如何补齐资本市场短板

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■聚焦资本市场解决弱点

■我们的记者孙昭

最近召开的中央经济工作会议提出要加快金融体制改革，完善资本市场的基本制度。

此前，中国人民银行党委书记、银监会主席郭树清在“深化金融改革，服务实体经济发展”座谈会上指出，要巩固资本市场基础，支持直接融资发展。推动境内外金融机构更加紧密合作，增强中国金融体系的活力和竞争力。

为什么已经发展了20多年的资本市场还需要“打好基础”？随着时代的发展，民营企业想要在资本市场上“突围”，真正需要解决的“痛点”是什么？预计将进一步帮助私营企业发展的资本市场应该在哪里？解决薄弱环节？

为什么资本市场必须打下坚实的基础

资本市场是中国改革开放的产物，一直处于改革开放的前沿。近年来，资本市场注重巩固基础体系，培养行业内部实力，不断提高国际化水平，在稳步发展的基础上不断寻求创新，以服务实体为宗旨不断进取。

中国资本市场经过20多年的发展，为什么还需要“打好基础”？

中国社会科学院院士余永定在接受《中国经济时报》采访时表示，中国是一个高储蓄率的国家，持有资产的主要形式是银行储蓄存款，这表明中国的资本市场还不够发达。

“巩固基础并不意味着这么多年前完成的工作毫无意义。”国务院发展研究中心金融研究所副研究员汪洋向《中国经济时报》记者表示，经过20多年的发展，中国资本市场从无到有，从小到大，从不完善到逐步完善，取得了长足的进步。

他指出，资本市场的发展是一个长期的过程，建立一个完善的体系需要一定的时间。这意味着发挥市场的作用，而不是完全通过政府的规划和设计。

只有进一步夯实资本市场基础，资本市场才能继续发展壮大，加快实体经济转型升级，实现资本市场长期稳定健康发展汪洋说道。

经济学家王在接受《中国经济时报》采访时表示，服务实体经济发展是资本市场的根本宗旨。在有效保护投资者合法权益的愿景下，巩固资本市场基础将为未来资本市场的安全高效运行奠定坚实基础，增强资本市场对经济发展的促进作用。“在当前经济稳定发展的形势下，作为中国实体经济的主要驱动力之一，打好基础非常重要。”王对说道。

事实上，中国证监会主席易会满早些时候曾表示，在深化供给侧结构改革、不断转换新旧动能的宏观背景下，资本市场基础体系的完善，对于进一步提高资本形成效率、缓解实体经济“融资难、融资贵”问题、保护投资者合法权益、有效防范和控制金融风险、促进资本市场更好地为实体经济服务，具有突出而重要的作用。

“蛋糕上的糖霜”和“在雪地里给木炭”

“要做大做强，一个企业不可能总是内生发展，而是需要外延扩张。资本市场是企业帮助企业发展的良好工具和渠道。”汪洋告诉记者。

资本市场支持实体经济。一方面，它拓宽了融资渠道，包括已经服务的企业和新企业。另一方面，在供给侧结构改革背景下，大力发展直接融资，完善金融资产定价机制，是资本市场适应经济体制和机制改革新要求的重要举措。

2019年，中国在稳定市场、防范风险的基础上，从实体经济的内在需求出发，启动了科技板块，并试点进行了注册制度改革，这是资本市场服务实体经济的具体体现。

「我们现正加紧改革，例如成立一个科技委员会及实施注册制度。今后，创业板将逐步转变为注册制度，这是一个实质性的变化。科委和创业板主要面向民营企业，这在一定程度上解决了民营企业融资难的问题。”王对说道。

资本市场不断做出新的尝试和努力来帮助实体经济，特别是私营企业。然而，如果我们想进一步增加资本市场的作用，我们需要深入地投入“雪中送炭”。

从事资产管理多年的九州天惠执行董事马昌吉在接受《中国经济时报》采访时表示，通常有两种融资方式，一种是借款，另一种是股权转让。这两种融资方式都意味着成本会大大增加，而成本的增加意味着项目运营的风险也会增加。

