中金：预计2020年经济增长目标可能定在6％左右

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中央经济工作会议于12月10日至12日在北京召开。会议提出，要全面做好“六个稳定”工作，促进稳定增长，推进改革，调整结构，惠民生，防风险，保稳定，保持经济运行在合理区间，确保全面建设小康社会和“十三五”规划顺利完成。

完善和加强“六个稳定”措施，确保经济运行在合理区间

会议指出，结构性、体制性和周期性“三相叠加”的影响继续深化，经济下行压力加大。国际金融危机后，世界经济仍处于深度调整时期，但中国经济在保持稳定和长期改善的同时取得进步的基本趋势没有改变。要完善和加强“六项稳定措施”，完善财政、货币和就业政策的协调和传导实施机制，确保经济运行在合理区间。

CICC预计，2020年的经济增长目标可能设定在6%左右

自2013年以来，明年的经济增长目标定在略低于今年的水平。平均而言，明年的增长目标比今年的实际经济增长率低0.3个百分点。今年前三个季度，经济增长率为6.2%，CICC预测2020年的增长目标可能设定在6%左右。第四次全国经济普查后，统计局可能会略微提高过去几年的经济增长率。CICC预测，2020年6%左右的增长率基本上可以实现gdp比2010年翻一番的目标。

图表:2012年以来的gdp增长率基本接近当年的增长目标

资料来源:新华网，国家统计局，CICC研究部

图表:2013年以来的增长目标设定为略低于今年的增长率

资料来源:新华网，国家统计局，CICC研究部

继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策

会议指出，要科学稳妥地把握宏观政策的反周期调整，增强微观主体的活力，把供给侧结构改革的主线贯穿于宏观调控的全过程。农业供给方面的结构改革特别提出要加快生猪生产的恢复，以确保供给和价格稳定。

减税和减费政策的重点是实施，赤字比例和特殊债务的规模可能扩大。会议指出，积极的财政政策要大力提高质量和效益，更加注重结构调整，坚决减少一般性支出，做好重点领域保障工作，支持基层工资、经营和基本民生；我们应该实施减税和减费政策，降低企业的电、气和物流成本。CICC表示，尽管2020年的减税和减费可能不如2019年，但赤字比例可能会从2.8%增加到3%左右，新的地方政府专项债务可能会从今年的2.15万亿元增加到3万多亿元。

货币政策的重点是疏通货币政策的传导机制。会议指出，稳健的货币政策应灵活适度，保持合理充裕的流动性，使货币信贷和社会融资规模的增长与经济发展相适应，降低社会融资成本。明确货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好地缓解民营中小企业融资难问题。

房地产政策提出了“三个稳定”的长效管控机制

会议指出，要坚持住而不炒的方向，全面落实稳定地价、房价和预期的长效调控机制，促进房地产市场稳定健康发展。CICC认为，房地产政策的重点是“稳定”。

三大战役将推进“脱贫”和“污染防治”的重点

在消除贫困方面，政策和资金的重点向“三区三州”等严重贫困地区倾斜；巩固扶贫成果。在治理污染的斗争中，要以保卫蓝天、碧水、净土为重点，完善相关治理机制，做好源头防治工作。在防范和化解重大风险中，要保持宏观杠杆率基本稳定，明确各方责任。

固定资产投资将促进重大基础设施项目建设，加强城市更新改造，大力发展租赁住房

会议指出，基础设施建设要推进川藏铁路等重大项目建设，稳步推进通信网络建设，加快实施重大自然灾害防治工程，加强市政管网、城市停车场和冷链物流建设，加快农村公路、信息和水利设施建设。要加大城市贫困人口住房保障工作力度，加强城市更新和现有住房改造，做好旧城区改造，大力发展租赁住房。

继续深化经济体制改革

在国有资产和国有企业改革中，要推进国有资本布局的优化和调整。在市场化改革方面，要完善产权制度和市场化要素配置，改善支持民营经济发展的法律环境。在财税体制改革方面，要改革土地计划管理模式。在资本市场改革方面，要提高上市公司质量，完善退出机制，稳步推进创业板和创业板改革。在对外开放方面，要继续减少外商投资的负面清单，降低总体关税水平，积极参与全球经济治理改革，加快多边自由贸易协定谈判。

