姜超：10月经济改善 通胀上行加速

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10月份，经济好转，通胀加速

——海通宏观周刊

(于波、李、、、应干贤)

摘要

海外:美国耐用品订单下降，而欧洲央行保持利率不变。9月份，美国新制造耐用品订单的初始价值环比下降1.1%，为今年5月以来首次下降。欧洲央行会议宣布，存款利率、边际贷款利率和主要再融资利率将保持不变。印度尼西亚、土耳其和俄罗斯宣布降息并加大货币宽松力度。韩国第三季度国内生产总值同比增长2%，与上年同期持平。

经济:10月份经济有所改善。10月份的前25天，38个城市的产销增速小幅回落至8.1%，主要受二线城市的拖累，而四线城市的一线城市和三线城市的销售增速均较9月份有所回升。10月份前三周，联邦乘用车批发和零售增速分别为-10%和-13%，均低于9月份的增速，表明需求恢复趋势不稳定，需求喜忧参半。上周，高炉开工率持平于63.5%，同比降幅收窄。然而，钢铁产品的社会库存继续减少，表明供应和需求稳定。由于去年同期基数较低，六大集团发电用煤同比增速在10月前25天继续上升至19.7%，产量继续提高。

价格:通货膨胀加速上升。10月的第三周，生猪价格环比上涨。尽管蔬菜、鸡蛋和家禽的价格涨幅不大，但食品价格总体上还是上涨了。预计10月份cpi将继续上升至3.4%。自去年10月以来，国际油价已经企稳并出现反弹，但国内煤炭价格和钢铁价格却在稳步下降。由于基数较高，10月份生产者价格指数同比下降或扩大至1.5%。考虑到去年年底基数效用较低，预计去年年底cpi将升至4%，短期通胀将加速上升。

流动性:比预期宽松。上周，货币利率反弹，r007的平均值上升至2.92%，r001的平均值下降至2.67%。Dr007上升到2.71%，dr001下降到2.62%。上周，央行操作了5900亿英镑的反向回购，并连续两周向市场投放资金。上周，美元指数小幅反弹，人民币兑美元汇率上升，在岸和离岸人民币汇率均升至7.06。10月份，1年期和5年期低利率保持不变，1年期低利率继续小幅下调0/，这也意味着货币宽松程度低于预期。

政策:做好稳定外贸工作。国务院常务会议要求努力打破政策执行的封锁点，部署和进一步完善外贸工作，促进进出口稳定和质量提高；确定优化外汇管理、促进跨境贸易和投资便利化的措施。商务部等14个部门联合发布《培育和建设国际消费中心城市指导意见》，指导推进国际消费中心城市的培育和建设。中央政治局第18次集体学习强调，要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口。

1.海外:美国耐用品订单下降，欧洲央行维持利率不变

1.1美国耐用品订单下降

美国耐用品订单下降。上周四，美国商务部宣布，9月份新制造耐用品订单的初始价值环比下降1.1%，这是今年5月以来的首次下降。9月份，非国防核心资本耐用品订单环比下降0.5%，为连续第二个月下降。

1.2欧洲央行10月份的会议保持利率不变

欧洲央行在10月份的会议上保持利率不变。上周四，欧洲央行在10月份的利率会议上宣布，存款利率、边际贷款利率和主要再融资利率将保持不变，并确认从11月1日起每月将购买200亿欧元的债券。同一天，欧元区10月份发布的制造业pmi为45.7，持平。上个月，德国和法国的制造业pmi分别小幅升至41.9和50.5。

多国货币宽松过重。上周四，印尼央行宣布降息25个基点至5%，这是连续第四个月降息；土耳其央行宣布将利率下调250个基点至14%，这是今年以来的第三次降息，超过了100个基点的市场预期。菲律宾央行宣布，将从去年12月起将存款准备金率下调100个基点。上周五，俄罗斯央行宣布将降息50个基点至6.5%，这是该行连续第四次降息。