“许多私营企业在不筹资的情况下赚取了大量利润，但一旦筹资，就会陷入‘融资烧钱——再融资——再烧钱’的循环之中。如果出现贷款中断，破产是不可避免的。”马昌济说:

民营经济作为推动中国经济持续健康发展的重要力量，大多存在于中小企业中，其主要特点是抵押品不足和一定的操作风险。

业内人士指出，鉴于民营企业的这一真正痛点，银行等传统金融机构能够发挥的作用在客观上是有限的，一旦企业遇到问题，“雪中送炭”就更难能可贵了。如果资本市场能把“锦上添花”和“雪中送炭”结合起来，民营企业发展中的融资难问题就会明显缓解。

值得注意的是，随着民营企业资产的逐步扩大，不良资产的规模也越来越大。虽然地方政府先后动用财政资金、启动应急专项资金、为符合条件的企业提供信用担保等。，为避免企业因资金链断裂而倒闭，在银行信贷持续收紧的情况下，一旦企业不良资产居高不下而无法处置，不仅会使企业自身陷入困境，还会引发一系列连锁反应。

打造中国的主题公园

“每个国家都有僵尸企业。欧洲“僵尸企业”占企业总数的27.4%，美国占32.1%。”余永定表示，不应让“僵尸企业”苟延残喘。

放眼世界，近年来，美国德州太平洋投资集团(tpg)作为全球最大的私募股权直接投资基金，逐渐被中国人所熟知。Tpg与黑石和凯雷一样，是全球最大的私人股本投资机构之一。据《国际私募股权》杂志报道，从2011年到2013年，tpg连续三年成为全球最大的私募股权基金公司。到目前为止，TPG已经通过一系列私募股权基金管理了超过820亿美元的资产。

" tpg的异常和特立独行是倾销."业内人士认为，tpg善于发现别人找不到的价值，并通过正确匹配资本、时间和管理来激发被投资企业的活力，这既是tpg的“秘密武器”，也是其“常规操作”。

1999年，tpg以9亿美元的亏损收购了韩国“韩益银行”51%的股份。通过一系列内部重组、业务转型和资产运营，公司获得了大量资金，并于2005年以33亿美元的价格将其出售给渣打银行。

中国目前有四家资产管理公司，即中国华融资产管理公司、中国长城资产管理公司、中国东方资产管理公司和中国信达资产管理公司。

中国信达资产管理有限公司(以下简称“中国信达”)总裁助理日前向记者表示，在对上市公司的纾困方面，中国信达利用各种金融工具，为上市公司及其大股东提供了一揽子解决方案，稳定了上市公司的股权结构，帮助上市公司走出困境，实现了价值恢复和产融双赢。

民营企业作为国民经济发展的生力军，在增加税收、吸纳就业、改善民生、促进创新等方面发挥着不可替代的作用。私人金融机构是金融体系的有益补充。如果有更多的方式帮助民营企业或民营金融机构处置不良资产，将更有利于稳定社会经济秩序。

据向甲方披露，中国信达在帮助实体降低杠杆率的过程中，跟踪市场，推进市场化债转股业务，实施了17个市场化债转股项目，总金额达222.8亿元。同时，设立500亿元杠杆率降低基金，市场化债转股业务延伸至民营企业，登陆华友钴和九洲通项目。

汪洋指出，虽然四大资产管理公司的初衷是为国有银行服务。然而，随着中国经济结构的逐步变化，民营经济变得越来越重要，四大资产管理公司也逐渐涉足民营企业。

马昌济表示，目前，中国没有规模相对较大的机构或平台来处理民营企业的不良资产。如果四家资产管理公司想让民营企业参与进来，它们需要进一步改善民营金融结构，然后才能有更深的发展。

考虑到中国民营企业尤其是民营金融机构面临的生存困境，如果中国能够打造tpg作为“另类掠夺者”，将有利于帮助民营企业和民营金融机构在“山重水复”中找到“光明的未来”，或者进一步激发民营投资和国有资本的活力。以市场为导向，振兴现有企业，淘汰“僵尸企业”，可以帮助更多的民营企业和民营金融机构处置不良资产，加快资本市场供给侧的结构改革。