中金：2020年展望 周期复苏 听听企业怎么讲？

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最近房地产建设的加速是推动周期性产品需求上升的主要因素。研究企业预计2019年启动新的大型基地，2020年房地产建设仍有望保持稳定增长；

基础设施政策通常是有利的，但在微观层面上并不明显；企业普遍预期基础设施投资将从2019年的低个位数增长恢复到2020年的高位数增长；

钢铁、水泥和建筑机械近期表现良好有不同的原因，但总体需求稳定，供应更加有效。2020年的前景仍然谨慎乐观。

进入第四季度以来，宏观上，放松特殊债务使用规则、鼓励银行扩大信贷等稳定增长信号频频发布。微观上，水泥的数量和价格都有所上升，建筑机械的销量也超出了预期。在每年年底和年初，周期性复苏的故事总是会让市场期待。

为了进一步把握经济运行的真实动态，在过去两周，我们对13家与周期相关的公司进行了调查，包括房地产、基础设施、银行、钢铁、水泥和建筑机械，不仅讨论了近期的周期复苏情况，还听取了他们对2020年趋势的展望。

房地产:冷静面对调控新常态

一家房地产公司表示，2019年初，市场预期政策会有所放松，一些地方政府提出“一城一策”，推动土地市场明显回暖，推动今年新增建设和投资超出预期。

在调查过程中，我感觉目前的房地产企业对进一步放松政策并没有强烈的期望，一些企业还提出，他们将在未来很长一段时间内处于稳定的调控新常态。预计2020年整个行业的房地产销量不会增长太多，甚至可能持平或下降，市场将进一步分化，大型龙头企业有望稳步增长，中小企业将加速退出市场。

基础设施:2020年的微弱复苏是一致的预期

尽管“促进基础设施建设、稳定增长”的措施自年中以来陆续出台，但基础设施企业的反馈并没有太大变化，对特殊债务的放松预期可能不会太高。关键在于地方政府债务的严格约束和社会融资难以参与基础设施投资。基础设施公司和银行的信息反映出银行信贷对基础设施项目的管理仍然比较严格。

基础设施企业和下游循环产品企业普遍预计，2020年基础设施建设将呈现上升趋势，从今年的低个位数增长，恢复到明年的高个位数增长。

周期性产品:稳定需求，差异化供给，2020年谨慎乐观

钢铁:需求稳定，供应承压。由于前期库存较低，加上“无锡钢卷车”事件后钢材南下受阻，近期钢材市场表现良好。展望未来，企业预计明年需求将略有上升，这是由于基础设施需求略有改善和房地产市场的强劲反弹。然而，2020年的供应仍有压力，原因是替换释放的产能增加。

水泥:在旺季将继续改善，预计2020年仍会有一个好的开始。近年来，项目热潮推高了需求，而环境保护导致的有限产能推高了水泥行业的产量和价格。到2020年，环境保护的实施将更加严格，生产能力的增长将受到限制。企业预计，水泥市场将保持旺季趋势，直至明年上半年。

工程机械:股市带来的需求成为主流。由于下游客户的现金流略有改善，11月份挖掘机销售超出预期。企业预计明年工程机械将继续前进，但也指出行业已经进入股市时代，更新换代的需求占60%。随着中国工程机械国际竞争力的提高，海外市场可能成为新的增长点。

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房地产:冷静面对调控新常态

为什么今年的新建设和投资超出预期？一家房地产企业解释说，经过过去两年的调整，房地产企业在2019年初感觉到放松的迹象，一些地方政府提出了“一城一策”。这些因素促进了年初土地市场的明显上涨，进一步推高了放松的预期。在“419政策”出台之前，该行业再次回归理性。因此，在上半年土地市场的推动下，今年新增房地产建设和投资实现了超出预期的稳定增长。

房地产暖冬建设的加速推动了近期周期产品的复苏。我们调查的几家钢铁和水泥公司普遍认为，近年来需求旺盛的主要来源是房地产暖冬建设的推动，基本建设的效果并不明显。特别是在建筑机械的混凝土设备方面，房地产使用的混凝土设备的使用小时数比去年有所增加，远远好于基建使用的其他设备。

