中信建投：债券市场目前的价值正在逐步体现

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本报记者周尚宇

a股市场连续多日大幅上涨，而债券市场也经历了大幅调整。后续债券市场的走势值得关注。

7月9日，中国证券投资有限责任公司发表研究意见称，近期债券市场的大幅调整并非来自基本面和货币政策，关键因素来自资金分流和股市的情绪冲击。在中央银行的货币政策没有采取进一步行动的情况下，而债券市场在前期已经进入了一个震荡期，可以通过空减持，将资金迅速转移到股票市场。虽然确实有许多不利因素，但价值总是在下降。

从基本面和货币政策逻辑来看，债券市场的当前价值正在逐渐体现出来。

根据中国证券的研究，从经济的角度来看，以前的观点仍然成立，即经济以最快的速度复苏的时代已经过去，考虑到全球疫情对商业活动的抑制，年度出口增长和消费仍然面临压力。当然，由于货币政策的总体边际宽松正在减少，而且市场对经济下滑有一定的预期，债券市场对货币政策更加敏感。从货币政策的角度来看，虽然我们对降息和放松RRR降息并不乐观，但仍有必要对RRR降息进行对冲。从时间上看，考虑到最近资本成本上升，7月份发行的利率债券可能会超过2.1万亿元，而7月是传统的纳税大月，所以RRR本月减持的可能性还是比较大的。虽然货币政策的边际放松被削弱，但货币政策仍需长期保持宽松，低利率环境不会改变。

原因是，首先，经济对利率的敏感度大大提高了。以上市公司和发行人为样本，2019年非金融企业融资利率为39%。然而，今年的主要逻辑是从2月到3月保护资本链。自4月份以来，这些政策的特点是帮助确保市场参与者的生存。在这种背景下，资本使用效率和盈利能力将会很差，这将导致2020年非金融企业融资利率有较大幅度的提高。

此外，在疫情的情况下，一些行业将长期保持低增长，包括出口相关行业，这也可能是未来低增长的逻辑，一些行业面临市场导向的去产能压力。然而，为了确保就业，市场参与者必须保护它。在这种情况下，除了政府的援助，可能仍然有必要保持低利率，以减少资本和负债的压力。

此外，随着中国对外开放的不断扩大，也有必要考虑海外机构的影响。今年以来，境外机构持有中国国债的净增加额已达3437.02亿元。预计海外机构将在后期继续增持利率债券。

中国证券认为，随着股市持续走高，债券收益率可能出现高钝化迹象，债券市场的影响因素将再次被基本面所主导。

(编辑李波)