海通宏观：联储按兵不动 国内货币政策保持稳健

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美联储将保持不活跃，明年将拭目以待

——对美联储12月利率会议的评论

(海通宏利)

摘要

北京时间12月12日凌晨，美联储在12月份的利率会议上决定将联邦基金的目标利率维持在1.50%-1.75%。我们的意见如下:

利率保持不变。美联储一致通过决定，将12月份联邦基金目标利率维持在1.50%-1.75%不变，这与市场预期一致。根据会议声明，美联储认为当前的货币政策立场适合支持经济活动的持续扩张、强劲的就业市场和接近通胀目标。尽管“未来的不确定性依然存在”的表述已被删除，但它表示，包括全球经济发展和通胀压力减弱在内的经济前景信息仍将受到监控。公告发布后，美元指数下跌，美国债券收益率下跌。

经济在短期内是稳定的。12月的会议指出，与9月相比，经济的判断没有大的变化，最近的就业市场数据仍然强劲，经济活动的增长仍然适度，短期内家庭消费增长强劲，商业固定投资和出口继续疲软。自今年年初以来，美国经济增长率有所下降，但最近表现稳定。虽然今年第三季度美国实际国内生产总值同比增速逐季度放缓，降至16年来的新低，但第三季度实际国内生产总值同比增速从初始值的1.9%上调至2.1%，主要是因为投资明显修正。在美联储今年三次降息后，10月份新屋销售和私人住房建设许可数量达到2008年危机以来的新高，表明住宅投资在短期内将有所改善；自9月份以来，美国核心资本品订单下降幅度有所收窄，表明企业设备投资增速可能暂时企稳；自第四季度以来，美国消费者信心指数持续反弹，这意味着消费在短期内也得到了支撑。

降低核心通胀预期。美联储预测，美国2019年和2020年的国内生产总值增长率分别为2.2%和2.0%，与9月份的预测一致；预计今年和明年的失业率分别为3.6%和3.5%，略低于9月份的预测；今年和明年的预测市盈率分别保持在1.5%和1.9%，但今年的核心通胀率预测从9月份的1.8%下调至1.6%。

明年我们将拭目以待。在新闻发布会上，鲍威尔还表示，通货膨胀率仍低于目标。如果通胀长期达不到目标，将导致长期通胀预期下降，并进一步降低实际通胀水平，使利率水平更接近有效下限。因此，只有通货膨胀持续上升，我们才应该提高利率。位图显示，大多数成员认为明年利率将保持不变，只有四个成员认为利率应该提高一次。在美国今年三次降息后，边际经济表现最近已经稳定下来。美国债券收益率曲线在9月前结束了严重的上下颠倒状态，制造业pmi在短期内保持稳定。当美联储想要暂停降息时，它将观察之前的宽松政策对经济的影响，并在明年保持观望。

国内货币政策保持稳定。易纲行长最近在《坚持货币稳定目标，实行稳健的货币政策》一文中指出，正常的货币政策应尽可能长期保持；坚持适度精准滴灌，齐心协力，深化改革，促进内外平衡。我们认为，虽然经济增速有下降趋势，短期压力依然存在，但失业率基本稳定，总体价格处于适度区间，总体供求基本平衡。央行还提到，目前的实际经济增长率接近潜在增长率，这意味着经济形势需要进行更多的反周期调整，但这并不需要大幅放松总体政策。目前，生猪价格导致短期高通胀，央行不会收紧政策。与此同时，我们可以看到，融资已经稳定，采购经理人指数反弹到繁荣和下降的路线，生产者价格指数预计反弹，并在不久的将来转为积极的，海外经济的繁荣已经修复。这表明短期大幅宽松的需求并不高。我们预计，货币政策仍将保持稳健的基调，保持合理的流动性，以深化低利率改革，疏通利率传导，而不是开始连续降息。

北京时间12月12日凌晨，美联储在12月份的利率会议上决定将联邦基金的目标利率维持在1.50%-1.75%。我们的意见如下:

1.利率保持不变

美联储一致通过决定，将12月份联邦基金目标利率维持在1.50%-1.75%不变，这与市场预期一致。根据会议声明，美联储认为当前的货币政策立场适合支持经济活动的持续扩张、强劲的就业市场和接近通胀目标。尽管“未来的不确定性依然存在”的表述已被删除，但它表示，包括全球经济发展和通胀压力减弱在内的经济前景信息仍将受到监控。公告发布后，美元指数下跌，美国债券收益率下跌。

2.经济在短期内是稳定的

12月的会议指出，与9月相比，经济的判断没有大的变化，最近的就业市场数据仍然强劲，经济活动的增长仍然温和，家庭消费的增长在短期内强劲，商业固定投资和出口的疲软仍在继续。

