一个高盛相当于中国整个证券业！对标国际大行 国内券商该如何破局

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随着对外开放步伐的加快，金融业的对外开放格局进入了“全方位”阶段。中国资本市场已经与世界市场接轨。中国券商走出去，外资投行进入，爱恨交加的碰撞不断出现。

近日，上海证券交易所会员部总经理焦凯出席2019中国投资银行发展论坛时指出，目前国内证券公司整体规模较小，尚未形成具有国际领先地位的系统重要性投资银行。总部证券公司的业务规模和国际影响力远远落后于欧美投资银行。

今年9月，中国证监会推出了“12条深度改革”，明确提出要加快建设高质量的投资银行，鼓励发展有特色、有质量的中小证券公司。中资证券公司与顶级国际投资银行的竞争还有多远？

资本缺口需要弥补

“做时间的朋友”，对于只有20年历史的中国券商来说，这鸡汤很贴心。与老年人相比，最直观的差别是资本的差别。

根据中国证券业协会的数据，截至2018年12月31日，131家证券公司总资产为6.26万亿元，净资产为1.89万亿元；131家境内证券公司本期实现营业收入2662.87亿元，净利润666.20亿元。

与国际顶级投资银行相比，以高盛集团为例，2018年末公司总资产为9317.96亿美元，净资产为917.53亿美元；总收入为359.42亿美元，净利润为104.59亿美元。根据2018年12月31日银行间外汇市场“1美元=6.8755元人民币”的中间价，只有高盛集团超过了国内所有证券公司的总资产和利润。根据第三季度报告的最新数据，高盛的总资产已达1.007万亿美元。

以高盛集团为例，它始于1869年，至今已有150年的历史。高盛从票据业务起步，不断探索投资银行业务，打造防御性收购品牌，在20世纪70年代成为全球顶尖投资银行之一。高盛从成立到成熟持续了将近一百年。

就国内领先券商的出海历程而言，无论是业务能力还是市场份额都比前期有了很大的进步。以华泰证券为例，在英国发行gdr后，华泰证券成为第一家“a+h+g”券商，被业内人士誉为“天无绝人之路”的券商。目前，华泰证券已在英国获得做市商资格，在美国开设办事处，并在国际市场开展业务，但与国际投资银行相比还远远不够。

华泰国际投资银行部部长孟指出，与国际顶级投行相比，中资证券公司的差距主要是由于历史较短，尤其是海外资本市场的历史沉淀、品牌意识、员工对当地市场的熟悉程度、与当地监管机构的沟通能力、市场影响力、订单转换率等方面。，这大大增加了空.但是所有这些都需要积累，需要一个过程。“在海外资本市场，与一个多世纪以来顶级外国投资银行的积累相比，国内券商目前仍无与伦比，需要全方位迎头赶上。”

的确，100年的历史积累不容忽视。从企业文化、组织结构到激励机制，从商业模式到风险管理，中国券商还有很长的路要走。

“国内证券公司和国际投资银行的基本面非常不同。首先，杠杆率的差异相对较大。国际顶级投资银行的杠杆率相对较高，这将给各种业务带来巨大差异，甚至是考核机制和激励机制。充足的资金可以保证更多的创新和想法。从根本上说，这是资金上的差异。从从不允许债务管理到允许债务管理，从允许低杠杆管理到允许高杠杆管理，行为上的差距非常大。”华东某上市券商总裁助理向该券商的中国记者介绍。

相比之下，即使在2008年金融危机之后，尽管国际投资银行的杠杆率有所下降，但目前的杠杆率仍保持在10倍以上。结合国际投资银行混业经营的背景，银行业投资银行的杠杆率相对较高，接近20倍。

就高盛近年来的业务模式而言，除了保持投资银行等轻资产业务的行业优势外，高盛专注于机构客户服务的重资产业务比重一直在上升，2018年其收入占37%，成为高盛最具特色的业务板块。商业模式转变的背后是高盛强大的资本支持。

