“茅五洋泸”半年狂赚376亿 老窖净利仅为茅台八分之一

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中信经纬客户9月2日(吴小伟)上半年，酿酒行业成为最具吸引力的白马之一。在a股上市公司半年度报告披露后，中信经纬的客户发现白酒行业的差异化发展格局逐渐固化，四大龙头企业“茂物洋路”竞争激烈，仍保持较大差距。三线和区域性葡萄酒企业在激烈的竞争中显示出衰落的趋势。当旺季来临，白酒企业将如何表现？

最近，预期产业研究所发布了一份2019年上半年中国酿酒行业运行分析。据国家统计局统计，1-6月，规模以上酿酒企业2121家，营业收入4275.9亿元，同比增长。7.3%；利润总额857.8亿元，同比增长18.3%。

但是，自第二季度以来，白酒企业的业绩普遍放缓，一些白酒企业甚至出现了业绩下滑。

《毛舞雨》上半年盈利376亿元

7月17日，茅台率先发布了半年度报告，并交出了近200亿元净利润的好成绩。随后，18家葡萄酒公司相继公布了期中考试成绩。

即使白酒行业进入平台期，四大龙头企业的收入和净利润仍然可观，上半年利润为376亿元。

由于高端白酒巨头的提价能力，市场销售价格远高于其他白酒，这是三大高端白酒收入增长放缓但净利润仍高的因素之一。总的来说，毛陆吾的净利润远远高于其他上市公司的平均水平。

通过对中信经纬客户的比较，发现四大龙头企业在茅台扬名的时候差距很大。净利润最高的茅台比净利润最低的泸州老窖多170多亿元，是第二名五粮液的两倍。从净利润增长来看，泸州老窖最高，接近40%；洋河是最低的，仅超过11%。

自6月份以来，茅台、五粮液、泸州老窖、洋河、郎酒等品牌的白酒价格都有所上涨。根据沈万红源的研究报告，在白酒差异化和固化的格局下，龙头企业享有溢价。消费升级和对品牌企业的集中是核心驱动力，龙头企业的成长并不等于产业的成长，因此产业分化加剧。2019年上半年，最大的同比差异在于高端葡萄酒的成功提价，预计这将有利于领先表现。

今年上半年，一线葡萄酒公司感到不安。洋河被怀疑落后了

从这四家公司最近的表现来看，可以说情况正在急剧恶化。

今年上半年，茅台实现了超直接经营，并开始直接竞标电子商务。在整顿经销商方面，半年度报告期间，茅台国内经销商数量减少了593家。

在泸州老窖，8月1日，一桩针对非国家工作人员的贿赂案在裁判文书网上公布，使5年前因泸州老窖银行人员为自身利益而存在的1.5亿存款失踪案的整个故事曝光。

半年报还提到，该公司在中国农业银行长沙辛颖支行和中国工商银行南阳中州支行的5亿元储蓄存款涉及合同纠纷，已向公安机关报案。5亿元合同纠纷保证金计提坏账准备2亿元。此外，数据显示，泸州老窖的债务激增。截至2019年6月30日，其负债总额为73.12亿元，同比增长18.31亿元，仅次于茅台。

从二级市场来看，茅台的股价在整个8月份上涨了17.42%，稳定在1000元；泸州老窖上涨20.14%；五粮液上涨17.22%。其他三家公司的股价都实现了两位数的增长，而洋河的股价下跌了3.89%。进入7月后，洋河的股价一度下跌逾20%。

今年上半年，白酒行业表现强劲，茅台的股价上涨超过60%，五粮液上涨超过130%，顾靖酒厂上涨超过120%。然而，洋河股份在所有a股白酒上市公司中排名最后。

洋河股价日k线图

为此，业界最近听到了“洋河落在后面”的说法。

在业内人士看来，洋河业绩增长的滞后与该公司此前在高端白酒市场的疲软有关。根据太平洋证券此前的研究报告，2018年，梦幻蓝系列约占洋河股份收入的30%。该公司收入的更大来源来自中端葡萄酒产品。

此前，中国食品行业分析师朱表示，从目前的白酒市场来看，洋河在高端白酒市场的机会越来越小。一方面，随着五粮液和贵州茅台的不断努力，高端白酒市场的发展越来越小；另一方面，作为浓香型白酒，洋河股份有限公司替代酒较多，缺乏足够的品牌影响力和核心竞争力。

