李小加史美伦姐弟野心：伦港交所合并谋划一年 被拒后或成持久战

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9月11日，史密斯和“兄妹”组合李小嘉在没有任何市场“防范措施”的情况下，向伦敦证券交易所集团(“伦敦证券交易所”)提出收购要约，希望将香港证券交易所与其合并。

根据HKEx提出的条件，这笔交易对证券交易所企业的价值高达316亿英镑，约合人民币2774亿元。如果能够实现，这将是HKEx历史上最大的一笔交易，也将是史密斯就任HKEx董事长以来的第一个重大举措。

此前，在首席执行官李小嘉的推动下，HKEx在2012年斥资近14亿英镑收购了伦敦金属交易所(London Metal Exchange)，这是HKEx首次收购重要的海外金融基础设施。

最新的收购消息一经公布，立即在全世界引起了轰动。然而，9月13日晚，联交所主席发表声明，宣布董事会已拒绝HKEx的邀请，并无意就此事进一步沟通。

HKEx立即回应称，考虑到两家交易所的合并将给双方股东带来重大利益，它将继续联系。与此同时，HKEx强调，它已经做了详细的工作，并与相关监管机构和决策者进行了初步讨论。

三天之内，“世纪婚姻”充满了波折，但市场仍对此充满期待。

如果HKEx最终能够如愿与联交所合并，双方组成的新集团将覆盖18小时的交易时区，这在交易产品类型和货币方面都是无可匹敌的，HKEx的影响力也将突破亚洲。

双方组成的新集团的市值预计将超过700亿美元，或者可能成为与美国纳斯达克和纽约证券交易所竞争的大型交易集团，这将深刻改变世界金融格局。正如李小嘉所说，“这是东西方首都之间第一次真正强有力的联姻”。

然而，为了让这笔交易最终落地，HKEx不仅要反复与双方股东和相关监管机构博弈，还要面对当前全球宏观环境的挑战。

虽然前途渺茫，但HKEx值得一试。至于史密斯和李小嘉，他们已经跨越内地和香港资本市场多年，他们的雄心仍然存在，这可能是他们职业生涯中最辉煌的战役。

三大金融市场的整合与1200亿英镑的债务压力

9月11日股市收盘后，HKEx宣布，它已向伦敦证券交易所集团董事会提议，将HKEx和伦敦证券交易所合并，以建立一个全球金融基础设施。

晚上6点，伦敦HKEx公司的首席执行官李小嘉在电话会议上将HKEx和伦敦证券交易所比作罗密欧与朱丽叶。他称他们的合并为“世纪婚姻”。

因此，HKEx给予了高度评价，以显示诚意和决心。根据HKEx的提议，股东可以得到2，045便士的现金和2.295股HKEx新发行的股票。

根据上述出价，该交易所的每股价值约为8361便士，比9月10日的收盘价高出22.9%。根据这一计算，证券交易所所有已发行股本的价值约为296亿英镑。如果将净负债考虑在内，证券交易所的企业价值为316亿英镑。

然而，HKEx表示，这笔交易的前提是，交易所需要停止收购270亿美元的整修。此前，汤姆森路透的金融和风险部被黑石集团收购，并更名为repair tiv。

此时，HKEx提出与证券交易所合并，正是希望阻止证券交易所收购修补公司，因为一旦这项交易实施，证券交易所的规模将会过大，双方合并的可能性将会大大降低。

“(这次交易)香港证券交易所已经迟到了，我不想迟到。”李小嘉在电话会议上说。

如果HKEx的这一提议能够实现，HKEx将支付手头的现金和发行新的信贷融资。交易完成后，HKEx将在伦敦进行第二次上市。

该方案出台后，许多金融机构对HKEx和伦敦证券交易所合并后的协同效应持乐观态度。中泰国际的分析师严兆军告诉棱镜，如果双方合并，他们可以增加交易产品的种类和交易时区。该交易所在固定收益和外汇方面具有优势，是一个离岸美元中心，这将有助于HKEx增加交易产品和提高其盈利能力。

“此次收购横跨亚洲、欧洲和美国，未来可实现18小时不间断交易，从而提高投资者的便利性和香港作为金融中心的优势。这笔交易将有助于中资企业未来走向全球。例如，除了在香港上市，他们还可以通过在证券交易所上市筹集资金，从而增加中资企业的全球影响力。预计联交所的产品将来亦会在香港联合交易所上市交易。”阎昭君说道。

