恒大巨额分红方案今日或将揭开悬念 一个套利模式浮现

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经过近四个月调整的中国恒大，今天终于出来刷屏了！

受股息预期的刺激，中国恒大的股价周三继续上涨，盘中涨幅最大，超过8%，收盘上涨6.44%。根据中国恒大此前的公告，公司将于7月18日召开董事会，讨论是否宣布2018年最终分红。

野村证券(Nomura Securities)表示，这意味着恒大很可能支付最终股息，预计每股1.9港元，相当于8.7%的股息收益率，预计除息日期为9月初。因此，野村保持恒大的“买入”评级，目标价为29.2港元。国信证券甚至认为，中国恒大的合理估值是26-31元，比目前的股价高出38%-64% 空。

事实上，关于恒大的话题已经有很长一段时间了，比如说，借深宅的问题还没有定下来。分析师认为，从中国恒大近几年的股息率来看，还会出现套利模式。然而，尚不清楚这一模式是否被业内人士使用。

中国恒大调动市场胃口

中国恒大将于7月18日召开董事会，讨论2018年是否派发末期股息。这一举动激起了市场的胃口，导致经过近四个月调整的中国恒大在周三崛起，涨幅最大，超过8%，收盘涨幅接近6.4%。

从恒大历年发放的股息来看，股息收益率一直不错。去年8月20日，在恒大召开的董事会会议上，董事会提议在2016年和2017年派发每股1.130元人民币(合1.287港元)的股息，相当于总股息147亿元人民币(合167.8亿港元)。野村证券认为，如果股息收益率为50%，估计每股股息收益率为1.9港元，相当于8.7%的股息收益率。

国信证券表示，中国恒大的每股重估净资产约为31.2元/股(仅考虑房地产业务)；如果公司价值是可比公司平均动态市盈率的6.5倍，相应的股票价格为26.1元；根据2017年第三轮增资前的定价，投资后估值约为3652亿元，相应的股价为27.8元。基于谨慎性原则，我们认为每股合理估值为26-31元，与当前股价相比为38%-64% 空。

一个套利模型出现了

面对如此高的预期股息收益率，人们不禁会想到套利模型。

如果你是恒大的大股东，你可以把股票质押给银行。目前，每年的质押成本约为6.5%。如果股息收益率高于8%，就可以完全覆盖质押的资本成本。不过，用这部分资金购买恒大的债务，享受债券收益。通过这种方式，套利模型形成了一个闭环，并且收益也相当可观。

根据wind的数据，目前中国恒大有以下债券，大部分债券的年化利率都在7%以上，最高可持续性达到了12%。

这样，你可以计算，假设你的两个市值为人民币1亿元的股权可以通过50%的质押融资，这个资本的成本是650万。如果年度股息按8%计算，2亿元的市场价值将被分成1600万元，也就是说，在覆盖了上述资本成本之后，你还有950万盈余。如果你用这笔钱投资中国恒大年化10%的债券，你的年债券收入可以达到1000万元。这两个项目一年的总收入将达到1950万元。350万元的差额是套利。资本规模越大，差异越大。

当然，也可以直接冲抵恒大的股票，然后购买恒大的债务。只要恒大债务的票面利率大于股票的质押成本，就会有空.套利有一个关键的前提条件，那就是如果中国恒大想中彩票，就必须承担债务。

恒大的质地是什么

请看国信证券提供的一组数据，截至2018年底，中国恒大:

总资产1.88万亿元，居中国房企之首；

2018年实现总收入4678亿元，净利润374亿元，分别位居行业第一和第二位；

销售额达到5513亿元，位居第三。

公司拥有丰富的土地储备和战略眼光。这是第一个以明确的征地标准规划重点二三线城市，并以低成本储备大量土地。截至2018年底，该公司未计入3.03亿平方米的旧土地储备，在业内排名第二。；老改造项目储备量达到7777万平方米；2006年至2018年，公司总资产、总资产净值和销售额的复合年增长率分别达到58%、61%和62%。

从整个行业来看，房地产调控仍处于严格控制之下。然而，需求仍然存在，甚至在严格控制下，今年上半年房地产市场并不冷。中国恒大2019年的销售目标是6000亿元，同比增长9%；截至2019年6月，公司已经实现了47%的目标，预计很有可能实现年度目标。

据嘉里统计，2019年1月至6月，百强房企累计股权销售规模接近3.9万亿元，同比仅小幅增长4%。碧桂园、万科和恒大仍是销售业绩的前三名。上半年，全国共有12家房地产企业签约销售额超过1000亿元，同比增长5%。它们是碧桂园、万科、中国恒大、保利发展、融创中国、中国海外地产、绿地控股、新城控股、华润置地、龙湖集团、招商局蛇口和世茂地产。其中，前五家房地产企业的业绩与去年相比表现突出，上半年全规模销售额超过1000亿元。

国信证券认为，中国商品房开发市场仍有279亿平方米(244万亿元)的潜在需求；随着行业进入冷却阶段，对能力平庸、规模小的房地产企业提出了巨大的生存挑战，市场份额进一步集中到以房地产行业为主的优势企业。

此外，中国恒大未能实现其预期，即重返a股市场。从目前情况来看，目标公司深房仍处于停牌状态，不知道何时复牌。这也给恒大的回归打上了问号。