发挥好投资在稳增长中的突出作用

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智囊团观点■刘立峰

投资基本信息

投资增长率明显下降。2019年1-10月，全国固定资产投资51万亿元，同比增长5.2%，增速同比下降0.5个百分点。这也是自2005年以来的最低月度增幅。1-10月，民间固定资产投资29.1万亿元，同比增长4.4%，增速同比下降4.3个百分点。私人投资增长率的下降比整个投资增长率的下降更为显著。今年4月以来，私人投资增速开始低于整体投资增速，持续了7个月，表明私人投资的繁荣程度更差(见图)。

制造业投资的增长存在显著差异。1月至10月，制造业投资仅增长2.6%，同比下降6.5个百分点。制造业中，农副产品加工、纺织和运输设备投资分别下降10.1%、8.5%和5.9%；同时，通信设备、医药和特种设备制造业投资分别增长13.6%、7.9%和9.8%。高科技制造业投资快速增长。1-10月，高技术制造业增长14.5%，增速连续5个月加快。

基础设施投资仍处于低谷。1-10月，基础设施投资增长4.2%，同比增长0.5个百分点，但仍保持较低的增长速度。基础设施投资中，交通投资增长4.6%，其中铁路投资增长5.9%，公路投资增长8.1%，增幅较高。然而，水利、环境和公共设施投资增长缓慢，仅增长2.7%，其中水利和城市建设投资几乎停滞不前，只有生态环境保护投资增长迅速，增长率高达37.4%。

房地产开发投资增长迅速。1-10月，房地产开发投资同比增长10.3%，同比增长0.6个百分点。然而，自4月份以来，投资增长率稳步下降。新开工住房面积增长10%，同比下降6.7个百分点。10月底，中国商品房销售面积比9月底减少23万平方米。但是，从1月到10月，房地产开发企业的征地面积下降了16.3%，土地交易价格下降了15.2%。

投资面临的问题

内需不足的影响显现。2019年前三季度，消费对经济增长的贡献率同比下降18个百分点，投资对经济增长的贡献率下降11.9个百分点，净出口贡献率大幅上升至19.6%(见表)。国内需求增长的明显下降不利于稳定经济增长。目前，制约消费增长的因素很多，外部需求扩张的不确定性很大。如果投资不能保持一定的增长水平并承担相应的责任，未来稳定增长的目标可能落在空.身上

企业投资热情下降。许多制约投资发展的问题长期没有得到解决，政府部门也在努力，但往往不尽如人意。政策看起来很漂亮，但往往华而不实。企业的综合成本仍然很高，大多数中小企业没有明显的减税减费的感觉。上游原材料价格大幅上涨，能源成本居高不下。政策很难实施。以养老服务为例，政策出台力度大，但含金量不够，可操作性不强。大多数养老机构都是亏本经营或微利经营，企业的投资热情受到了打击。

融资能力明显不足。首先，企业盈利能力下降。1-9月，国家规定的企业利润同比下降2.1%，增速下降16.7个百分点。二是财政收入增速放缓。从1月到9月，国家一般公共预算收入仅增长了3.3%。在保证基本支出和刚性支出的前提下，资本支出只能大幅减少。第三，政府债务融资能力下降。根据2019年预算报告，新的地方政府债务上限为3.08万亿元。到9月份，限额基本用完了，地方政府即使想做也做不了。

投资扩张风险增加。这一轮中国西南地区的经济增长和债务积累速度很快。一些县市已经进入金融风险的临界点，融资工具违约现象不断出现。近年来，政府从事了大量的ppp项目，项目规模远远超过了合理的限度。由于政府补贴和支付的比例过高，将导致未来财政支出和债务负担的增加；公私合作项目过度包装、投资者混杂、政府和企业责任不清等问题突出，可能导致诸多公共利益风险。

投资前景预测

2020年，投资增长将在调整期间继续下滑，并保持低速增长趋势，这将削弱经济增长的支撑能力。然而，投资结构的优化升级有利于供给结构的改善和高质量发展。

1.投资增长已进入下行阶段。考虑到我国的发展阶段，较好的投资与消费比例应该是:投资率一般不高于40%，消费率不低于60%。如果投资率每年下降1个百分点，在“十四五”计划结束之前，投资率不会下降到40%左右。然而，投资率在未来将趋于下降，投资增长低于经济增长的概率很高。2020年，固定资产投资将保持3%-5%的低增长率。