行业分析

不动产

CICC认为，这次会议的表达是对城市政策框架下房地产市场监管成果的认可，这一政策框架今后还将继续。在城市政策框架下，这一轮房地产市场调控取得了房价稳定下降、销售、投资和土地市场基本稳定的良好态势。CICC认为，这明显好于前几轮调控中的市场开放和关闭，这是一个来之不易的积极结果。总结这一轮调控的重要经验，CICC认为，坚持“房无投机”的主调，落实城市政策的调控框架，以稳定地价为切入点实行市场预期管理是三大核心原则，本次会议也将这三点总结为长效管理机制。CICC认为，本次会议进一步肯定了当前的监管成果和上述经验原则，这一政策框架将在今后得到充分的延伸。

实物市场正处于下行通道，CICC预计未来政策可能会有更多边际正调整。“促进市场稳定健康发展”再次出现在本次会议的声明中，最后一次提及是在2011年经济工作会议上。目前，实物市场的销售总体呈下降趋势，在各地区市场差异明显的格局下，整体下降趋势是有限的，但持续下降趋势所涉及的风险仍值得警惕。展望未来，CICC认为，地方调控政策可能会有更多边际性的积极调整(特别是在市场下行压力相对突出的地区)，这些措施也符合中央政府的城市政策管理框架。此外，考虑到销售方面的下降趋势可能会进一步传导至土地市场，CICC不排除未来土地价格面临下行压力时，房企融资方面的政策也会有一定程度的积极变化。

在当前点上继续看到更多的房地产股票。与之前的低点相比，目前的板块已经积累了一定的涨幅。CICC覆盖的a股/h股房地产公司目前的平均远期市盈率为6.0倍/6.5倍，其中a股仍明显低于历史中心水平(8.7倍)，h股接近历史平均水平。CICC认为，领先房地产企业的销售和利润增长并没有完全反映在股价上。展望未来，估值转换仍将推动价格进一步上涨。

危险

宏观经济太强或太弱；房地产政策出乎意料地收紧；货币和信贷环境已经恶化。

节能环保

生态环境保护仍然是会议讨论的重要议题之一。污染防治在三大战役中遥遥领先，“长江大保护”和“黄河流域生态保护”将是推进高质量发展的重要抓手。

“污染防治”提前，环保需求仍然充足。会上，把“三大硬仗”中的“反污染硬仗”提高到第二位，中央政府仍然严格规定了环境保护和生态治理的基调。同时，会议强调推进“长江保护”、“黄河流域生态保护”和“熊岸建设”，特别是将“黄河流域生态保护”纳入政府重点工作会议，意味着下一阶段对水和环境治理的需求仍然充足。

随着积极财政措施的实施，赤字比率/特别债务的规模有望增加。工作会议明确指出，明年我们将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，降低社会融资成本，引导资金投向基础设施不足等领域。如前所述，CICC认为明年的赤字比例可能从2.8%上升到3%左右，地方政府新增专项债务可能从今年的2.15万亿元增加到3万多亿元。CICC认为，环境保护投资在基础设施投资总额中的比例预计将继续增加。

关注水环境治理板块的转折点。CICC认为，环境保护政策的杠杆和整个产业链的财务杠杆是水环境公司股价的核心要素。2019年，许多水环境民营企业完成了国有资产“混合改革”，三峡、SDIC等中央企业大力投资环保。考虑到资金实力和资金实力雄厚的中央企业的投资，CICC认为，产业链的财务状况有望大幅改善，混业改革后水处理公司的绩效增长率将大幅提高。市场认为基础设施在未来将发挥更大的支撑作用，增长速度难以回到过去的持续高增长，政府支付能力的隐忧可能会继续制约估值。考虑到该行业的估值一直处于历史底部，悲观预期得到了充分反映。当实现基础设施和环境保护投资的增长率时，预计该部门将满足业绩预期和估值修订。

危险

该政策没有达到预期，主要公司的资产减值风险和市场流动性继续吃紧。

文章来源

本文摘自2019年12月12日发表的《确保全面建设小康社会的目标|中央经济工作会议述评》