监管控制审批节奏 摊余成本法定开债基降温

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⊙卢○主编吴晓静

种种迹象表明，此前备受市场关注的法定摊余成本开盘价基础已经降温。一些基金公司表示，监管机构正在控制批准法定债务公开基础摊销成本的速度。根据目前的情况，每家基金公司最多可以获得两个法定的摊余成本开仓基数。

上海一家基金公司的产品总监表示，这可能与新的资产管理法规实施后，监管部门提倡对资产管理产品实施净值管理有关。“净值管理是未来的大趋势。目前，可以采用摊余成本法的公共基金只有固定的负债基础、货币基金和未改革的短期理财基金。”她补充道:“不久前，以摊余成本计算的法定公开债务基数非常高。如果你不控制它，每个人都会拼命报告它，但最后，没有很多好的。”

据介绍，摊余成本法是将投资债券的到期收益平均分摊到每一天，这样可以保持投资的账面净值和收益稳定。但是，使用这种估值方法来开启债务基础，将不同于估值基金净值随债券市场波动的情况，其产品净值在闭市期将呈现稳定的上升趋势，可以平滑持有期的投资收益。

以摊余成本计算的法定公开债务基数的热潮始于今年5月。5月21日，南方恒庆宣布成立一年期定期公开债券基金，这是新资产管理条例实施后第一只采用摊余成本法进行估值的债券基金。此后，摊余成本合法地为密集发行(包括许多爆炸性产品)打开了一个债务基础。

具体而言，南方恒信39个月定期开放式债券基金初始募集规模超过10亿元，嘉实致远42个月定期开放式债券基金初始募集规模超过20亿元，中欧何英5年期定期开放式债券基金和南方恒清1年期定期开放式债券基金初始募集规模超过60亿元。

值得注意的是，许多以摊余成本为基础的法定债务都是定制产品。以中欧国际工商学院的5年期定期开放式债券基金为例。该基金初始募集规模为70亿元，但有效认购总数仅为242家，平均每户认购规模为2892.59万元。同样，嘉实致远定期发行债券基金42个月，万家民安正利定期发行债券基金12个月，认购人数不足300人，平均每户认购规模分别为995.72万元和203.51万元。

海通证券分析师表示，机构选择法定债务基础作为摊余成本有两个主要原因。首先，这类基金的管理成本较低；其次，摊余成本法净值波动小，对机构当期投资影响小，可以优化财务报表。特别是对于保险机构来说，不同的保险类型对应不同的债务期限，而定期债务产品正好适合设置不同的期限来匹配不同的负债。

中国证监会发布的最新《募集资金申请公示表》显示，今年6月，普通开放式债券基金的申请数量猛增至85家，创下全年新高，比目前排名第二的4月份增加了31家，且大部分基金的关闭期较长，超过75家普通开放式债券基金的关闭期超过一年。

一位基金研究员表示，虽然从名称上看不清楚这些已申报的常规未平仓债务基础是否采用摊余成本法，但大部分期限较长的产品是由机构定制的，有些可能是以摊余成本计价的合法未平仓债务基础。据他所知，许多基金公司在最热的时候就已经制定了计划，并以摊余成本报告了一些合法的债务基础。

上海的一位基金经理也感受到了该行业对摊销成本法定债务基础布局的热情。然而，在她看来，监管机构对法定债务基础数量的积极控制将鼓励基金公司在现有产品上做得更好。“一方面，它避免了法定债务基础中的摊余成本成为渠道产品。另一方面，一些机构定制的债券基金在机构基金退出后成为空的空壳，这是一种资源浪费。”她说。