任泽平：改革生于忧患 到了中央政府加杠杆的时候了

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任泽平文恒达研究所夏磊罗志恒陈盒华闫学

一、观点综述

2015年:“经济L型”

2018年上半年:“中美贸易摩擦具有长期性和日益严重的性质。”

2018年下半年:“经济在2019年年中见底”

2019年初:“市场非常好”，“经济低迷稳定”

4月21日:“政策高层”

第二，2019年年中的宏观前景:经济将再次下滑，改革将因焦虑而生

1.2019年上半年，经济短暂稳定，2019年下半年，即2020年上半年，经济将再次下滑。2019年下半年，在库存周期和基础设施建设恢复的部分支撑下，经济下行趋势缓慢而有弹性，但2020年上半年，库存周期、房地产周期和世界经济周期将同时下降，经济下行趋势较大。与我们之前的判断一致，中国的“提速转型”已进入“经济L型”触底期，并已三次触底，第一次是在2016年初，第二次是在2019年年中。

经济再次下滑的主要驱动力是:金融杠杆周期后半段抑制了短期库存复苏，中美贸易摩擦的出口效应出现，房地产调控持续收紧导致投资放缓。虽然专项债务已经动用，但土地财政已经大幅下降，基础设施的反弹预期有限，这使得很难对冲经济低迷。

在2009年、2012年、2016年和2019年，出现了四次短期触底反弹，主要依靠货币的释放来刺激地方政府、企业和住宅部门不断增加杠杆。现在宏观杠杆率偏高，而微观主要部门空、货币和财政policy/きだ的杠杆率有限

2.随着m2和社会融资增速在年初见底，政策底部(2018年第三季度)、市场底部(2019年第一季度)和经济底部(2019年中期)相继出现。

但是，由于货币不会泛滥，空的微观主体加杠杆有限，改革开放需要释放新的经济增长点，预计m2的社会福利不会强劲反弹，从宽货币到宽信贷的解决方案仍有待解决。

值得注意的是，真实的经济和金融结构比总体数据更糟糕:民营中小企业受贸易摩擦和金融去杠杆化的影响更大，僵尸或破产申请数量持续上升；社会融资信贷稳定，但企业中长期贷款增幅不大，短期贷款和票据融资占比相对较高；制造业雇员的pmi指数跌至10年来的最低点，隐藏的失业问题凸显出来。

3.股市的性价比很高，但这取决于基本面、风险偏好和货币宽松的博弈。

房地产市场是分割的，人和土地是联系在一起解决的。

基本上，这对债券市场是有利的，但空是有限的。

4.寻找新的经济增长点。随着劳动力成本的上升和中美贸易摩擦的升级，传统的动能正在减弱，因此有必要寻找新的经济增长点，类似于20世纪80年代的家庭联产承包责任制，放开乡镇企业和民营经济，推进沿海开放城市试点，1998年进行住房改革，2001年加入世贸组织后开放全球市场。

人们认为中国的投资饱和是一个错误的命题。中国的人均国内生产总值只有9700美元，只有美国的六分之一。此外，东方和西方有很大的不同。因此，空的投资是巨大的，但它不是一个传统的铁公鸡，而是在一个新的投资领域:教育和医疗在民生方面仍然供不应求，主要的基础研究和科技创新领域的发展仍然是短板。城市地下管网发达

5.在过去的十年里，地方政府、企业和居民不断增加杠杆，而空的空间一直有限。现在是中央政府增加杠杆和转移杠杆的时候了，这样微观主体就可以轻而易举地投入战斗。

中央政府增加了杠杆，主要措施包括:大规模降低企业和居民的税费；建立社会保障账户，提高居民的社会保障水平，让居民安心消费；解放汽车、金融、电信和医疗的行业控制；部分购买企业债务带有股权质押风险；拿出一个部门的好资产进行混合改革；等等。

6.几年来，在防范和化解重大金融风险、污染防治、治理整顿等长期存在的问题上取得了重大进展，体现了我们制度的优越性。与此同时，它也带来了其他新问题，如地方惰性、企业成本上升、中小企业融资困难等。要解决这些问题，不能倒退，要根据新时代和高质量发展的新要求，建立新的机制，如鼓励地方政府进行高质量的发展评估，建立多层次的机制

当务之急是调动地方政府和企业家的积极性。水清则无鱼，人察则无徒。人们做所有的工作。中国过去40年的成功主要归功于市场化改革、全球化和开放、地方gdp冠军和民营经济的活力。现在，有必要给地方官员一个新的激励机制，让民营企业家放心，这一切都涉及重大的理论创新突破。否则，当他们忙于制作文档时，将很难看到实际结果。

7.艰难中诞生，改革被迫退出。在经历了1978年的文化大革命和1998年的亚洲金融风暴之后，改革重新启动。现在，中美之间的贸易摩擦正在升级，这使得中国的一些人更加了解情况；经济持续下滑，减税和开放更加有力和迅速。

第三，本轮周期:全球经济放缓，新一轮宽松周期开始

经济有其自身的运行规律，即趋势和周期，由潜在增长率和商业周期共同决定。

从趋势上看，中国经济正处于“提速换挡”的“L型”见底期。

从经济周期运行的角度来看，中国经济正处于六个周期的叠加:世界经济周期的波峰和波谷、金融周期的后半段、新产能周期的底部、房地产周期调控的后期、库存周期从主动去库存到被动去库存的早期恢复，以及新的政治周期。