当然，一家位于华南的水泥公司表示，该地区近期的需求复苏主要来自大湾区新招标项目的集中启动，房地产的贡献相对稳定。

2020年房地产市场展望。一家房地产企业预测，2020年整个行业的销售额不会增长太多，甚至可能持平或下降。然而，市场结构将进一步分化，龙头企业仍有望实现10%-15%的增长，中小房地产企业可能进一步加速退出市场。

事实上，在调查过程中，我们也可以感觉到，目前房地产企业对政策放松并没有强烈的期望。一些房地产企业认为，未来很长一段时间内，他们将处于稳定的调控新常态，企业将更加注重长期的业务转型，如龙头企业转型商业地产，转型文化旅游产业，转向老年房地产。

相比之下，钢铁、水泥和建筑机械等下游行业对房地产投资预期并不悲观。一般认为，2020年房地产建设和开发投资在惯性下仍能保持稳定增长，从而保证了本行业的稳定需求。

基础设施:2020年的微弱复苏是一致的预期

施工进度既不太热也不太冷，复苏是意料之中的。根据一家大型基础设施公司的反馈，今年的基础设施自年中以来一直有“推进基础设施建设、稳定增长”的各种预期，但事实上，半年后并没有太大的实质性变化。最近的暖冬建设确实存在，但它并不觉得受益于短期政策的推广。

对于特殊债务使用规则的放宽，接受调查的基础设施公司认为，他们不应该期望过高。企业认为，专项债务的主要目的是扩大地方政府的信用额度，延长地方政府的存续期，最终对新投资和新开工项目的限制非常有限。自第一次提出以来，对基本建设的拉动作用越来越弱。

一家水泥公司也提到，到目前为止，基础设施需求的感觉并不明显。从地区来看，似乎只有西北地区的基础设施需求略有反弹，但这主要是由于去年基数低的影响，其他地区没有太大的感觉。

有限的财政支持是限制基础设施恢复的一个重要因素。资本投资需要从中央到地方再到社会的资本投资。在这一过程中，地方政府和社会融资发挥着重要作用。事实上，近两年地方政府债务的严格限制和社会融资对基础设施项目(主要是ppp)的有限参与是制约基础设施投资增长的重要因素。

一家大型基础设施公司表示，该公司规模大、信誉好，一直是银行的重点支持对象。但是，从项目公司的具体操作层面来看，目前银行信贷对基础设施项目的管理还比较严格，对可以投资的项目没有明确的标准，有些项目一次只能讨论一个案例，给实际操作带来了很大的障碍。

曾参与多个公私合作项目的一家基础设施公司也表示，在过去两年中，在新的公私合作模式下，企业无法满足后续投资的条件，地方政府融资有限，仅靠中央政府的推动，基础设施市场难以改善。

考虑到银行信贷对基础设施的重要性，我们还调查了两家银行对基础设施的态度。

当地一家股份制银行表示，它过去曾做过更多地方政府项目。2017年后，根据国家政策，股票业务可以更换和延期，但不能增加，特别是对于依靠财政还款的项目，基本上没有新的贷款。不允许银行增加对地方政府的融资。一旦他们增加政府债务，他们就要严格负责。因此，银行也在积极从地方政府基础设施项目转向制造业和其他领域。

国有大银行的态度应该相对好一些，表明基建作为垫脚石的地位不能动摇。今明两年的政策取向也很明确，基础设施相关贷款不会太差，但不会有太大波动。当然，银行近期最紧迫的任务是完成制造业的重点支持任务，信贷条件将相对宽松，但缺乏好的制造业项目已成为新的瓶颈。

2020年基础设施投资的预期趋势是上升的。由于基本建设项目一般四年建设比例为10: 40: 40: 10，明年的投资主要取决于今年的审批和新订单。接受调查的基础设施企业认为，明年基础设施投资将会上升，从2019年的低个位数增长到2020年的高个位数增长，但很难说会有明显改善。