在国内，随着近年来股票质押、融资融券等资本中介业务的兴起，国内证券公司的杠杆率有所上升，但仍不超过5倍。根据2018年底的数据，国内领先上市券商的杠杆率基本保持在4倍左右，债务管理能力仍然不足。在资金的约束下，国内证券公司的资产管理、投资等非渠道业务发展缓慢，创新业务不足，这反过来影响了中国投资银行在国际市场上的竞争力。

“资本是中国券商的一个障碍，数百年积累的净资本无法相比。它只能依靠时间和积累。在双方杠杆率严重不平等、净利润与净资产差距巨大的情况下，可动用资金根本不在一个水平上。”一些券商老手笑着说，“4倍杠杆和10倍或20倍杠杆就像用小米加步枪对付空气炮。”

民生证券(Minsheng Securities)董事长冯鹤年指出，投资银行需要稳步增加资本规模以保持发展，而规模是提升投资银行综合实力的有效途径。中国的投资银行可以通过引入战略股东、并购或再融资、增加资本投资等方式来提高资产规模，同时把握业务核心竞争力，形成良好的可持续经营和盈利能力。

抓住“最聪明”的投资银行家

对于投资银行乃至证券业来说，作为最典型的智力密集型行业，人的因素永远是第一位的。投资银行提供专业的金融服务，当中国证券公司走向海外与顶级国际投资银行竞争时，对专业精神的考虑已成为当务之急。

“银行家”是世界上最大的投资银行，业界的刻板印象给他们贴上了许多标签:“精英”、“专业”、“自律”、“高效”和“准确”。与中国自嘲的“搬砖头的农民工”相比，这种直接的感觉似乎有所不同。

“从业人员的素质还存在一定差距。顶级国际投资银行通常雇佣世界上最聪明的人，而评估机制也很残酷。”一位与高盛关系密切的商业人士指出，国际投资银行大多采用“不进则退”的竞争机制，以保持精英人才队伍向前发展。

香港投资银行家丁也指出，投资银行归根结底是人的因素。对于国际投资银行而言，国内证券公司需要改善企业文化、薪酬水平和激励机制。

对于中资证券公司来说，重视人才储备和团队建设也是一个普遍的真理。引进高素质人才与国际投资银行之间的人才流动一样重要，除此之外还要依靠来自国内外高校的高素质金融专业学生的持续产出来补充“新鲜血液”。据CICC内部人士透露，每年都有很多来自国际知名投资银行的员工，一些优秀的员工也选择去国际投资银行。这种人才的双向流动不是传统的“人往高处走”的想象，而是一种良性互动。

华泰国际投资银行部孟介绍，投资银行业务的核心是为客户提供有价值的建议，员工的知识构成和以往经验需要足够丰富，创新思维需要加强。“国际投资银行是‘一个萝卜一个坑’，他们非常擅长自己的专业领域。国内投资银行习惯于提供一站式服务。”孟表示，专注于某一领域有利于专业水平的提高，但需要公司内部各业务条线高度协调，这也是对公司管理水平的考验。

上海一家领先经纪公司的另一位投资银行家指出，中资经纪公司的员工大多在本地接受培训，他们在管理和业务发展方面存在差异。植根于中资券商管理文化、了解国际投资银行运作的人才寥寥无几。在开展海外业务时，由于文化背景和商业习惯的限制，中国券商更难在当地招聘到合适的人才，一些被收购的海外子公司甚至失去了他们的优秀人才。在国际人才队伍建设中，中国券商的人才储备尚未发挥出来，这也是制约中国券商海外业务的因素之一。

在讨论金融专业人员的补充时，又出现了另一个问题:尽管国内投资银行的薪酬水平在国内环境中已经属于第一梯队水平，但与国际市场仍有差距。这一点从中国券商员工在香港乃至全球开展业务的情况比较中可以明显看出。