此外，在洋河的“大本营”江苏，由于省内品牌之间的激烈竞争和省外品牌较高的渠道利润，洋河的许多市场份额被抢走。金融媒体智库上市公司经营战略研究中心主任俞乔曾表示，海志兰和天志兰增长放缓将进一步拖累洋河在江苏省的销售。

然而，国信证券研究报告指出，未来在行业挤压增长的环境下，品牌葡萄酒企业仍将保持快速增长。据估计，2019年洋河还母净利润为91.3亿元，同比增长12.4%。

三线和区域葡萄酒公司的双面压力表现放缓

目前，一、二级白酒企业为了追求更高的利润，已经全面布局中高端产品。跟随行业大趋势的三级品牌的价格上涨和高端潜力无法支撑高端产品的快速增长。此外，一线白酒公司正在利用自己的影响力和成熟的销售网络，将渠道拓展到更多的地区市场。在双方的压力下，今年上半年三级和区域性葡萄酒企业的表现并不乐观。

一方面，一线领导“努力创造奇迹”，而三线和区域性葡萄酒企业却处于惨淡状态。青青稞酒的表现，今世与伊利特有所下降。此外，金辉酒业第二季度净利润下降了近30%，老白干的收入和净利润增长率在半年内出现下降，金种子酒业净利润下降了6倍之多。根据第二季度发布的报告，业绩放缓是地区葡萄酒企业的普遍问题。

至于业绩的下滑，青青稞酒受到了白酒行业一、二线品牌的冲击。高端和次高端产品的国家竞争格局加剧了白酒行业的竞争，区域性白酒企业面临行业竞争加剧的风险。

在这个世界上，尽管收入和净利润都在上升，但业绩增长率、预收款和经营活动的净现金流等关键指标都在下降。自2018年第三季度以来，全球净利润增长率已连续三个报告期下降，从32.19%的最高点降至今年上半年的25.23%。

伊利特的收入和净利润双双下降。上半年，伊利特的海外收入仅为2.32亿元，同比增长2100万元，增速骤降至10.03%。经营活动现金流量同比下降133.79%，至-2025.91万元。伊利特表示，新疆本地市场的总销量正在萎缩，而新疆以外的市场正处于发展期，这是业绩下滑的主要原因。

旺季即将来临。专家直截了当地说，三线葡萄酒是没有机会的

业绩放缓，几家葡萄酒公司的未来发展如何？这个行业有拐点吗？这些问题的答案可以从上述葡萄酒公司披露的毛利率中看出。

众所周知，销售毛利率是衡量上市公司盈利能力的一个非常重要的指标。毛利率高表明公司盈利能力强；毛利率低表明公司盈利能力差。

中信经纬客户对2018年年报和2019年半年报进行梳理后发现，贵州茅台的毛利率为91.25%，在七家葡萄酒企业中当之无愧地处于领先地位。

在上述7家葡萄酒企业中，一线葡萄酒五粮液、洋河和泸州老窖的毛利率均在76%以上，而三线和区域葡萄酒的毛利率最高为72.94%，最低仅为51.99%。

经过比较，不难看出三线和区域葡萄酒企业的毛利率仍然较低。即使我们想布局高端，我们也面临着高端葡萄酒市场集中度高、进入壁垒高、竞争格局不稳定等问题，其生存状况令人担忧。

此外，预付款也是一个重要指标。葡萄酒行业分析师蔡早前向媒体表示，预付款往往最能反映出葡萄酒企业的营销能力，以及它们在中低端市场的话语权。以老白干为例，一个季度的预付款缩水了40%，这可能反映了渠道对其信心不足的态度。

同样，上半年，全球预付款大幅下降73.71%，伊利特下降39.72%。

进入九月后，旺季即将开始。在两极分化的情况下，每种酒的表现如何？

彭丹对中信经纬的客户说:“区域白酒和三线白酒企业没有机会了。”一线和二线白酒已经填满了整个渠道，三线白酒只会在某些地方或渠道流通。他说，通过这次访问，发现很多三线葡萄酒或地方葡萄酒都在做“加一元买两瓶”的活动。

然而，根据顺信农业的半年度报告，低端葡萄酒的竞争相对宽松，行业市场集中度低，抗周期能力强。随着大众消费的不断升级，消费者更加注重产品质量和性价比。与此同时，当地知名葡萄酒企业继续进行结构升级，加速了低端葡萄酒市场的放弃。葡萄酒企业在品牌推广、渠道铺设、产品质量等方面具有一定优势。，将获得更多增长/0/空间。

“白酒拐点过后，分化会越来越严重。它必须强而有力，弱而无力。”朱对说了这话。(中信经纬应用)