自2019年初以来，世界主要经济体都放缓了脚步。经过十年的扩张，由于贸易摩擦的影响、减税效应的下降以及库存能力和房地产的下降趋势，美国经济也出现了放缓的迹象。美国、欧洲、中国、澳大利亚、加拿大和印度等央行相继放鸽子，新一轮全球货币宽松开始。

从2017年第三季度到2019年初，它处于库存周期的积极去库存阶段，对经济的拖累在2019年初有所缓解。自2019年第二季度以来，它处于从被动去库存中复苏的早期阶段，但受到了金融周期后半期和中美贸易摩擦的抑制。

房地产调控后期:尽管经济不景气，但在"房无投机"的指导下，房地产调控依然紧张。由于领先的房地产销售，土地收购和资本来源都下降，投资可能放缓。

金融去杠杆化周期:自2009年以来，地方政府、国有企业和居民不断增加杠杆，宏观杠杆比率较高，微观主体再次增加杠杆的空时间有限，这限制了货币和财政政策。目前，中国正处于改革开放以来的第一个金融周期的后半期，防范重大金融风险具有特殊的意义。

在2010-2015年单边下滑后，中国的生产周期在2016-2019年见底，但受到企业利润低迷和外部需求疲软的制约。

第四，中美贸易摩擦

随着中美贸易摩擦的升级，美方的战略意图和底牌越来越明显，其目标显然不是减少贸易逆差那么简单。越来越多的迹象表明，它打着贸易摩擦的旗号，而这把剑指的是中国的经济崛起和产业升级，尤其是对中国高科技领域的战略遏制和“围剿”，这也让对中国抱有幻想的人更加清醒。

随着中国经济的崛起，中美之间的产业分工从互补走向竞争，以及中美之间在价值观、意识形态和国家治理方面的差异，美国政界、商界和社会各界对中国的看法近年来发生了很大变化，鹰派言论不断上升。一些美国人认为中国是政治上的威权主义、经济上的国家资本主义、贸易上的重商主义和国际关系上的新扩张主义，这是对以美国为首的西方世界的全面挑战。中国的经济崛起挑战美国的经济霸权，中国进入高科技挑战美国的高科技垄断，中国的重商主义挑战美国的贸易规则，中国的“一带一路”挑战美国的地缘政治，中国的发展模式挑战美国的意识形态和西方文明。

从狭义到广义，中美贸易摩擦有四个层次:减少贸易逆差、实现公平贸易的结构性改革、霸权国家对新兴大国的战略遏制和冷战思维的意识形态对抗。

美国的社会阶层非常分化。受益于全球化的美国金融和科技企业反对特朗普的贸易保护主义，并希望中国改善其知识产权保护和市场准入。美国锈州的传统失业工人是支持特朗普对华强硬政策的主要政治基础，一些政客的贸易保护主义和民粹主义主要迎合这部分选民。

在中美贸易摩擦之初，我们提出了一个不断得到验证的判断:“中美贸易摩擦是长期的，而且日益严重”，“这是在贸易保护主义旗帜下的遏制”和“中美贸易摩擦，我们最好的反应是以更大的决心和勇气，坚定不移地推进新一轮改革开放。”在这方面，我们必须保持清醒、冷静和战略决心。”

贸易战本质上是一场改革战。面对国内外形势，我们最好的反应是加大开放的力度和决心，推进改革，建立高水平的市场经济和开放体系。我们建议中国主动提出建立“零关税、零壁垒、零补贴”的中美自由贸易区，降低关税，放宽投资限制，减少负面清单，加强知识产权保护，同时大力放开服务业，大规模降低税费，推进金融供给方的结构性改革，加快国有企业改革，增强民营经济的信心和活力，为国有企业、民营企业和外资企业创造公平的竞争环境，激发官员的积极性。

我们必须清醒而深刻地认识到中国经济发展的巨大潜力和优势。如果我们重启改革开放，最好的投资机会就在中国:中国拥有世界上最大的统一市场(14亿人口)和世界上最大的中等收入群体(4亿人口)；中国的城市化进程仍有20%来自发达国家的空，潜力巨大；中国拥有近9亿劳动力资源，7亿多就业人口，1.7亿具有高等教育和职业教育的高素质人才，每年有800多万大学毕业生。人口红利已经变成了人才红利；中国的新经济迅速崛起，独角兽的数量仅次于美国；中国国内生产总值增长率超过6%，是美国的2-3倍；新一轮改革开放将开启一个新的周期，释放出巨大的活力。

V.从别人的经验中学习

花了半年多的时间重读《子··鉴》，读到了的治国之道，勤俭节税，休养生息，提倡黄老，去文申，从严治吏，任用简单而重的大臣，从而奠定了汉王朝四百年强盛的基础。这是汉初的供方改革。古今中外，大道相通，大道简单。

读《子·同治鉴》去五代十国，从唐末到赵世祖，又经过唐靓、金瀚、周。英雄辈出，朱文丽柯永立李村李思远李从科石景堂刘致远郭伟。第一代男女军人，金创和中华人民共和国的成立，不能说是神武，并不难创建一个帝国。然而，他们都死于第二代和第三代，令人遗憾的是，他们的繁荣昌盛和他们的突然死亡。这是因为接班人傲慢、奢侈、苛捐杂税，人民怨愤沸腾。他不能在里面爱抚潘镇，也不能在外面服侍荣迪。他嫉妒大臣们，任命小偷和无赖。

生于悲伤，死于幸福。