新三板公开发行 定价机制更灵活

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让市场主体选择空

⊙王鸿○编辑马景宇

在新一轮三板改革中，全国股份转让公司根据中小企业的需求和新三板市场的实际情况，完善了公开发行机制，允许发行人和主承销商自主选择合理的发行定价和配售方式，同时通过设定发行底价和网上发行采取比例配售的方式保护投资者权益。

据国有股转让公司相关负责人介绍，改革后的新三板公开发行引入了直接定价、竞价和询价三种定价方式，保荐机构建立了独立的认购机制。发行人和主承销商可以根据自己的实际情况选择合理的定价方法。

鉴于发行人在公开发行前已在新三板公开转让股份，此次改革允许发行人在公开发行前召开股东大会，考虑设定发行价格区间或发行底价，以保护老股东的合法权益。同时，网上发行将采用比例配售机制实现“申请人自有股份”，以满足个人投资者的参与意愿。

东北证券研究总监傅立春表示，全国创业板上市机制的改革措施具有包容性、全面性、开放性和创新性。新三板上市公司多元化，发展阶段、经营规模、股权规模和融资需求差异明显。为了提高发行效率，实现市场化定价，此次改革赋予了发行人和主承销商更多的自主权，满足了上市公司的差异化需求。

联讯证券总经理姚松涛认为，新三板公开发行的三种定价方式将为市场参与者带来更多的自由选择，通过制度安排，引导市场参与者在充分考虑市场因素、发行人和投资者自身现实的基础上充分博弈，从而形成合理的发行价格。

他还表示，NEEQ推出的三种定价方法也是对经纪投资银行定价能力的考验。在成熟市场中，定价能力是投资银行的核心竞争力之一，多元化的定价机制有利于提升国内投资银行的定价能力。

在配售方面，NEEQ的公开发行降低了战略配售的要求，丰富了战略配售的范围，并设定了超额配售的选择权，即俗称的“绿鞋机制”。根据规定，超额配售选择权发行的股份数量不得超过同时发行股份数量的15%。

有关当局指出，上述机制安排增加了系统的灵活性，并能尽可能满足市场各方的需求。在高级管理层和核心员工参与安置方面，新三板制度更加灵活，允许他们通过员工持股计划参与战略安置。这种政策安排的目的是为了促进企业稳定的经营管理团队，降低参与成本。

姚松涛认为，超额配售权的引入将有助于平衡公开发行的供求关系。从a股市场的经验来看，新股发行后的一段时间内，股价往往波动较大，而“绿鞋机制”将有助于稳定新股发行后的一段时间内的价格波动，有利于市场稳定。

此外，傅立春还表示，新三板在实施战略配售和超额配售权方面借鉴了国际经验和科技板块试点注册制度的经验，这也反映了新三板的包容性市场和多层次资本市场的错位发展。