这一预期也与钢铁、水泥和工程机械企业的反馈非常一致。这些企业都提出，虽然今年基础设施需求没有明显释放，但预计2020年基础设施投资将略有改善，这将拉动相关下游产品的需求。

就具体投资领域而言，当地一家城市建设公司表示，“十四五”计划正在自下而上进行，整体基础设施建设仍存在诸多不足，包括市政、民生、环保等领域，这些项目有望成为“十四五”计划的重点。西部地区在交通等大型基础设施方面也存在不足，需要进一步加大投资。

图表:近年来房地产和基础设施投资的增长趋势

资料来源:CICC研究部风信息

图表:基础设施经历了两年的调整期，趋势是缓慢向上的

资料来源:CICC研究部风信息

周期性产品:稳定需求，差异化供给，2020年谨慎乐观

●钢铁:稳定的需求和供应压力

为什么最近市场很好？一家钢铁公司表示，一方面，前期过于悲观，市场上没有库存；由于贸易商在过去几年的冬季储存中损失了大量资金，而且今年春节提前，企业预计对建筑工地的需求也可能提前下降。因此，今年整体冬季储存不会很强，所以库存特别低；

另一方面，每年钢铁总是从北方运到南方。今年，无锡钢卷车发生事故，严重限制了钢卷的运输。因此，很明显，钢铁被阻止向南运。此外，南方是一个温暖的冬天，以赶上建设期，南方的钢材供应短缺。

2020年需求将略有上升。一家大型钢铁公司报告11月份需求强劲，有暖冬建设因素，但主要原因是房地产强劲，基建影响不明显。展望明年，企业认为基础设施需求应该比今年好一点，但这一政策的实施还需要一段时间。

该公司还认为，应该以更平和的态度看待房地产。中国房地产的弹性仍然很强，总规模会相对稳定，不会有大起大落。同时，围绕房地产的产业链，如在旧住宅区安装电梯，也会带来新的需求。

此外，制造业的相关需求明年可能会好于今年，例如，汽车也可能徘徊在底部或略有上升，因此整体需求是一个稳定的上升趋势。

2020年供应仍将面临压力。当地一家钢铁公司表示，之前的产能削减相对严格，现在允许在不同地方进行一些置换。原则上，要求减少更换。然而，它感觉现在有大量的替换版本，而且总的来说仍有增加，所以从长远来看仍有供应压力。

但就具体产品而言，该公司也认为存在一些差异。螺纹钢主要用于建筑，一般认为是比较低端的，所以实际上替代能力不大，产品的需求弹性仍然比较强，明年可能会超过预期；然而，该板块一般被认为与产业升级有关，属于未来支撑和乐观的方向，因此替代量也较大，供给增加过多。即使明年对该板块的需求有所改善，也很难保证成交量和价格会同时上升。

图表:今年10月主要周期产品价格变化

资料来源:CICC研究部中国砂岩协会卓创信息风信息

●水泥:进入旺季，不断提高

最近数量和价格上涨的原因是什么？一般来说，九月至十二月是传统的水泥旺季。华南一家水泥公司表示，最近已经涨价4到5轮，充分感受到了旺季的到来。从具体原因来看，我们调查的两家公司表明，需求和供给因素同时存在。

就需求而言，今年上半年雨水多，下半年天气好，所以工程进度落后。下游，房地产相对稳定。总体而言，基础设施没有太大变化，但华南地区从大湾区的新招标项目中受益匪浅，需求明显启动。

在供应方面，冬季，北方的生产处于低谷，南方的窑停止，水泥生产能力有限，这也提高了行业的产量和价格。这一点从沙子和石头材料中也很明显。建筑公司和水泥公司都报告说，由于环境保护的严格限制，采矿权逐渐到期后不再增加，导致一些地区的砂石材料价格大幅上涨，给混凝土制造商和建筑公司带来了一定的成本压力。