根据最新的季度报告，2019年前9个月，高盛员工的平均收入为246，200美元，这是薪资年复一年下降后的最低标准。据《中国证券报》记者2018年国内上市券商统计，国内券商员工平均工资超过50万元，只有中信证券、海通证券等少数券商负责人，部分国有上市券商平均工资只有20万至30万元。

2010年，中信出版社出版的《高盛帝国》一度风靡国内投资银行界。它最初的英文名称是“合伙”，意思是合伙。在高盛内部，不仅合伙人持有股份，非合伙人也有望参与各种员工激励计划。与国内证券公司相比，由于大量国有证券公司的存在，国内证券从业人员难以实施持股计划。虽然最近有打开大门的迹象，但发射强度仍有待观察。

当然，高盛的成功并不完全取决于其合作体系，1998年，高盛被重组为一家股份公司。然而，灵活高效的管理方法、传奇的合作伙伴和各种激励机制在高盛百年后的成功中发挥了相当大的作用。

此外，据上述与高盛关系密切的商界人士透露，大多数国际投资银行都设计了一个相对完整的适用于各种社会的知识库，包含各种类型的解决方案，并建立了一个全球响应机制，通过bbs提问相互帮助。“这也是一种企业文化，作为顶级投资银行的一员，每个人都感到自豪。”

金融技术将成为一个破碎的方向

回到最初的问题，我们如何在不久的将来建立一家属于中国的顶级国际投资银行？

从高盛(Goldman Sachs)和美林(Merrill Lynch)等投资银行的发展历史来看，行业并购是国际投资银行不断扩大实力的唯一途径。在2008年的金融海啸中，雷曼的破产让野村有机会整合其亚洲业务。

在交易所，一些领先的券商向记者提出了一个大胆的想法:要进行大规模的市场整合，首先要实现顶级投行的规模。从地域分布和股权结构来看，国内领先证券公司的整合将直接提升中国证券公司的国际地位。然而，他也承认，由于各种实际问题，总经纪人的相互融合不可能在短期内实现空。

如果说要对顶级国际投资银行进行基准测试还有很长的路要走，那么似乎还有另一条路可走，那就是重温“12条深层次改革”和“鼓励中小券商发展特色和质量”。

除了高盛、摩根士丹利和美林，精品银行也是近年来投资银行领域的新生力量。与综合券商相比，evercore和lazard等精品投行更关注某一领域的商机，其业务内容主要是提供M&A咨询，相对较轻，但专业要求较高。

无论是“大而全”还是“小而美”，中资证券公司都还没有与国际投资银行决裂，尤其是在国际竞争开始的时候。其中，金融技术可能成为中国券商学习的一个关键理念。

根据安信证券的研究，摩根士丹利早在1994年就建立了一个“股票交易实验室”，专门设计和构建股票产品的自动交易平台。2008年，摩根士丹利在蒙特利尔建立了一个技术中心。约1200名技术人员专注于低延迟、高性能电子交易、云计算、网络安全、人工智能、用户终端等技术的研究，并成立了技术业务开发和技术创新办公室。摩根士丹利的首席执行官透露，该公司每年将在金融技术上投资40亿美元。

2016年，高盛在其年度报告中提到，技术是各种业务发展的“中心点”。近年来，高盛定期举办“高盛技术与互联网会议”，与苹果等科技公司频繁互动。就科技投资而言，高盛2018年在技术和通信上的支出高达10.23亿美元，同比增长14%。此外，通过其pe机构，高盛不断增加对金融科技企业的战略投资，并加强了其在区块链和人工智能领域的布局。

总体而言，金融技术的粗放型布局使国际投资银行在零售业务和财富管理的转型中处于领先地位。至此，国内券商也开始了类似的想法，如CICC和腾讯联合成立科技子公司，银河证券推出“网上银河”等口号。然而，在资本投资方面，国内证券公司仍有很长的路要走。