三问明年经济成色 政策工具足增长不失速

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明年的经济增长率会“突破6”吗？基础设施投资和房地产投资会反弹吗？监管政策如何才能更加积极？随着2020年的临近，这三个关键问题影响了投资者的神经。从综合机构和专家的角度来看，中国经济已经进入中高速阶段，因此过分强调gdp增长是不合适的。但是，在经济下行压力较大的情况下，财政政策有望更加积极，基础设施投资也做出了很大努力，并将继续发挥支撑作用，确保经济不会停滞并保持/的合理增长。

经济增长不会停滞

"中国明年的经济增长率将保持在6.0% . "工银国际首席经济学家石成预测，经济增速预计将呈现“慢V型”季度趋势，单季度增速有可能在第二季度“突破6”。

“预计明年国内生产总值实际增长率将继续保持平稳，第一季度国内生产总值增长率可能进一步下降，然后开始企稳，全年将保持6%左右的增长率。从名义国内生产总值来看，预计明年的名义国内生产总值增长率也将高于今年的中央水平。”中信证券首席经济学家朱认为。

海通证券首席经济学家蒋超表示，中国的经济增长率有可能稳定在目前的5%-6%的水平。这一增长率有望成为中国经济的中期底部，也就是说，未来5-10年的经济增长率有望保持在这一水平附近。

石成表示，中国的经济升级将逐步取代增长率。需求方面，居民福利将进一步优化。由于大规模的税费减免、失业保险基金、高职院校扩招等社会保障政策，居民福利对经济下行风险的抵御能力增强，居民消费意愿对经济增长的依赖性降低。在供给方面，全要素生产率将逐步提高，中国科技股份有限公司正以投入产出比优势呈现“角落超车”的趋势。

投资仍将发挥自下而上的作用

从房地产投资的角度来看，中国银行研究院院长陈卫东认为，在坚持“有房无房”和全面收紧房地产融资的情况下，明年的房地产投资将处于高位回落。

然而，在石成看来，明年房地产投资的增长率将被限制在0/。本轮房地产周期已进入下行通道，土地购置费同比增速持续下降。但是，由于前期房企“高周转率”战略的滞后影响，预计近两年积累的大量未完成项目将转化为明年建筑面积和竣工面积的稳定增长，建安投资的回弹力预计将持续到2020年底。

尽管高位已经回落，但房地产投资的弹性仍将支撑经济。为促进明年房地产市场的稳定发展，恒大集团首席经济学家、总裁任泽平建议，一方面要防止资金投放刺激资产泡沫，另一方面要防止过度收紧引发重大金融风险。房地产驱动的上下游产业链较长，因此有必要推进改革，充分发挥房地产的实体经济功能、住宅产业和制造业的回归功能。在稳定土地价格、房价和预期的同时，要利用时间窗口推进住房制度改革和长效机制建设。

此外，朱认为，房地产投资的高增长率可以被基础设施投资的大幅反弹所对冲。从空的角度来看，城市群的未来发展仍然充满希望。户籍制度的不断开放、城市群建设的加快和“交通强国”战略的进一步落地，将继续为基础设施投资提供舞台。旧城改造和5g网络商业化等计划也将提振基础设施投资需求。

“基础设施投资预计仍将是2020年金融工作的重点。随着专项债券的发行和使用，实物量的逐步形成，将会带动更多的社会资金，未来基础设施投资的增长速度有望继续提高。”陈卫东说。

民生证券首席宏观分析师谢云良预测，2020年基础设施投资增长率可能达到7.4%。专项债务额度的增加、支出比重向基础设施建设倾斜以及补充资本的政策刺激都是推动基础设施建设的有利因素。然而，因为特殊债务不在赤字预算体系中，它有很大的空空间。

适当的政策工具

经济发展仍然需要政策支持。陈卫东表示，2020年，宏观经济政策要坚持底线思维，增强忧患意识，把稳定增长作为宏观调控的核心。财政政策应该更加积极，货币政策应该引导货币信贷合理适度增长。

在货币政策方面，摩根士丹利华信证券首席经济学家张军表示，中国央行未来可以继续下调mlf利率，实现较低的市场利率向贷款利率的传导，传统的降息仍是央行未来政策操作工具箱中的一个选择。

朱预测，货币政策的重点将从缓解融资困难转向缓解融资成本。预计2020年mlf利率将两次下调，实体融资利率预计将继续下降，准备金率可能围绕“三级两优”下调100-150个基点。

在财政政策方面，朱房建认为，2020年仍体现为“加大力度，提高效率”。其中，“提高效率”的重点是促进特殊债务作为资本，增加基础设施的倾向；“提振”在于总体赤字的合理增加。他预计财政赤字比例将提高到3%，一般赤字将适当增加，其中地方专项债务增加到3万亿元。同时，它将促进项目资本比率的降低，并进一步引入创新的政策工具。

与货币政策和财政政策相比，任泽平认为，在当前的宏观政策选择中，财政政策“优于”货币政策。在防范和化解风险的重要性背景下，财政政策作为一种结构性政策，总体上不同于货币政策，更有利于扩大内需、降低成本和调整结构。除增发专项债券和扩大赤字外，还可以进一步优化减税和减费方式，如降低社会保障税率和企业所得税税率，提高国有企业资产利润上缴比例，避免税收过度下行。