韩国公布了第三季度的经济数据。上周四，韩国央行宣布第三季度国内生产总值同比增长2%，与上年同期持平，环比增长0.4%，低于预期。第三季度，韩国消费疲软拖累了经济增长，但出口同比增长4.1%，明显高于第二季度的2%，实现了连续两个季度的反弹。

2.经济:10月份经济有所改善

2.1需求是混合的

房地产销售出现分化，汽车销售仍然疲软。10月份的前25天，38个城市的产销增速小幅回落至8.1%，主要受二线城市的拖累，而四线城市的一线城市和三线城市的销售增速均较9月份有所回升。10月份前三周，联邦乘用车批发和零售增速分别为-10%和-13%，均低于9月份的增速，表明需求复苏趋势不稳定。

2.2生产持续改善

当高炉开始稳定时，用于发电的煤耗继续上升。上周，高炉开工率持平于63.5%，同比降幅收窄。然而，钢铁产品的社会库存继续减少，表明供应和需求稳定。由于去年同期基数较低，六大集团发电用煤同比增速在10月的前25天继续上升至19.7%。

3.价格:通货膨胀正在加速上升

3.1食品价格继续上涨

10月的第三周，生猪价格环比上涨8.6%。尽管蔬菜、鸡蛋和家禽的价格涨幅不大，但整体食品价格仍上涨了2.6%。

3.2预测十月份消费物价指数会上升

截至目前，10月份，商务部的食用农产品价格和农业部的农产品批发价格分别上涨了2.2%和1.8%。预计10月份cpi食品价格将上涨1.5%，10月份cpi将继续上涨至3.4%。

3.3预测生产者价格指数下降扩大

自去年10月以来，国际油价已经企稳并出现反弹，但国内煤炭价格和钢铁价格却在稳步下降。据估计，10月份ppi环比将增长0.1%，但由于基数较高，ppi同比将下降或扩大至1.5%。

3.4通货膨胀正在加速上升

中国的母猪和猪的库存在9月份继续下降，猪的价格从10月份开始急剧上升。预计10月份cpi可能升至3.4%。考虑到去年年底基数效用较低，预计去年年底cpi将升至4%，短期通胀将加速上升。

4.流动性:宽松程度低于预期

4.1货币利率继续上升

上周，货币利率反弹，r007的平均值上升了12个基点，至2.92%，r001的平均值下降了1个基点，至2.67%。R007上升3个基点至2.71%，dr001下降1个基点至2.62%。

4.2中央银行投入了大量资金

上周，央行实施了5900亿元反向回购，其中300亿元在反向回购到期后被收回，5600亿元被投入公开市场，连续两周有大量资金投入公开市场。

4.3汇率略有回升

上周，美元指数小幅反弹，人民币兑美元汇率上升，在岸和离岸人民币汇率均升至7.06。

4.4比预期松

自9月份以来，经济已经显示出好转的迹象，而通胀却在加速上升。尽管央行增加了货币供应量，但货币利率仍在稳步上升。上周，全国银行间同业拆借中心宣布，10月份1年期和5年期贷款利率保持不变，1年期贷款利率继续小幅下调0/，这也意味着货币宽松程度低于预期。

5.政策:做好稳定外贸工作

做好稳定外贸工作。总理主持了国务院常务会议，听取了国务院第六次重大检查报告，要求努力打破政策执行的瓶颈；部署并进一步做好稳定外贸工作，促进进出口稳步改善；确定优化外汇管理、促进跨境贸易和投资便利化的措施。

建设国际消费中心城市。商务部等14个部门联合发布了《关于培育和建设国际消费中心城市的指导意见》，对推进国际消费中心城市的培育和建设起到了指导作用。用了五年左右的时间，引导基础条件好、消费潜力大的城市培育和建设，基本形成了一批立足中国、辐射周边、面向世界、具有全球影响力和吸引力的综合性国际消费中心城市。

促进区块链科技的发展。中央政治局第18次集体学习强调，要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入，攻克一批关键核心技术，加快发展区块链技术和产业创新。要加强基础研究，增强原始创新能力，努力使中国走在理论前沿，占领创新制高点，在区块链新兴领域获得新的产业优势。