中金解读深圳三季度经济数据：当转型升级遇到外部冲击

本篇文章4746字，读完约12分钟

作为中国改革开放和现代化建设的一个缩影，深圳一直是中国经济增长的主导力量。然而，11月4日，深圳市统计局宣布，深圳2019年前三季度国内生产总值达到18689亿元，同比仅增长6.6%；特别是按季度计算，这三个季度的增长率分别为7.6%、7.2%和5.2%。在当前宏观背景下，第三季度增速突然放缓引起了特别关注，“深圳失速”的讨论再次成为近期舆论的焦点。

摘要

深圳发生了什么事？

在产业方面，前三季度深圳第一、二、三产业增加值分别增长5.5%、5.5%和7.4%，三次产业结构由去年同期的0.1: 40.2: 59.7调整为今年前三季度的0.1:39.3:60.6；特别是第三季度，第二、三产业增加值增速分别为2.4%和7.2%，第二产业增速放缓是拖累深圳经济增长的主要因素。

需求方面，深圳前三季度社会消费品零售总额、固定资产投资和出口分别增长6.8%、17.9%和4.5%，第三季度消费、投资和出口增速分别为5.2%、18.4%和3.8%。在出口和消费疲软的背景下，投资发挥了更加积极的作用，尤其是基础设施投资，前三季度同比增长43.8%。

这些数字背后可能的原因是什么？

外部需求疲软、贸易摩擦以及早期出口攫取带来的负面影响导致了短期出口下滑，拖累了经济增长；其中，深圳工业企业出口交货值从7月至8月同比下降6.1%；

在土地和劳动力成本大幅增加的背景下，深圳进入了一个加速的笼子变化和转型升级时期；企业向周边城市、内陆城市和东南亚国家转移的趋势非常明显。前三季度私营企业投资仅增长3%；

深圳高端制造业的主导集聚也在一定程度上受到行业需求周期性波动的影响；国内汽车市场需求疲软，深圳汽车制造业前三季度同比下降2%。

深圳的转型升级去了哪里？

回顾改革开放40年，深圳的发展并非没有波折。从2002年被广泛讨论的“谁被抛弃在深圳”到2008年的全球金融危机，再到2012年第一季度深圳5.8%的低增长率，目前的低增长率可能并不那么可怕。

展望未来，在短期内，随着贸易摩擦的逐步缓解，出口对深圳经济增长的拉动作用预计将逐渐减弱；长期以来，深圳一直走在转型升级的道路上，高新技术产业和先进制造业的比重显著提高到65%以上，产业专业化和集聚效应更强，创新环境和激励机制更加成熟。如何充分发挥现有优势，进一步引领深圳从“制造”向“创造”的转变，是当前深圳面临的机遇和挑战。

文本

转型升级遭遇外部冲击——深圳第三季度经济数据解读

深圳发生了什么事？

11月4日，深圳市统计局宣布，深圳2019年前三季度国内生产总值达到18689亿元，同比仅增长6.6%；特别是在季度方面，三个季度的增长率分别为7.6%、7.2%和5.2%，第三季度增长率的突然下降引起了市场的广泛关注。其中，

在产业方面，前三季度深圳第一、二、三产业增加值分别增长5.5%、5.5%和7.4%，三次产业结构由去年同期的0.1: 40.2: 59.7调整为今年前三季度的0.1:39.3:60.6；特别是第三季度，第二、三产业增加值增速分别为2.4%和7.2%，第二产业增速放缓是拖累深圳经济增长的主要因素。

需求方面，深圳前三季度社会消费品零售总额、固定资产投资和出口分别增长6.8%、17.9%和4.5%，第三季度消费、投资和出口增速分别为5.2%、18.4%和3.8%。在出口和消费疲软的背景下，投资发挥了更加积极的作用；尤其是基础设施投资，前三季度同比增长43.8%。