国际交通银行(Bank of communication s International)董事总经理洪灏认为，就资产和产品而言，HKEx是股票、股票衍生品和ipo市场的全球领导者，而证券交易所的优势是固定收益、外汇和大宗商品。证券交易所拥有交易后服务的核心金融基础设施，如全球资产交易的清算和结算、全球领先的指数和数据分析能力，以及最广泛和最高端的销售渠道。从上市公司和投资者的结构来看，证券交易所涵盖了欧洲和美洲成熟经济体中最有价值和资源丰富的公司和投资者，而香港证券交易所涵盖了新兴市场和增长较快的亚洲经济体中更具活力的人口和行业。

“两个交易所的联姻也将带来三大金融市场的联系和融合，成为动荡世界格局中的重要稳定力量。香港目前是一个国际金融中心，为外国投资进入和退出中国市场提供了一个门户。如果交易能够完成，香港将成为一个举足轻重的国际金融市场平台。”洪灏对棱镜说。

然而，一些金融机构对这笔交易并不乐观。9月12日，花旗银行将HKEx的评级下调至“卖出”，并将目标价下调至210港元。主要原因是根据HKEx给出的买入价，证券交易所预测的市盈率已经达到42倍，远远超过历史平均水平22倍。

评级机构惠誉(Fitch)在其报告中指出，根据HKEx的报价，涉及的现金将达到133亿英镑，鉴于HKEx目前持有的现金水平，HKEx可能需要借120亿英镑进行这笔交易。HKEx将通过新的信贷工具筹集资金，这将提高HKEx的债务比率。

“与2012年全现金收购伦敦证券交易所不同，HKEx这次需要发行近70%的新股，这稀释了原股东权益。因此，这笔交易不能只从估值上考虑，还要从香港证券交易所的长远规划上考虑。”阎昭君说道。

准备一年多的“兄妹”伙伴，以寻求更大的国际影响力

事实上，HKEx长期以来一直在计划这一“突然”收购。

9月11日晚，石美伦在接受内地媒体财新采访时透露，香港交易所计划收购联交所一事“酝酿已久”，已于去年9月初成形。

2018年4月，施美伦接替任期已满的周仲康出任HKEx董事长，HKEx正式启动施美伦与李小嘉的“嫂子”合伙模式。

史和李有许多共同之处。施美伦，70岁，早年留学美国，获得法学硕士学位。他是第一位担任中国证监会副主席的非内地人士。

李小嘉，一个12岁的史密斯，早年去美国学习，也获得了法律学位。他是第一位有大陆背景的HKEx首席执行官。

李小嘉自2010年出任HKEx首席执行官以来，充分了解内地和香港市场，推动内地和香港股市的互联互通——“沪港通”、“沪港通”和“债券通”，将两地的债券市场连接起来。

2012年，在李小嘉的领导下，HKEx以13.88亿英镑的价格收购了伦敦金属交易所，在市场上引起轰动。此外，他还推动香港完成上市规则改革，使拥有不同权利的公司和无利可图的生物技术公司可以在香港上市。

在上述一系列“大动作”完成后，市场怀疑:HKEx下一步还能做什么？

2018年4月，施美伦正式成为HKEx董事长。市场预计，士麦那凭借其在金融市场的广泛联系和资源，将为HKEx带来新的变化。

一些市场参与者曾告诉Prism，当时李小嘉能够由摩根大通中国区董事长担任HKEx首席执行官，推荐人是施美伦。一旦有了渊源，就让这对兄妹更加默契地合作。

上任后不久，施美伦在接受媒体采访时表示，她将推动HKEx参与更多的国际业务。

2018年8月，HKEx宣布任命托里·考利为首席通信总监，并于9月正式上任。高凯丽是HKEx从伦敦专门招募来的。她曾担任伦敦证券交易所集团公司传讯部总监、汤姆森路透欧洲、中东和非洲公司事务总监以及路透金融传讯总监。

高凯丽直接向李小嘉汇报。当时，HKEx解释说，新设首席传播总监一职是为了进一步提升HKEx的国际品牌知名度和影响力。

今年2月，HKEx发布了施美伦上任后的第一个战略规划。HKEx明确表示，从2019年到2021年，发展重点将是“立足中国，连接世界，拥抱科技”。

今年7月初，李小嘉在接受媒体采访时进一步表示，在与世界接轨方面，“HKEx现在有一个金属交易所，将来肯定会有其他交易所的收购。”当国际资本返回中国时，可以丰富亚太地区的产品，更好地改革香港市场。