2020年仍有可能实现良好的开端。一家大型水泥公司表示，一方面，该行业的库存目前处于较低水平；另一方面，目前的市场趋势可以持续6个月以上，所以明年上半年的需求也应该不错。

特别是，该公司还提到，在2019年初，每个人都对房地产的预期非常悲观。经过一年的发展变化，人们发现房地产仍然有其自身的惯性。现在对2020年并不悲观，认为建筑存量基数已经很大，很难突然下降；在基础设施方面，该公司认为地方政府应该比今年更好，所以明年的总体需求应该是好的。该公司预计，今年整个行业的水泥产量将增长约5%，在此基础上，预计明年将持平或实现3%的增长。最近，房地产政策有松动的趋势，也有超出预期的可能。

供应方并不担心。一方面，从现有的供应计划来看，总量相对有限，区域分布相对分散。另一方面，2020年是三年中环境保护的最后一年，实施可能会受到更严格的控制，在实际操作中也是如此。中小企业面临的压力越来越大，因此两家公司都认为供应方不会有太大压力。

●工程机械:股市带来的需求已经成为主流

11月份，挖掘机销售再次超出预期。根据工程机械行业协会的快速数据，11月份，25家挖掘机制造企业售出19，316台挖掘机，同比增长21.7%，明显超出市场预期。我们调查的一家工程机械公司表示，感觉最近有一些经济刺激，下游客户的现金流呈现出边际改善趋势。然而，总体而言，房地产需求相对强劲，基础设施相对稳定。其中，今年从事地铁和市政工程的下游客户现金流最为紧张，主要体现在城市投资公司资金短缺，第四季度应该有所缓解。

特别是，CICC机械集团上周推出了CICC挖掘机利用率指数(ceui)。11月，挖掘机利用率同比增长12%；从其他产品的角度来看，被调查的公司还表示，混凝土机械特别是泵车的使用小时数较前几年有所增加，可同比增长10%左右；然而，汽车起重机的作业率已经下降，这可以间接地解释房地产和基础设施需求的真实情况。

该行业在2020年将继续增长。一位工程机械代理商预测，2020年基础设施将好于今年，房地产将稳步小幅增长，工程机械整体需求将继续保持上升趋势。当然，短期政策的推动也是非常积极的，包括重量限制、超载控制和标准的改变，这些都会给工程机械带来新的需求。

然而，一家工程机械制造企业也提出了进入股市的概念。他们认为，随着市场规模的迅速扩大，工程机械已经进入股市时代，短期基础设施和信贷的影响因素逐渐变小。内生增长将使行业在未来保持更加稳定的发展，不会出现急剧的起伏。当前市场需求的60%已经反映在更新和替换的需求中。

海外市场的未来充满了想象。一家大型工程机械制造商表示，从全球竞争力的角度来看，中国过去“下大力气、加快速度”的基础设施环境为工程机械的成长提供了环境和土壤，中国工程机械的整体水平完全可以与国外产品竞争，性价比优势明显。与此同时，中国进入了一个新的发展阶段。随着“一带一路”和新兴市场基础设施需求的释放，中国工程机械的海外市场需求可能成为行业发展的新增长点。

此外，机器代替劳动力的现象正在迅速发生。以直接取代简单劳动力的小型挖掘机为例。在2012年最后一轮挖掘机销售的高峰期，小型挖掘机占40%；2019年，销售额再次回到高水平，但小型挖掘的比例已超过60%，反映出在简单的建筑活动中，劳动力迅速被机器取代。

另外，作为制造企业，工程机械本身的自动化程度也非常明显。与2012年相比，我们调查的一家公司目前的销售规模和总产能相差不大，但劳动力数量减少了一半，企业的自动化程度和生产效率有了很大提高。

文章来源

本文摘自2019年12月16日发布的《2020年展望:周期复苏，倾听企业心声》

吴慧敏sac执业证书编号:s0080511030004 sfc ce ref:auz699

常慧丽律师事务所执业证书编号。:S0080517110001证监会行政总裁参考:BJC 906