自今年年初以来，美国经济增长率有所下降，但最近表现稳定。尽管今年第三季度美国实际国内生产总值同比增速逐季度放缓，降至16年来的新低，但最近的数据显示，第三季度实际国内生产总值年增长率已从初始值的1.9%上调至2.1%，这主要是由于投资的明显修正。私人存量投资对gdp增长率的拉动从-0.05%的初始值变为0.17%，私人固定投资的拉动也有所减少。

随着美联储(Federal Reserve)连续三次预防性降息和贸易紧张局势的短期缓解，美国经济最近一直保持稳定，今年上半年的衰退风险也有所下降。今年，美联储三次降息。自2008年10月危机以来，美国新房销售和私人住房建设许可数量创下新高，同比增长率大幅反弹，表明住宅投资将在短期内改善；自9月份以来，美国核心资本货物订单的下降幅度有所收窄，表明企业设备投资的增长率也可能短暂企稳；自第四季度以来，美国消费者信心指数持续反弹，与第三季度相比，美国非农业企业员工的工资增长率出现反弹，这意味着消费在短期内仍将得到支撑。

3.降低核心通胀预期

美联储维持了对今明两年经济增长的预测，但降低了对核心通胀的预测。美联储预测，美国2019年和2020年的国内生产总值增长率分别为2.2%和2.0%，与9月份的预测一致；预计今年和明年的失业率分别为3.6%和3.5%，略低于9月份的水平；今年和明年的预测市盈率分别保持在1.5%和1.9%，但今年的核心通胀率预测从9月份的1.8%下调至1.6%。

美国的通货膨胀最近一直稳定。10月份，美国的个人消费支出同比继续稳定在1.3%，而核心个人消费支出同比下降0.1%至1.6%。然而，11月份，cpi同比上升至2.1%，而核心cpi同比保持在2.3%。

4.明年仍将拭目以待

在新闻发布会上，鲍威尔还表示，通货膨胀率仍低于目标。他提到，如果通胀长期达不到目标，将导致长期通胀预期下降，并进一步降低实际通胀水平，使利率水平更接近有效下限。因此，疲弱的通胀确实会限制美联储加息的步伐。货币政策需要保持宽松，以支持通胀接近政策目标。他认为只有当通货膨胀继续上升时，才应该提高利率。

位图也证实了这种态度，表明利率预计明年将保持不变。美联储预测，2020年底和2021年底的目标利率将分别达到1.6%和1.9%，低于9月份预测的1.9%和2.1%。位图显示大多数成员认为利率在2020年应该保持不变，只有四个成员认为利率应该提高一次。

鲍威尔提到，观察货币政策的作用需要一些时间，这意味着美联储的政策将在未来一段时间内保持观望。美国今年三次降息后，最近的经济表现确实略有稳定。目前，美国国债收益率曲线已结束9月前的严重倒挂状态，主要经济体制造业pmi也呈现短期稳定。因此，我们认为，美联储希望通过暂停降息来观察早期宽松政策对经济的影响，然后根据全球经济和通胀趋势来决定后续政策方向。

5.国内货币政策保持稳定

短期内，石油价格基数较低，经济在短期内保持稳定，美国降息周期暂停。美国货币政策未来将进入一个观察期。刺激效应和此前连续降息后贸易问题的影响需要在未来得到证实，因此美联储的政策更依赖于数据表现。

就中国而言，我们认为货币政策将保持稳定。最近，易纲行长在《坚持货币稳定目标，实施稳健的货币政策》一文中指出，货币政策要注意经济增长，不能过度刺激。为了更好地整合维持货币稳定和维持金融稳定，它需要与其他政策合作。；我们应该尽可能长时间地维持正常的货币政策；坚持适度精准滴灌，齐心协力，深化改革，促进内外平衡。

我们认为，虽然经济增长有下降趋势，短期压力依然存在，但失业率基本稳定，总体价格处于适度区间，总体供求基本平衡。央行今年一季度发布的《货币政策执行报告》也提到，当前经济增速接近潜在增速，这意味着经济形势需要加大反周期调整，但不需要大幅放松总量政策。

目前，猪价导致短期高通胀，因此央行不会收紧货币政策。与此同时，它也看到融资显示稳定的迹象，采购经理人指数反弹到繁荣和下降的路线，生产者价格指数预计将反弹，并在不久的将来转为积极的，海外经济的繁荣也已修复。这表明短期大幅宽松的需求并不高。我们预计，货币政策仍将保持稳健的基调，保持合理的流动性，以深化低利率改革，疏通利率传导，而不是开始连续降息。