2.制造业投资的增长取决于动能转换的程度。近年来，制造业的投资力度明显不足，传统重化工业的绝对投资额明显下降。2019年，情况更糟，大多数行业增长乏力。2020年，制造业投资将集中在新一代信息技术、高端设备、新材料，以及集成了工业互联网、机器人和人工智能的新型制造经济。传统产业转型升级越快，新兴产业市场竞争力越强，制造业投资增速反弹的可能性越大。

3.基础设施投资将更加注重质量。在基础设施总量和政府财政约束的背景下，未来的基础设施将结合“一带一路”倡议和城市群都市圈战略，完善综合交通通道建设。推进跨省跨地区输电，实施多项UHV输电工程。支持城市生活污水、生活垃圾和危险废物处理设施建设。加快宽带网络和5g网络覆盖步伐，实施新一代信息基础设施建设工程。其中，铁路、生态和信息投资将实现快速增长。

4.房地产投资的增长率将会下降。多年来不断上涨的房价对国民经济造成了巨大损害。自2019年以来，中央政府多次提出“安居乐业、无投机”的理念。在地价与房价联动控制、“一城一策”等新的调控理念下，房地产投资无论是行业利润率预期还是市场前景都不如以前乐观。目前，房地产开发投资高增长的趋势难以保持。预计2020年房地产开发投资增长率将回落至5%左右。

政策建议

2020年是“十三五”计划的最后一年。从各地中期评估来看，固定资产投资增长目标难以实现，稳定投资非常困难。要通过制度和政策渠道稳定投资预期，增强投资活力，增加有效投资，控制投资风险。

1.保护和激发地方政府的发展热情。地方政府不仅是经济和社会的管理者，也是投资环境的营造者，更是经济的直接参与者。市场主体的投融资活动往往是在地方政府的推动下进行的。在高质量发展的新时代，中央政府应该在金融、金融、土地等领域给予地方政府一定的灵活性，鼓励地方政府先行，引导地方竞争与合作，从而赋予地方政府制度创新的动力和活力。

2.加快农村集体土地制度改革。推进集体建设用地入市和宅基地“三权分立”改革，努力实现土地资源资本化。积极吸引城市资本到农村，激活农村土地资源、生态资源和文化资源，并将其转化为经济资源。赋予基层乡镇政府一定的土地经营权和收益控制权，允许农村整理后增加的建设用地留在乡镇进行调整和使用，或者给予乡镇政府一定比例的土地出让收益分成。

3.拓展中央政府债务融资渠道。在经济持续低迷的前提下，中央政府应恢复发行建设性国债，并增加高债务风险地区的专项转移支付。扩大地方一般债务发行规模，满足公益性项目融资需求。放宽特种债券发行领域，创新品种，探索发行“区域发展特种债券”，促进城镇和公园全面发展。鼓励实力雄厚的公路、铁路和能源企业发行永久债券，并为基础设施提供新的长期融资工具。

4.进一步增强市场参与者的投资信心。审慎引导金融机构增加企业信贷供给，保障企业信贷需求。建立综合金融服务平台和企业征集制度，重点解决金融机构与企业之间的信息不对称问题。在规范社会保障征缴的同时，要进一步完善配套措施，减轻企业负担。进一步清理和规范政府定价、运营和服务收费。继续降低一般工商平均电价，降低铁路货运运价，降低企业土地综合成本。

5.逐步消除垄断行业的进入壁垒。铁路、能源、电信、市政管理和其他领域的市场准入将在所有方向和整个产业链中实现自由化，关于私人资本的附加条件和歧视性条款将被废除。在油气、通信等行业，“允许一至两个由民间资本或行业外资本(包括国有资本)投资的基本经营者”。在政府项目、军事项目和政府采购的招标过程中，应平等对待国有企业和民营企业，为民营企业创造公平竞争的机会。

6.避免投资管理扩张带来的新风险。在经济周期低迷时期，企业和政府的利润下降，债务增加，这就造成了投融资活动的恶性循环。实施急功近利的行政扩张政策只会导致风险转移，甚至积累更大程度的风险。因此，项目投融资的商业准入原则和标准不应毫无原则地放松，这将干扰和影响市场的内生供给结构。相反，应该通过财政政策和货币政策的协调，特别是中央政府的扩张，将经济推出低谷。

(作者是中国宏观经济研究所研究员)