MLF操作将提振资本市场信心

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本报记者蒋

央行的连续多边基金操作消除了市场的过度紧张和对货币政策的担忧。

11月5日，央行启动了4000亿元人民币的一年期mlf操作，并将操作利率下调5个基点至3.25%。

12月6日，央行启动了为期一年的3000亿元人民币融资操作，中标率保持在3.25%不变。

至于央行的mlf操作，市场早就预料到了，但利率降低了，降息的时机超出了预期，尤其是在cpi上升的背景下。然而，此次降息表明，生猪价格上涨对货币政策的影响很小，甚至没有影响。在投资者普遍担心降息之际，a股的主要利润空(通胀)将转为看涨(货币政策不受影响)，央行的持续mlf操作有望提振资本市场的信心。

沈万红源固定收益首席分析师孟认为，9月份央行表示货币政策依然稳健，10月份lpr报价持平，mlf没有操作。随着通胀预期在第四季度发酵，市场担心通胀会限制货币政策和利率趋势。本轮多边基金的持续运行略好于市场预期，但基本上对冲了规模的延续。总体而言，货币政策保持稳定。

今年年初，a股经历了快速上涨，4月中旬开始进入调整和振荡期。上证综指横盘盘整近半年后，市场各方都对其近期走势充满期待。对于市场乐观者来说，这一轮多边基金操作无疑增加了另一个看涨因素。

国泰君安集合团队的研究报告还认为，央行持续的mlf操作将有助于缓解“猪通胀”担忧，稳定市场信心。据分析，本轮cpi突破3的驱动力来自生猪价格的失控上涨，而非货币过度，这与历史上的高通胀时期不同。特别是当前通货膨胀的结构性特征非常明显，即高消费物价指数和低生产者价格指数。在这种背景下，多边基金的运作显示了央行的决心，既不会因为“猪”问题而泛滥灌溉，也不会因为“猪”问题而贸然收紧货币，从而在很大程度上缓解了市场对猪通胀的担忧，稳定了市场信心。

此外，它还可以降低滞胀的风险。自9月份以来，股市和债市都有一定程度的调整，这是由于投资者对滞胀或类似滞胀的担忧日益加剧。如果你想降低滞胀的风险，因为这不能通过控制生猪价格下跌的cpi来实现，所以分阶段增加稳定增长就成为一个可行的方案。在上海世博会期间，合作提前发行特别债券是合乎逻辑的。

前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，中国目前的经济增长仍存在一些下行压力。如果央行在第四季度实施更宽松的货币政策，如降低RRR利率或降息，可能有利于提振市场和对经济的信心，预计第四季度经济将逐步企稳。

从财政政策的角度来看，第四季度将逐步通过增加基础设施投资来提振经济增长，防止经济增长进一步下滑。基础设施投资主要是地方主导的投资。近年来，地方融资平台承受着巨大的债务压力。今年，政府批准发行2.2万亿元地方特种债券，现在配额已经基本用完。第四季度，明年地方专项债券的额度可能会提前释放，这样地方政府就可以有更多的资金用于基础设施投资。

目前，中国经济增长存在下行压力，大多数行业处于低迷状态。行业越是进入寒冬，领先股票的优势就越突出。领先股票不会受到行业低迷的影响，但会抓住机会扩大市场份额。当下一轮经济增长开始时，这些领先股票将获得更大的回报，领先股票的收入和利润增长将更加确定，这就是核心资产的价值。

虽然货币政策引导了社会融资成本的下降趋势，对冲了经济的下行压力，但在不久的将来，股市将面临许多有利的触发因素。据市场分析人士称，对于当前股市而言，积极因素主要包括摩根士丹利资本国际(msci)持续提高a股包容系数、进一步确认全球货币宽松，以及2019年第三季度a股上市公司业绩持续改善。预计a股市场将继续反弹。

从政策角度看，各方经常对资本市场发表看法，并向市场发出积极信号。11月4日，中国证监会表示，要充分发挥科技板块改革的“试验场”作用，加快发行、上市、交易、退市等基础制度改革，加快创业板改革，试点实施注册制、新三板改革等重点改革措施，促进上市公司质量提高，引导中长期资本进入市场，充分发挥资本市场的“晴雨表”功能。

与此同时，随着资本市场国际化进程的加快，外资流入a股的规模逐渐增大。11月8日，摩根士丹利资本国际将宣布今年最后一次a股扩张安排，将中国所有大盘股a股从15%提高至20%。与此同时，a股被纳入摩根士丹利资本国际指数，包含系数为20%。市场机构预计，摩根士丹利资本国际11月份的第三次扩张将带来2200亿元人民币的增量资金，占摩根士丹利资本国际全年引进外资总额的45%。在外资流入趋势确定、步伐加快的背景下，国内投资者将继续选择持有甚至增持头寸。

然而，值得注意的是，目前的多边基金运作并不代表货币政策取向的改变，资本市场的未来走向仍将更多地取决于经济基本面的变化和改革开放措施的实施。央行的“灵活”政策是针对整个宏观经济，而不是本地资本市场，更不用说刺激资本市场了。从政策惯性的角度来看，金融去杠杆化的进程目前仍将继续。在越来越严格的监管下，即使有活水，想像以前那样“乱搞”也是不现实的。

从中长期来看，资本市场有自己的运行规则，央行的“弹性”政策不会从根本上改变这一规则。因此，资本市场要走上正轨，就需要自我完善。这种自我完善包括监管政策的完善和修补，包括市场投资理念和理念的完善和修补，最终根据流动性的多少决定未来市场。