四大“首席”展望2020年货币政策：货币政策契合实体经济运行需求 “定向滴灌

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2019年以来，中国经济运行总体稳定，结构调整持续稳健。央行坚持金融服务实体经济的基本要求，实施稳健的货币政策，加强反周期调整和结构调整，改革与监管、短期与长期、内部均衡与外部均衡相结合，运用改革手段疏通货币政策传导，促进社会综合融资成本降低，为实现“六个稳定”和高质量经济发展创造适宜的货币金融环境。

展望即将到来的2020年，根据今年中央经济工作会议精神，如何实现货币政策的“弹性与适度”；在缓解小微企业融资难、融资贵、货币政策工具如何发挥作用等问题上，《证券报》记者邀请了中山证券首席经济学家李湛、摩根士丹利华信证券首席经济学家张军、东方金城首席宏观分析师王庆、昆仑健康保险资产管理中心首席宏观研究员张维为等四位“首席执行官”逐一分析。

《证券日报》:明年货币政策的基调是什么，如何体现“灵活性和适度性”？

李湛:根据最近的中央经济工作会议，“稳健的货币政策应该灵活适度，流动性应该相当充裕”。此外，政府已多次公开表示，它不会实施“洪水灌溉”刺激政策。

中国需要采取更多措施来促进实体经济的发展。而且，世界主要发达国家的货币环境相对宽松，一些国家已经进入负利率区间。预计中长期内中国利率水平将呈现下降趋势。

张军:预计明年的政策组合仍将是“宽货币、紧信贷、松金融”，货币政策将保持高度的前瞻性，同时考虑到适时调整的灵活性。一方面，“灵活适度”的调整意味着政策的方向性特征将更加明显，货币政策将准确发挥其在降低中小民营企业融资成本和配合财政政策推进方面的作用，并在考虑国内外经济形势和价格形势的基础上对政策进行预调整和微调。

另一方面，随着全球和国内宏观环境的稳定，也意味着在综合考虑全球经济增长变化的情况下，货币政策将表现出更多的“以我为主”的特征，更加注重从政策操作层面理顺货币政策的传导机制。

《证券日报》:明年货币政策工具将如何在增加制造业中长期融资、缓解小微企业融资困难方面发挥作用？

张军:货币政策可以在两个方面发挥作用，增加制造业中长期融资。首先，从数量上看，央行可以适时进行定向和全面的RRR降息，进一步降低银行的资本成本，并释放更多廉价的中长期资金，以提高银行积极放贷的意愿，增强制造业的借贷能力。

其次，在价格问题上，央行可以通过降低mlf利率来增强报价银行降低lpr报价的动机，在疏通政策传导机制的同时促进lpr报价利率的降低，通过降低企业融资成本来有效地让制造企业感受到优惠政策。

王庆:中央经济工作会议提出了“更好地缓解民营企业和小微企业融资难问题”的思路，这意味着这一问题在2019年已经得到实质性缓解，但2020年民营企业和小微企业的经营环境和融资环境仍将面临一定的挑战，“定向滴灌”的力度有望进一步加大。除了有针对性的RRR减息和再贴现再融资政策外，广义上的“三支箭”政策可能会进一步加强，央行引入新的创新政策工具的可能性也不排除。我们估计，在信贷和债券融资支持工具之后，监管机构也有可能在2020年针对私营企业和小微企业的股权融资支持工具推出有针对性的具体措施。

《证券日报》:lpr报价明年会进一步下跌吗？是否有可能多次下调RRR利率，甚至降息？

王庆:为了鼓励商业银行降低lpr报价，提高贷款投放能力，央行不仅将加大公开市场操作力度，适度下调货币市场利率，降低商业银行平均边际资本成本，还将在2020年实施两到三次全面的RRR降息，总计约1.5到2.0个百分点，其中RRR降息可能在春节前0.5个百分点。

应该指出，降息和降低RRR并不意味着放弃稳健货币政策的立场。“稳定”意味着货币政策的紧缩应该与实体经济的运行相匹配。总体而言，稳健的货币政策应该是灵活适度的，这表明2020年宏观经济政策需要在稳定增长、推进改革、调整结构和防范风险等多项目标之间保持综合平衡。在加大反周期调整的同时，也会有决心和克制。

顺便说一下:随着经济压力的增加，中国可以采取更积极的财政政策和更宽松的货币政策来稳定中国的经济增长。当然，我认为我们看到的第一件事是“变相降息”，包括最低贷款利率和最高市场利率，以及全年一两次RRR降息。