姜超：9月继续改善 通胀预期回升

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摘要

海外:美国零售销售数据好于预期，欧洲央行宣布降息并重启量化宽松。美国8月份零售额环比增长0.4%。上周四，欧洲央行宣布将存款便利利率下调10个基点至-0.5%，并重启量化宽松。日本第二季度的国内生产总值增长率被下调至1.3%。上周四，丹麦央行在欧洲央行宣布将基准利率下调至-0.75%后，在发达经济体创下新低。

经济:9月份持续好转。8月份，中国出口增长率降至-1.0%。由于全球经济放缓和海外主要经济体需求疲软，今年中国出口增速基本徘徊在0左右。8月份，中国的进口增长率略降至-5.6%。今年进口降幅大于出口降幅，顺差仍好于去年同期。需求喜忧参半。9月初，38个城市的产销增速转正，而各种口径乘用车的销售增速下滑仍在扩大。产量继续提高。尽管上周高炉作业率略有下降，但降幅有限，而六大集团发电用煤的增速在9月初继续收窄。

价格:通胀预期正在上升。上周，食品价格涨幅回落，其中猪肉、牛、羊等肉类价格小幅上涨，鸡蛋和家禽价格大幅上涨，蔬菜和水果价格下跌。预计9月份cpi中的食品价格将环比上涨3.5%，9月份cpi将小幅上涨至3%。自9月份以来，国际油价、国内煤炭价格和钢铁价格已停止下跌并趋于稳定。预计9月份ppi环比持平，9月份ppi同比降幅将扩大至1.4%。自9月份以来，短期通胀预期已经反弹，第四季度cpi可能超过3%的政策目标。

流动性:货币保持稳定。上周，货币利率基本稳定，r007平均值上升至2.76%，r001平均值下降至2.54%。Dr007上升到2.64%，dr001下降到2.49%。上周，公开市场的净投资为135亿英镑。上周，美元指数小幅下跌，人民币兑美元汇率反弹，在岸和离岸人民币汇率分别升至7.08和7.04。8月份，社会福利和货币增长率保持稳定，通货膨胀率保持在2.8%的高水平。我们认为没有必要降息，货币政策可能会保持稳定。

政策:开放资本市场。全国人民代表大会常务委员会要求，要密切关注人民群众的关切，进一步保障人民的基本生活，抓紧落实猪肉供应和价格保障措施，研究支持一批惠民补弊的民生重大工程建设。国务院决定在城乡居民中推行高血压、糖尿病医疗保险报销政策，以减轻亿万患者的负担，加快集中招标采购。国家外汇局宣布取消配额限制，外资通过qfii进入a股的资金不再受配额限制。

1.海外:美国零售数据好于预期，欧洲央行宣布降息并重启量化宽松

1.1美国8月份零售额数据好于预期

美国8月份的零售额好于预期。上周五，美国商务部宣布，8月份零售额环比增长0.4%，高于预期的0.2%，之前的数据从0.7%修正为0.8%。此外，密歇根大学9月份消费者信心指数的初始值为92，也高于预期的90.8。数据发布后，10年期美国国债收益率明显上升至1.9%。

1.2欧洲央行宣布降息并重启量化宽松

欧洲央行宣布降息并重启量化宽松。上周四，欧洲央行宣布将存款便利利率下调10个基点至-0.5%，这是自2016年3月以来的首次降息；保持主要再融资利率(0.00%)和贷款便利率(0.25%)不变。此外，欧洲央行宣布，将从11月1日起重启量化宽松，每月购买200亿欧元资产。决议通过后，欧洲央行行长马里奥德拉吉(Mario Draghi)表示，有必要保持高度宽松的姿态，并下调了国内生产总值(gdp)增长率和通胀预期。

日本第二季度国内生产总值增长率下调。上周一，日本宣布第二季度gdp增长的最终值下调至1.3%，初始值为1.8%。企业设备投资环比增速从1.5%降至0.2%，这是第二季度最终国内生产总值下调的主要原因，表明不确定的贸易环境给制造企业的前景带来压力。

丹麦和越南降息。上周四，丹麦央行在欧洲央行宣布将基准利率下调10个基点至-0.75%后，在发达经济体创下新低，并达到2016年1月加息前的水平。上周五，越南宣布将基准利率下调25个基点至6.00%。

2.国内经济:9月份继续改善

2.1进出口均放缓，顺差继续下降

出口增长放缓。8月份，中国以美元计价的出口下降至-1.0%(之前为3.3%)。由于全球经济放缓和海外主要经济体需求疲软，今年中国出口增速基本徘徊在0左右。目前，美国的pmi低于繁荣和衰退线，而欧洲和日本的pmi也稳定在繁荣和衰退线以下的低水平，这制约了整体外部需求。

大多数外部需求放缓。从国家和地区来看，8月份中国对美国出口扩大(-16%)，对欧盟出口增速放缓(3.2%)，对日本出口增速回升(1.5%)；在新兴经济体中，对韩国(2.0%)、东盟(11.2%)和印度(0.8%)的出口增长率均有所下降，而mainland China对香港(7.2%)的出口下降幅度则有所收窄。

在贸易方式方面，8月份一般贸易出口增长率(2.0%)下降，加工贸易出口下降(-9.7%)继续扩大，反映外部需求整体放缓。产品类型方面，8月份劳动密集型产品出口增速(0.5%)下降，机电产品出口增速(0.9%)转为负增长，高新技术产品出口增速(3.2%)较7月份有所扩大，各类商品出口增速同步放缓。