因此，在战略计划公布7个月后，高凯丽出任HKEx首席传播官一年后，HKEx在9月11日突然提出与联交所合并。现在回头看，这次让市场措手不及的交易，确实是一步一步准备了很长时间。

股东、监管和其他挑战是巨大的，交易可能会变成旷日持久的战争

香港联交所在9月11日宣布交易报价后，联交所立即给予了更积极的回应。联交所表示，HKEx提出的建议仍属初步性质，联交所会考虑有关建议。

9月13日晚，情况突然逆转，联交所主席发表声明，表示联交所董事会已拒绝香港联交所的收购要约，并认为继续接触并无任何好处。

证券交易所在声明中从四个方面阐述了拒绝HKEx的原因，包括HKEx的收购要约要求证券交易所停止收购repative，这与证券交易所希望通过此次收购成为全球领先的金融基础服务提供商的战略不一致。在8月1日宣布这一计划后，证券交易所的市值增加了58亿欧元。

联交所质疑HKEx的地理优势在未来能否持续，更直白地说，在把握中国市场的机会时，它更注重与上交所的关系。同时，证券交易所认为HKEx的报价不具有吸引力，75%的价格是通过发行股票支付的，但股票价格是不确定的。即使交易最终能够达成，它仍面临许多国家监管机构的挑战。

HKEx并没有因为交易所的这一声明而“气馁”。HKEx也立即发表声明，强调其不放弃的决心。

这种逆转为下一场“世纪婚姻”的趋势增加了变数。

事实上，作为欧洲最大和最重要的交易所集团，交易所已不是第一次被“提议”。早在2005年，麦格理银行就出价15亿英镑。次年，纳斯达克将收购价格提高到24亿英镑。然而，上述两项要约均被联交所拒绝。

2015年，证券交易所和德意志交易所计划合并组建一家新公司uktopco，该公司将分别持有新公司54.4%和45.6%的股份。然而，在2017年，该计划因涉及垄断而被欧洲执行委员会拒绝。

虽然有关联交所股东更换其拥有人的建议并没有实现，但联交所在过去数年并没有停止发展。2007年，证券交易所斥资21.5亿美元收购意大利交易所；2011年，它以32亿美元收购了多伦多证券交易所的母公司tmx集团。

HKEx提出的合并建议是交易所首次收到亚洲的报价。许多市场参与者告诉Prism，除了股东，此次交易面临的监管挑战将是巨大的。

“HKEx和伦敦证交所的合并价格存在溢价，与当前价格相比并不便宜，但从中期和长期来看，英国离开欧盟是值得的。我认为交易非常好，但交易涉及敏感国家和金融安全，这不容易解决。”香港资深银行家温天娜(Wen Tianna)向Prism表达了他对这笔交易的看法。

严兆军分析说，HKEx唯一的最大股东是香港政府。如果收购得以实施，香港联合交易所的最大股东卡塔尔投资局将取代香港政府，成为新集团的唯一最大股东。不过，根据香港的《证券及期货条例》，任何人持有HKEx超过5%的股份，必须获得政府的同意。另一项法律赋予香港政府任命HKEx 6名董事(总共13名董事)的权利。HKEx的主席也是由行政长官任命的，行政长官必须得到香港政府的批准。因此，英方可能会考虑到，联交所的控制权将来会落入香港政府手中。

美银美林(Bank of America Merrill Lynch)在其报告中指出，鉴于目前全球经济形势不佳、英国正处于英国退出欧盟混乱之中，以及香港目前的经济问题，香港交易所和伦敦交易所的合并势必充满挑战和高度不确定性。

温天娜告诉棱镜，即使交易通过，预计交易周期将非常长。

经过一天消化，9月12日，HKEx股市收于每股237.4港元，下跌3.5%，远高于恒生指数0.26%的跌幅。截至9月13日，HKEx股价上涨3.4港元，至240.8港元，涨幅1.43%。

市场对HKEx“世纪婚姻”的态度从一开始就受到了冲击并趋于稳定。至于最终能否实现，取决于施梅伦和李小嘉的团队，以及各方的共同努力。

再过两年，1961年出生的李小嘉将满60岁，他最近一届任期的三年计划也将完成。两年前，有人在新闻发布会上问他，如果退休，他会有什么计划。当时，李小嘉自发地回答，希望在家照顾他的孙子。

我不知道HKEx和证券交易所的合并是否是李小嘉退休前的最后工作。但是很明显，他没有多少时间了。