完善LPR形成机制能否降低实际利率

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■我们的记者张立民

日前，中国人民银行宣布改革和完善贷款市场利率形成机制的决定，将于8月20日起实施。在回答记者提问时，中国人民银行负责人表示，此次改革的主要措施是完善贷款市场利率形成机制，提高利率市场化程度，充分发挥利率在贷款利率中的导向作用，推进贷款利率“双轨一轨”，提高利率传导效率，促进实体经济融资成本降低。

据了解，经过多年利率市场化改革的不断推进，我国贷款利率的上下限已经放开，但存贷款基准利率仍然保留，存在基准利率和市场利率并存的“利率双轨制”问题。

“当银行发放贷款时，它们大多仍参考贷款的基准利率。特别是个别银行将贷款基准利率的某个倍数(如0.9倍)设定为隐性下限，阻碍了市场利率向实体经济的传导。这是市场利率明显下降但缺乏实体经济经验的一个重要原因。这是当前利率市场化改革亟待解决的核心问题。”上述负责人说。

东方金城首席宏观分析师王庆在接受媒体采访时用更生动的例子说明了改革的必要性。他举例说，2018年3月，代表市场利率水平的存款机构7天期质押式回购利率(dr007)的平均值为2.86%，但今年6月已降至2.50%，下降幅度为36个基点。同期，主要反映银行对企业贷款利率的一般贷款利率仅下降了7个基点。两次下降的明显差异表明，央行货币政策的传导受到阻碍，政策意图与企业感受之间存在明显差距。

可见，改革和完善贷款市场利率形成机制是必要的，中国人民银行宣布决定只是时间问题。事实上，早些时候召开的国务院常务会议提出的要求，也给了中国人民银行发布这一公告的动力。

因此，有人认为这一举措是为了贯彻国务院8月16日常务会议的要求，坚持改革措施，促进实际利率水平明显下降，努力解决“融资难”问题。改革和完善贷款市场利率形成机制，将进一步降低贷款实际利率。

据了解，所有报价银行将于每月20日9: 00前(遇节假日顺延)向全国银行间同业拆借中心提交新的lpr，步长为0.05个百分点。全国银行间同业拆借中心在剔除最高和最低报价后，将根据算术平均值四舍五入到最接近的0.05%整数倍，计算出低利率，并于当天9: 30公布。公众可以在全国银行间同业拆借中心和中国人民银行网站上查询。

值得注意的是，与原来的lpr形成机制相比，新的lpr主要有几个变化，其中之一就是报价方式的变化。

根据公告决定，报价方式改为根据公开市场操作利率加点数形成。原lpr引用的是基准贷款利率，该利率不是高度市场化的，未能及时反映市场利率的变化。改革后，各报价银行将在公开市场操作利率的基础上增加一些报价，市场化和灵活性的特点将更加明显。其中，公开市场操作利率主要是指中期贷款便利利率，中期贷款便利期主要是一年，反映了银行的平均边际资本成本，增加幅度主要取决于各银行的资本成本、市场供求、风险溢价等因素。

“在新的lpr形成机制下，lpr的变化将是mlf利率变化和商业银行新增分额变化的综合反映。根据信贷资产负债表，截至2019年7月，存款占金融机构人民币资金的84%。因此，存款成本是影响商业银行增量的一个重要因素。然而，存款利率并不直接随mlf利率而变化，未来lpr调整的灵活性仍有待观察。此外，低利率形成机制的改革只是利率巩固的第一步，改革后仍有一系列挑战需要解决。包括如何调整股票贷款利率，如何提高公开市场操作利率向贷款利率的传导效率，以及如何管理利率风险。”兴业银行首席经济学家鲁正伟表示。

关于完善低利率形成机制能否降低实际利率，中国人民银行相关负责人表示，通过改革和完善低利率形成机制，可以用市场化改革的方法来促进贷款实际利率的降低。

首先，前期市场利率整体下降幅度相对较大。lpr形成机制完善后，市场利率的下降将会得到更多的反映。

第二，由于新的贷款利率市场化程度更高，银行很难设定贷款利率的隐性下限，打破隐性下限可以推低贷款利率。监管当局和市场利率定价自律机制将对银行进行监管，企业可以报告银行合作设定的贷款利率隐性下限。

第三，明确要求银行在新贷款中主要参照lpr定价，在浮动利率贷款合同中采用lpr作为定价基准。为确保平稳过渡，现有贷款仍按原合同约定执行。

第四，中国人民银行将把lpr的应用和贷款利率的竞争行为纳入宏观审慎评估(mpa)，并敦促所有银行使用lpr定价。

“同时，中国人民银行将会同有关部门，全面采取各种措施，有效降低企业综合融资成本。”上述负责人说。