现金管理类理财被念“紧箍咒” 银行盼差别化流动性管理

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银行资产管理公司最近非常不安。理财产品的股价压力下降远非预期。现在对现金管理产品有了新的规定，大约三分之一的开放式无担保理财产品将受到资产投资和流动性的限制。

根据《关于规范现金管理金融产品管理的通知》(征求意见稿)(以下简称征求意见稿)，现金管理产品的运作将受到可投资产品减少、长期高收益资产限制等因素的制约。意见稿一发布，整个银行资产管理圈都惊呼“类商品基础的收益率肯定会下降”。

银行理财子公司的一些高管呼吁:银行现金管理产品在投资者构成和赎回压力方面不同于公共基金。他们能对货币基金进行差异化的流动性管理吗？

4万亿元财富管理基金的运作将受到限制

“在开放式无担保产品中，估计约有三分之一是现金管理产品。”华南一家财务管理子公司的一名高管估计，4万亿至5万亿元的财务管理资金将受到新的现金管理规定的限制。

这与一些经纪研究人员所说的相似。光大证券研究所首席银行业分析师王亦丰表示，截至目前，开放式净资产现金管理财务管理规模约为4.5万亿元，占22万亿元表外财务管理规模的20%，较2019年初增加约2.5万亿元。目前，大银行的主流规模是3000-4000亿元，股份制银行是2000-3000亿元。

根据这两份报告，至少有4万亿元的表外财务管理面临着与基于商品的财务管理相同的流动性监管，而没有享受到基于商品的财务管理的免税优势。

过去，现金管理产品的流动性要求遵循新的财务管理条例，这些条例是宽松的和一般性的；现在意见稿明确要求到期日超过10个交易日的资产比例不得超过10%。5个交易日内到期的现金、国债、央行票据、政策性金融债券和金融工具已成为意见稿鼓励的投资产品。这就是为什么许多研究报告判断“现金管理产品的收益率会下降”，因为高流动性资产的收益率不如低流动性资产的收益率高。

一些银行资产管理公司表示“压力很大”。“我们的现金管理产品和商品基础的投资者结构完全不同。他们大多数是机构投资者，而我们是散户投资者。这决定了我们在赎回频率和赎回压力方面与他们完全不同。目前，行政人员和中等收入阶层都要缴税。如果我们不能立即享受免税待遇，这一块(流动性管理)至少可以考虑将其与货币基金区别对待吗？”一家金融子公司的高管坦率地表示。

持续时间管理可能会减缓新老项目的进度

意见稿明确要求，当当前10名投资者的持股总量不超过现金管理产品总份额的20%时，投资组合的平均剩余期限不超过120天，平均剩余期限不超过240天。

“在过渡期内，我们主要产品的期限一般都不是很长，流动性也比较方便，所以我们可以承接那些压力较小的资产来处置库存中的未到期资产。现在，新规定要求期限不得超过240天(大多数现金管理产品都属于这一类别)，因此我们可以周转的旧资产非常少。”一家大银行财富管理子公司的一名人士表示。

江海证券认为，现金管理产品持有的中长期资产将面临抛售压力，一年内的短期资产将受到追捧。

集中度迫使该行的财富管理投资变得更加精细

许多受访的银行理财经理认为，投资集中度的要求大大提高了他们资本运营的难度，但从长远来看，这有利于他们自身的能力建设。

意见稿规定，同一机构发行的债券及其资产支持证券占原股权持有人的总比例不得超过产品净资产值的10%；评级低于aaa的机构发行的金融工具投资比例不得超过产品净资产值的10%，单个机构发行的金融工具投资比例不得超过产品净资产值的2%；投资于同一银行的存款、同业存单和债券不得超过该银行净资产的10%。

在谈到意见稿中的集中要求时，某金融子公司筹备组的一位人士表示:“过去，由于投资基本上没有限制，往往集中在单一品种的好资产上。现在，在测试公司的资产配置能力时，我们需要更好地分解投资，优化投资。”