在财政方面，深圳的一般公共预算收入和支出在前三个季度分别增长了4.6%和8.7%。特别是第三季度财政收入同比下降0.2%，财政赤字率为2.1%，同比有所收缩。

图表:深圳gdp增长放缓主要是由第二产业拉动的

资料来源:CICC研究部风信息

图表:低消费和出口，高投资增长

资料来源:CICC研究部风信息

图表:前三季度财政收支增速进一步放缓

资料来源:CICC研究部风信息

图表:前三个季度，深圳的财政赤字率收缩

资料来源:CICC研究部风信息

这些数字背后可能的原因是什么？

我们认为，贸易摩擦对出口经济的负面影响、高成本带来的企业搬迁以及一些行业需求的周期性放缓是目前深圳经济增长放缓的主要原因。

首先，外部需求疲软、贸易摩擦以及之前出口热潮带来的负面影响导致了短期出口下滑，拖累了经济增长。

在外向型经济模式下，进出口贸易对深圳经济增长的贡献仍然很大。2018年，深圳进出口贸易总额仍占国内生产总值的123.8%。自2018年以来，全球经济放缓、外部需求疲软以及贸易摩擦带来的短期影响导致深圳出口增速大幅下滑。2019年前三季度，深圳实现出口总额11954亿元，同比增长4.8%；进口总额达到9186亿元，同比下降9.3%。

季度方面，2019年前三季度，深圳出口总额分别增长2.6%、7.1%和3.8%；其中，工业企业的出口交货值由七月至八月，较去年同期下跌百分之六点一。具体来说:

在产品方面，受贸易摩擦影响，机电产品和高新技术产品出口波动较大，增幅较低；

从出口目的地来看，对欧盟的出口具有较高的增长率，明显好于对美国、日本和香港的出口，体现出一定的替代效应；

从出口企业类型来看，民营企业出口保持稳定增长，而外资企业出口大幅下降，表明外资企业受贸易摩擦的影响可能更大；

在贸易方式上，一般贸易稳步增长，而进口料加工和进口料加工相对较弱，这也可能是进口增速大幅下降的主要原因之一；

图表:深圳商品贸易占国内生产总值的比例仍然很高

资料来源:CICC研究部风信息

图表:深圳出口增长率下降，进口负增长

资料来源:CICC研究部风信息

图表:主要产品出口在一定程度上受到贸易摩擦的影响

资料来源:CICC研究部深圳统计局

图表:对欧盟的出口增长迅速，而美国、日本和香港相对低迷

资料来源:CICC研究部深圳统计局

图表:民营企业出口增长迅速，而外资企业下降明显

资料来源:CICC研究部深圳统计局

图表:来料加工和来料加工之间的贸易相对较弱

资料来源:CICC研究部深圳统计局

其次，在土地和劳动力成本居高不下的背景下，深圳进入了换笼换鸟和产业升级的加速期，企业外迁趋势明显。

据媒体报道[1]，《2018年深圳中小企业发展专项工作报告》指出，2016-2018年间，深圳中小企业向外迁移趋势加快，企业迁出规模也有所增加。

然而，不仅中小企业，大企业也已经开始外迁，如华为将其终端转移到东莞松山湖，比亚迪投资在汕尾建设新能源汽车产业基地等。2018年，深圳占广东省研发支出的41.7%，而广东省高技术产值比重逐渐下降至37.7%。“R&D、总部在深圳、生产在周边”的模式越来越多。

尤其是深圳第三季度gdp增速的“跳水”，与东莞7.7%的同比增速形成了鲜明对比。在一定程度上，这也表明深圳产能的转移可能对周边城市有利，深圳对周边城市的辐射效应可能进一步增强。

同时，在贸易环境不确定的背景下，产业外移也是一种选择。在我们第三季度对广州和深圳的调查中，相当多的制造企业明确表达了在越南、泰国和柬埔寨投资的想法。随后，我们考察了位于越南海防的一个海外经贸合作区，了解到与一年前相比，今年上半年园区内参观的企业数量较为密集，知名企业数量较多，其中电子设备行业最热，家具、机电设备、电脑等企业较多，其中深圳知名企业较多。

事实上，民营企业和中小企业是深圳经济发展的重要支撑。民营企业占深圳固定资产投资的60%以上，中小企业占深圳gdp的一半。民营企业和中小企业的外移将对深圳经济产生重大影响。2019年前三季度，民营企业固定资产投资同比仅增长3%，远低于固定资产投资17.9%的整体增幅，这也在一定程度上解释了企业外迁的程度。

