海通宏观：全国制造业PMI小幅下滑 终端需求整体偏弱

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需求疲软，生产有待检查

——实体经济观察第41期

(陈星海通宏宇博)

摘要

10月份，它几乎结束，全国制造业pmi略有下降，达到13年来同期的新低。从中高频数据来看，一方面，终端整体需求疲软，受二线低迷拖累，房地产销售增速下滑，而三线和四线仍保持上升趋势。协会乘用车的批发和零售增长率也在下降；另一方面，工业生产喜忧参半，发电用煤增速大幅上升，达到新高，但钢铁生产增速略有下降，汽车、钢铁等行业运行速度明显偏低。

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需求:下游房地产、乘用车、纺织服装减弱，家用电器改善。在中游地区，钢铁很好，水泥很强，而化学工业很弱。上游的煤是弱的和有色的。运输差异。

价格:第一笔住房贷款的利率在10月份反弹。上周，国内原材料价格涨幅较小，跌幅较大，而国际油价出现反弹。

库存:下游房地产和乘用车。在中游地区，钢铁、化学工业将被拆除，水泥将得到补充。上游的煤被补充和着色。

下游产业:

房地产:10月份前30天，38个城市的房地产销售下降，35个城市的首笔房贷利率上升。10月35日，该市首笔住房贷款利率为5.52%，连续第四个月上升，比5年期贷款利率高出约67个基点。不断上升的抵押贷款利率给房地产销售带来了压力。10月的前30天，38个城市的房地产销售增长率下降到6.1%，但仍高于7月和8月的增长率。阻力主要来自二线城市，四线城市增速继续上升至6.8%。上周，前十大城市的商品房库存销售比回落至45.6周，低于过去两年的同一水平，表明库存压力不大。上周，土地市场仍然相对冷清，交易面积增长率和土地溢价率都有所下降。

乘用车:9月份汽车收入为负，10月份前27天乘用车批发和零售销售疲软。9月份，汽车制造业的收入增长率下降并转为负2%，这证实了汽车制造商的生产和销售在9月份放缓。9月份，汽车制造业成品库存下降幅度扩大至-10.6%，反映出需求总体改善。10月份前27天，乘用车数量和零增长率为-15%，降幅大于9月份。报告指出，尽管终端需求在9月份有所改善，但基础仍然薄弱，总体复苏势头仍然疲弱。上周上半年，钢胎运营率升至67.5%。自10月份以来，钢胎运营率在每周上半年出现季节性回升，但同比增速明显下降，反映出生产同步走弱。

家用电器:9月份，三大白色家电出口增速有增无减，制造商销售表现疲软。9月份，海关总署三大白色家电出口增速有增无减。由于去年同期基数较高，只有洗衣机的增长率从正增长到负增长到-2.6%，而空混合冰箱的出口增长率分别上升到16.1%和-1.1%。虽然终端需求有所改善，但经销商库存不活跃，制造商的销售增长率上升较少，下降较多，总体来说较为疲软。特别是冰箱和洗衣机的销售增长分别下降到0.1%和-3.8%，而洗衣机制造商的生产也明显放缓，库存与销售的比率为0.33，仍处于同期的低水平。

纺织服装:9月份，子行业收入增速有增无减，行业景气度有所下降。9月份，纺织服装子行业收入增速因基数偏高而有所回落，其中服装行业和皮革行业的增速分别降至-3%和2%，而纺织行业收入增速下降幅度收窄至-2.3%，9月份规模以上零售额也有所下降，证实行业景气度明显减弱。9月份，由于收入增加，纺织行业仓库对销售额的比率季节性地下降到0.77，而服装和皮革行业的仓库对销售额的比率分别上升到0.72和1.01。

中游行业:

钢铁:上周，钢铁价格下跌，钢铁产量增长转为正数，社会储备继续下降。上周，钢丝和热板价格均有所下降，但由于原材料价格明显下降，每吨钢的毛利率非但没有下降，反而有所上升。上周，高炉开工率持平于63.5%，而同比降幅有所收窄。mysteel样本钢厂的钢产量增长率也从负值变为0.2%，所有这些都表明产量略有提高。从10月份前四周的数据来看，10月份的产出增长率可能会略有回落。上周，钢铁产品的社会库存继续减少，表明终端需求保持稳定。

水泥:上周，全国平均水泥价格上涨，库容比继续上升。上周，全国水泥市场价格上涨，环比增速升至0.3%，而水泥企业储存能力占比继续上升至54.1%，明显高于去年同期。10月下旬，国内水泥市场需求相对稳定，水泥价格持续上涨，价格上涨区域开始缩小。11月份，北方地区的企业将陆续实施高峰转移生产，价格将保持稳定。就地区而言，华北和西北地区价格趋势稳定，东北地区价格趋势较强，华东和中南地区价格趋势较高，西南地区价格趋势稳定且较小。

化学工业:上周，pta产业链价格普遍下降，聚酯poy库存减少。9月份，化学工业各子行业的收入增长率有增无减。受下游织造需求减弱的影响，上周pta产业链产品价格普遍下跌。需求下降拖累了生产。上周，精对苯二甲酸产业链的负荷率上升较少，下降较多。只有pta工厂实现了高增长，而江苏和浙江的聚酯工厂和织布机都出现了下滑。需求和生产都减弱了，这导致了聚酯纤维的去库存化。上周，聚酯纤维的库存天数减少到10.5天。

电力:9月份工业用电增速下降，10月份发电用煤增速大幅回升。9月份，工业用电增速降至3.4%，偏离工业增加值增长趋势，反映出产业结构升级不断推进，能源结构不断优化。受去年同期基数明显偏低的影响，10月份六大集团发电煤耗增速大幅上升至19.3%，达到新高。与9月份的下降相比，10月份的前四周，钢铁产量的增长率变为负值，这意味着产量的改善仍有待观察。

上游行业和交付:

煤炭:上周，煤炭价格下跌，发电厂的煤炭库存持续上升。上周，煤炭价格持平并有所下跌，其中秦皇岛港煤炭和动力煤价格下跌，而炼焦煤和无烟煤价格持平。10月前30天，六大集团发电煤耗同比增速大幅提升，电厂补货意愿增强。上周，电厂的煤炭库存天数继续上升至26.1天，而秦皇岛港的煤炭库存上周略有下降。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜价格上涨，铝价格下跌，而铜和铝股票双双下跌。上周，基本金属的价格涨跌互现。智利国家铜业公司关闭了安迪那铜矿，因为罢工影响了它的运营，紧急情况已经扩展到北部的主要铜矿产区。嘉能可表示，今年的铜产量将低于此前的预测，上周铜价出现反弹。力拓对铝市场的前景持悲观态度，并下调了其年产量预测。上周，铝的平均价格下跌。

大宗商品:上周，原油价格上涨，crb指数下跌，美元指数下跌。欧佩克向外界频繁发表声明，并计划在12月讨论进一步削减原油产量。自2017年5月以来，美国活跃的钻井平台数量创下新低，上周原油平均价格上涨。上周，crb指数的平均值下降了。9月，美国制造业耐用品新订单自今年5月以来首次下降。欧洲央行在10月份的会议上保持利率不变。上周，美元指数先低后高，平均值下降。

运输:上周bdi下降，ccfi上升，而公路物流货运指数略有上升。上周，集装箱运输的表现好于散货运输，bdi指数下降，ccfi指数上升。上周，岬型船舶的平均租金环比下降4.5%，巴拿马型船舶环比下降6.4%，超便携船舶环比下降1.7%。上周，公路物流货运指数略有上升。