空头占比创三年新高!这一品种被市场过度看空?波动率步入历史低位

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第四季度，大宗商品的表现继续低迷，许多品种相继取得突破。大宗商品的表现被对实体经济下滑的悲观预期所笼罩。其中，与宏观经济关系最为密切的有色金属一直受到空.市场的关注Cftc头寸显示，空头上的铜投机比例持续上升，并已达到三年来的最高水平。

10月20日，由江西铜业主办、金瑞期货主办的第八届中国有色金属现货期货互动峰会在深圳举行。有色金属价格的未来走势引起了市场的广泛关注。

许多与会专家表示，如果宏观息差能够持续修复，中美贸易谈判在第四季度达成临时协议，有色金属可能有反弹的机会。然而，在中长期趋势中，有色金属价格仍面临巨大压力。

过度投机资金空铜价

作为经济的先行指标，铜被市场誉为“铜博士”。随着第二季度以来经济持续低迷，铜价也持续下跌。

不仅如此，商品期货交易委员会头寸报告显示，自2月份以来，铜合约中投机性空人头(投机性空人头/人头)的比例一直在上升，目前的比例，

金瑞期货研究所所长王思然表示，无论是前期铜价还是lme铜价，历史数据都显示，目前的波动性处于历史低点。与其他资产和商品的波动性相比，铜的波动性也较低。从历史经验来看，波动性可能已经见底。这意味着，从统计规律来看，随后的波动性不太可能继续下降，而更有可能持平或上升。

“商品期货交易委员会的头寸显示，投机性空人头比率已达到新高，但与此同时，价格并未大幅下跌，表明投机性基金已过度看好空.”王思然说。

在王思然看来，当前市场对中长期铜需求持悲观态度，主要是因为市场预计中国经济将继续小幅下滑，而中国创造占全球需求的一半，随着中国经济放缓，全球铜需求将放缓。当前的铜价相当于较低的消费增长率(低于2.5%)，低于过去几年的平均增长率。然而，统计规律表明，铜的需求在过去几十年里一直保持着高增长。从统计规律来看，市场可能低估了需求。从短期和中期的平衡来看，铜的供需基本一致，矛盾并不突出，铜价的总趋势将是震荡为主。

“基于上述市场表现，我们可以发现，当前铜价隐含着市场的悲观预期，无论是资产之间的比较还是宏观系统。如果最终的现实没有恶化，预计调整还将导致可修复的价格反弹。”王思然说。

第四季度可能会有反弹机会

值得注意的是，六种基本金属的需求是高度相关的，而供给也有相似的特征，所以价格表现出同向波动的特征，但幅度不同。然而，在过去的五年里，锌和镍明显偏离了其他基本金属。

中金岭南营销中心副总经理江东霖表示，锌牛市过后，必然是萧条。2016-2018年锌价的大幅上涨将导致2018-2020年矿山产能的持续释放，锌精矿过剩的局面在中短期内难以改变。2019年年中之后，矿山的过剩进一步转化为锌锭的过剩，高昂的加工费刺激了冶炼端的全面燃烧，供应导向型市场继续发酵。

“2018-2019年，锌市场投机的核心是供应预期，当产量从预期逐渐变为现实时，市场价格出现了第一波下跌。未来，市场将面临过剩的现实，而下一波下跌将是相对漫长而复杂的。乐观地说，2020年的主要波动范围是2000-2400美元/吨，但如果宏观经济进一步崩溃，下降速度将快于预期。从中期和长期来看，价格可能突破采矿成本，降至1500-1600美元/吨，直到实现实际减产。”江东霖说。

值得注意的是，镍是今年最强的有色金属，并已走出牛市，今年增长42.72%。王思然表示，镍主要是由新能源汽车和印尼的禁矿政策造成的。此外，今年一些大型不锈钢市场主导了长镍市场。镍的前景不容乐观。

尽管需求不足继续困扰着有色金属，但一些品种继续减少。

王思然认为市场过于悲观，最近的宏观数据实际上已经显示出一些变暖的迹象。例如，自9月份以来，国内高频数据(如六大发电集团的房地产销售和煤炭消费)同比大幅改善。8月份以来，随着中国经济下行压力加大，特别是城市失业率接近年初政府工作目标，稳增长持续加强，经济可能再次短暂企稳。

“如果宏观边际修复能够持续修复，而中美贸易谈判在第四季度达成临时协议，有色金属可能有反弹的机会，而铜和锌的上升可能会更加明显。但是，在较长一段时间内，有色金属的总趋势仍然偏向空.”王思然说。