图表:与深圳相比，东莞和惠州的gdp增长率稳步上升

资料来源:CICC研究部风信息

图表:今年以来，深圳民间投资的增长率逐渐下降

资料来源:CICC研究部风信息

第三，深圳高端制造业的主导集聚也在一定程度上受到行业需求周期性波动的影响。

前三季度，规模以上工业企业增加值同比增长5.3%。从主要行业来看，计算机、通信等电子设备制造业增长8.3%，电机及设备制造业增长4.7%，特种设备制造业增长6.0%；相比之下，汽车制造业同比下降2.0%，金属制品业同比下降7.3%，橡胶塑料制品业同比下降13.2%，与各领域上市公司的表现趋势一致。

除上述出口和产业转移外，部分行业需求低迷也是深圳工业增长放缓的主要原因。例如，今年国内汽车市场需求疲软，领先企业比亚迪业绩大幅下滑，深圳汽车制造业整体实现负增长。

图表:深圳规模以上各行业工业增加值增速下降

资料来源:CICC研究部深圳统计局

图表:2019年，全国汽车销售市场疲软

资料来源:中欧倡议，CICC研究部

图表:深圳主要上市公司的业绩与工业增加值的变化趋势基本一致

资料来源:CICC研究部《上市公司年报》，风信息

深圳的转型升级去了哪里？

回顾改革开放40年，深圳的发展并非没有波折。从2002年广为讨论的“谁被抛弃在深圳”到2008年的全球金融危机，再到2012年第一季度深圳5.8%的低增长率，目前的低增长率可能并不那么可怕，但可能会成为一次转型升级的契机。

图表:深圳的经济发展也经历了曲折

资料来源:CICC研究部风信息

当然，深圳过去的发展经验充分证明，深圳凭借市场导向、企业导向、政府保障的制度优势，一次又一次成功地经受住了转型和困惑，成功地实现了可持续发展。

那么，站在现在，深圳转型升级到哪里去了？未来会走向何方？

具体来说:

第三产业已成为国内生产总值的主力军:无论是国内生产总值的贡献还是就业构成，第三产业都占近60%；与2008年金融危机相比，第二产业比重下降了近10个百分点，至40%左右；

先进制造业和高技术产业比重大幅上升:2018年，以通信设备、计算机等电子设备为代表的高技术产业在规模以上工业企业增加值中的比重大幅上升至66.3%，先进制造业比重达到70.9%。高水平；高新技术产业和先进制造业的快速发展进一步带来产业集聚效应，培育良好的创新环境和土壤，形成创新-发展-创新的良性循环；

以金融为代表的现代服务业不断加强:第三产业构成增长最快的是金融业，其占国内生产总值的比重从2005年的6.2%大幅上升到2017年的13.0%；实体经济的发展离不开金融服务的支持。无论是粤港澳大湾区的发展，还是深圳第一个示范区的创建，我们都期望金融产业在未来仍将是深圳发展的重点之一；

信息传输、计算机和软件服务业比重显著提高:第三产业信息传输、计算机和软件服务业发展迅速，占国内生产总值的比重从2005年的3.1%显著提高到2017年的7.9%；随着深圳高端制造业向信息化和智能化的不断升级，我们预计未来空的空间将会进一步改善。

图表:第三产业已经成为国内生产总值的主要贡献者

资料来源:CICC研究部风信息

图表:第三产业吸纳的就业人数不断增加

资料来源:CICC研究部风信息

图表:以通讯设备和计算机为代表的高新技术产业和先进制造业占深圳工业增加值的65%以上

资料来源:CICC研究部深圳统计局

图表:在第三产业中，金融业的贡献有所增加，信息传递、计算机服务和软件产业的比重显著增加

资料来源:CICC研究部风信息

展望未来，我们认为，在短期内，随着贸易摩擦的逐步缓解，出口对深圳经济增长的拉动作用有望逐步减弱；从长远来看，深圳可持续发展的核心仍然是转型升级。毫无疑问，与十年前相比，深圳目前的产业专业化和集聚效应更强，创新环境和激励机制更成熟。如何充分发挥现有优势，进一步实现从“制造”到“创造”的转变，对深圳来说既是机遇，也是挑战。