企稳回升的预期增强，a股吸引力增强。

(3)美股走强，北行资本风险偏好反弹。自2018年11月以来，美国股市走强，外资风险偏好反弹。美股走势与外资净流入之间存在一定的正相关关系。11月下旬，道琼斯指数走强，在过去三周上涨超过2%，再次创下新高。美国股市的走强带来了外国投资风险偏好的反弹，这提振了市场信心，促进了外国投资流入。

(4)摩根士丹利资本国际第三次扩张生效，积极资金继续配置。2019年，摩根士丹利资本国际a股扩张的第三步将在11月26日收盘后生效，活跃基金可能会继续配置a股。据我们测算，11月msci扩张总规模增量资金可能超过2800亿元，其中被动资金超过560亿元，主动资金超过2255亿元。

(5)a股处于低估值位置，这在世界上极具吸引力。中国经济增长领先世界，但在全球主要股指中，a股估值处于较低水平，对世界具有相对吸引力。截至12月16日，沪深300指数和上证综指的市盈率分别为12倍和13倍，仅略高于恒生指数和俄罗斯rts，明显低于欧美和金砖四国股市。

(6)中国资本市场深化改革，对外开放加快。2000年后，资本市场经历了三次重大改革。第一次是2004年至2006年，以《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的发布为标志，主要目的是改革股权分置，整顿市场混乱，提高中介执业水平。第二次发生在2008 -2014年。具有里程碑意义的文件是《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，其主要目的是建立和完善私募发行制度，推进登记制度改革，完善退市制度。第三次是自2019年实施科技板块以来，中国资本市场改革进入了新的篇章。今年以来，一系列对外开放的新举措相继出台。特别是在促进资本账户稳步开放的过程中，金融重新开放的红利得到了深度释放。随着新一轮改革的推进，中国资本市场吸引外资的能力将进一步增强。

第三，富时罗素的季度调整将于本周五生效

(1)富时罗素计入a股季度调整

富时罗素指数调整了a股名单，增加了7只a股，排除了73只a股，主要是由于沪港通和深港通名单的调整。2019年12月11日，富时罗素发布公告，调整a股名单，增加7只股票，包括宝丰能源、红塔证券、中国卫通、中海油发展、丸美、圆圆通信和国联，不包括29只上海证券交易所和44只深圳证券交易所。这一调整主要受鲁智通调整的影响。此外，这一调整并未改变a股纳入系数，该系数仍为15%。

(2)富时罗素指数有望在明年3月完成a股上市的第一阶段

1.富时罗素指数系统简介:

伦敦证券交易所的全资子公司富时罗素是世界著名的指数编制供应商。该指数涵盖股票、固定收益产品和替代资产。其中，富时全球股票指数系列(简称ftse geis)是众所周知的。

富时全球和地区股票指数是一个基于规则的综合指数，用于衡量全球和地区股票市场的表现，为投资者提供一套完整的投资组合管理和基准工具。富时全球指数系列包含来自46个国家的7400多只股票，占全球可投资市场总市值的98%，为投资者带来广泛的股票覆盖面。全球指数系列还可以细分为不同资产类别、地区、市值规模和行业的指数。富时全球股票指数系列是富时全球、地区、国家和行业指数系列的基础。该系列包括全球49个发达市场和新兴市场的16，000多只大、中、小和微型股票，并为特定市场和细分市场提供广泛的模块化指数。

富时罗素指数体系被细分为两个维度:市场和市场价值。市场维度细分为发达市场、新兴市场(细分为高级新兴和次新兴)和前沿市场，而市场价值维度细分为大市场、中市场、小市场和微观市场。与中国相关的核心指数主要包括富时全球指数和富时新兴市场指数。包括大型、中型、小型和微型磁盘。中国相关核心指数主要包括富时环球指数、富时新兴指数等。

2.a股被纳入富时罗素体系的历史:

a股被纳入富时罗素的过程最早可以追溯到2001年。2001年，富时罗素将a股列入观察名单。2015年，富时罗素宣布将其纳入a股过渡计划，并发布了富时新兴市场中国a股包容指数和富时新兴市场中国a股指数。2016年，由于对资本管制的担忧，a股首次失败；2018年9月，富时罗素(FTSE Russell)宣布，a股将被纳入其指数体系，并被归类为二级新兴市场，计划分三步实施。2019年6月，第一步已经完成，富时罗素包含1005股a股。2019年9月，中国a股的包容系数从5%上调至15%。

3.a股包含在富时罗素指数的未来展望中

根据富时罗素的a股上市计划，富时罗素将分三步完成a股上市的第一阶段。目前，第一和第二阶段已经完成。预计明年3月第一阶段完成后，a股将占新兴市场指数的5.5%左右。

4.富时罗素等国际指数扩张带来的资金估算

未来5-8年，国际指数将带来至少2.87万亿元的增量资金、0.76万亿元的被动资金和2.11万亿元的主动资金。据估计，a股有望在5-8年内纳入摩根士丹利资本国际(msci)、富时罗素(FTSE Russell)等国际指数，引进被动基金约1083亿美元(约0.76万亿元人民币)，主动+被动基金约4106亿美元(约2.87万亿元人民币)，引进被动基金695亿美元，主动基金2782亿美元。富时罗素第一阶段完成后，预计将带来300亿元的被动资金和60亿元的主动资金。

未来5-8年，外资流入a股的净规模预计为2-4.5万亿元，年净流入规模可能达到2500-9000亿元。具体计算方法请参见战略主题“最新外资存量及计算——中长期资本系列一”。

四.富时罗素a股季度调整股票列表

我们总结了本季度调整后的股票列表，以及之前主要的外资持股情况，供投资者参考。