打造全新策略框架 中信证券推A股“参考手册”

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在11月19日至22日召开的2020年资本市场年会上，中信证券发布了新战略框架下的年度战略报告，对明年每个季度的配置提出了具体建议。

这份报告可以称为2020年a股参考手册，它第一次让投资者看透了中信证券的研究转型路径、卖方研究回报的由来以及内部横向整合形成的合力。

研究报告是一本参考手册

最近，各大券商纷纷召开年度战略会议，预测明年宏观走势和a股走势。经纪人普遍对科技和低估值行业持乐观态度。然而，因为所有类型的配置都是周期性的，所以这些策略的实用性可能不是很强。

在上述2020年资本市场年会上，中信证券发布的年度战略报告与其他券商战略建议不同。这份报告对明年每个季度的分配给出了具体建议，可以称之为2020年a股参考手册。

例如，在第一季度，建议以低估值捍卫行业，坚持金融、消费和医药行业的配置；第二季度，预计技术和消费将引领市场，赚钱的效果明显；第三季度，技术和消费市场出现分化，建议增加工业和金融部门；第四季度，工业和金融等权重被过度分配。

记者了解到，这份非同寻常的战略报告实际上是中信证券研究部以战略研究为突破口的方法创新，也是卖方研究收益研究起源的一次尝试。

中信证券(CITIC Securities)策略师秦培静介绍，年度战略研究在传统框架的基础上增加了定量和行为财务分析，并以新的战略框架对a股走势做出了三维判断。

所有影响市场的因素都收集在一个分析框架中，每个维度指数后面都有一个预测模型。各项指标得分均经过严格衡量，最终形成每个季度的配置建议，这是中信证券年度战略研究的思路。就工作量而言，这份战略报告的撰写时间是以往类似战略报告的二至三倍，参与撰写的分析师人数也更多。

卖方研究退货研究的起源

一些业内人士告诉记者，卖方的研究急需转型，如果没有新的方法论体系来支持这一结论，可信度将大大降低。当客户认可你的方法时，他们自然会认可你的结论。

作为业界的共识，卖方研究转型的第一步应该是回到研究的原点。在研究的基础上，应该把职业障碍建得足够高，然后把势能释放到高水平以上。这种观点或许可以解释中信证券为什么要推行一种全新的战略框架体系，即只有建立足够高的壁垒，才能拥有足够强的竞争力。

还值得一提的是，自去年下半年以来，许多厂商的研究都在进行内部改革，原本分散的行业研究小组根据上下游联动等因素形成了多个行业小组，以加强跨行业研究。

记者了解到，中信证券研究早在2018年年中就开始调整内部结构和横向整合，比其他证券公司更早，而2020年的投资策略报告就是基于团队整合的结果。也就是说，不仅战略组分析师参与战略报告的撰写，宏观、固定收益、政策等总量和行业团队也参与其中。在研究部门层面，将所有相关因素综合在一起，形成一个大的战略框架，最终得到配置建议。