进口增长率略有下降。8月份，中国的进口额略微下降至-5.6%(之前的数值为-5.3%)。从数量上看，8月份中国进口铁矿石(6.2%)、铜(3.8%)和集成电路(5.5%)的增长率出现反弹，而进口大豆(3.6%)和原油(9.9%)的增长率下降；从数量上看，进口铁矿石(80.6%)、铜(10.0%)和集成电路(2.4%)增速有所上升，而进口原油(3.5%)增速放缓。

在其他主要进口产品中，8月份汽车、汽车底盘(-16.8%)和汽车零部件(-0.8%)的进口增长率下降，但塑料(-11.2%)和自动数据处理器(-11.1%)的进口增长率上升。

盈余继续下降。8月份，贸易顺差继续下降至348.3亿美元，但今年进口降幅大于出口降幅，顺差仍好于去年同期。自8月份以来，美国再次提升其关税措施，贸易摩擦一再影响其与美国的贸易。后续行动需要关注将于10月举行的下一轮磋商。8月份，人民币兑美元汇率明显贬值至7.1左右，这可能有助于部分缓解未来的出口压力。

2.2需求是混合的

房地产销售反弹，汽车表现不佳。9月份前10天，38个城市的房地产产销增速转正至6.6%，明显高于8月份，各一线城市的销售增速同步上升。8月份，中国汽车协会和中国客运协会的乘用车销售增长率分别扩大到-7.7%和-10%。9月份第一周，中国客运协会乘用车批发零售增速分别为-16%和-21%，均高于8月份的降幅。

2.3工业生产改进

同一时期，高炉开工创下新低，发电用煤的下降幅度缩小。上周，高炉开工率小幅降至68.1%，创14年来同期新低，同比增速也由正转负，但接近去年同期，降幅有限，社会钢材库存也继续减少。受去年同期基数较低的影响，9月初六大集团发电煤耗同比增长-0.8%，与8月份的增速相比继续收窄，达到零，表明工业生产继续改善。

3.价格:通胀预期已经反弹

3.1食品增长下降

上周，食品价格涨幅回落，其中猪肉、牛羊价格小幅上涨，鸡蛋和家禽价格大幅上涨，蔬菜和水果价格下跌，食品价格较上周上涨0.9%。

9月份3.2消费物价指数略有上升

自9月份以来，商务部的食用农产品价格和农业部的农产品批发价格分别上涨了5.3%和1.4%。预计9月份cpi中食品价格将上涨3.5%，9月份cpi将小幅上涨至3%。

3.3 ppi从上月开始停止下降

自9月份以来，国际油价、国内煤炭价格和钢铁价格已停止下跌并趋于稳定。截至目前，港口期货原材料价格环比下降0.1%。据预测，9月份的生产者价格指数环比持平，9月份的生产者价格指数同比增长1.4%。

3.4通胀预期反弹

进入9月以来，一方面，生猪价格持续上涨，9月份cpi涨幅达到3%；另一方面，煤炭、钢铁和其他生产资料的价格已经停止下跌并趋于稳定，预计生产者价格指数将停止逐月下跌。总体而言，短期通胀预期已经反弹，第四季度cpi可能超过3%的政策目标。

4.流动性:货币保持稳定

4.1货币利率稳定

上周，货币利率基本稳定，r007平均值上升3个基点至2.76%，r001平均值下降3个基点至2.54%。Dr007上升2个基点至2.64%，dr001下降3个基点至2.49%。

4.2中央银行投入少量资金

上周，反向回购到期400亿元，央行操作反向回购2300亿元，反向回购净投资1900亿元；Mlf到期后已返还1765亿元，在公开市场的净投资为135亿元。

4.3汇率略有回升

上周，美元指数小幅下跌，人民币兑美元汇率反弹，在岸和离岸人民币汇率分别升至7.08和7.04。

4.4货币保持稳定

在央行宣布全面下调RRR利率后，对央行下调mlf利率的预期也升温。但上周，央行没有更新到期的mlf，而是继续反向回购操作。下周将会有2650亿美元的资金到期。我们认为，央行不太可能继续发行mlf，因此mlf利率有望保持稳定。原因是8月份社会福利和货币的增长率保持稳定，通货膨胀率保持在2.8%的高水平，接近3%的政策目标。因此，我们认为没有必要降息，货币政策可能会保持稳定。

5.政策:资本市场是开放的

保证猪肉的供应和价格。国务院常务会议要求，要密切关注民生问题，进一步保障人民基本生活，抓紧落实猪肉供应和价格保障措施，研究支持一批惠民补弊的民生重大工程建设。

减轻医疗负担。国务院决定出台城乡居民高血压、糖尿病医疗保险报销政策，减轻亿万患者负担，加快集中招标采购，实行长处方制度；这一部署将进一步促进医疗保障事业的发展，鼓励社会力量组建医疗保障机构，用基本医疗保险基金支付符合基本医疗保险范围的医疗服务费用，加快长期护理保险试点。

开放资本市场。国家外汇局宣布取消配额限制，通过qfii进入a股的外资不再受配额限制，这意味着以2002年qfii开放为标志的资本市场开放进入了一个新阶段。