降准要来了？李克强最新定调 何时落地？周五成关键时点

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新一轮的RRR减排真的不远了。会是“这个星期五见”吗？

据中央电视台报道，12月23日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强在出席中日韩领导人会议期间访问成都。他强调，要推进改革创新，着力解决困难，保持经济合理运行，保障和改善民生，促进高质量发展。国家将进一步研究采取RRR减息和定向RRR减息、再融资和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，促进小微企业融资难问题明显缓解。

最近，市场逐渐讨论了RRR降息，许多分析师认为，新一轮RRR降息预计将在元旦前后到来。这一次，这位官员明确表示，“应进一步研究采取各种措施，如RRR减息和有针对性的RRR减息，再融资和再贴现”，这向市场释放了一个积极的政策信号，预计RRR减息预计将很快着陆。根据央行通常在周五晚上宣布RRR降息消息的“传统”，本周五将是观察RRR降息消息的重要时间窗口。

各方综合分析表明，元旦前后的RRR还原可以达到“一箭多雕”的效果:

1.随着春节的临近，市场对资金的需求很大，RRR降息可以释放出足够的流动性，满足春节前的资金高峰需求。

2.RRR降息可以向银行释放低成本中长期资金，有利于降低银行的资本成本，从而压低lpr报价和贷款实际利率，达到降低实体经济融资成本的目的。

3.银行通常在年初关注贷款项目，地方债券预计将在明年第一季度集中发行，这需要大量的资金支持。RRR降息有利于为银行信贷和地方债券发行提供充足的流动性。

降低小微企业的融资成本仍然是一个重要的政策目标

据央视新闻报道，李克强在成都考察期间非常关注小微企业的融资问题。他来到成都银行保税区支行了解小微贷款的规模和利率，并与申请贷款的小微企业人员进行沟通。他表示，国家将加大对中小银行的支持力度，促进贷款企业信息共享，推动大、中、小银行形成服务小微企业的合理分工机制。希望中小银行也能增加小额贷款的比重。国家将进一步研究采取RRR减息和定向RRR减息、再融资和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，促进小微企业融资难问题明显缓解。

事实上，总理最近已经做了很多安排来降低小微企业的综合融资成本。12月12日，李克强主持召开的国务院常务会议还指出，明年普惠小额贷款综合融资成本应降低0.5个百分点，贷款增速继续高于各项贷款增速，其中五大国有银行建立工农外交关系的普惠小额贷款增速不低于20%。为此，会议要求疏通货币政策传导机制，清理和降低融资各环节的费用，支持银行增加制造业中长期贷款，发展便捷的贷款展期业务和信用贷款，将小微企业风险资本比重优惠的单户贷款上限从500万元提高到1000万元。 政府融资性担保和再担保机构的平均担保率应逐步降至1%以下，确保在解决小微企业融资困难方面取得明显进展。

今年以来，普惠金融取得了显著发展。目前，小微企业普惠贷款余额超过11万亿元。根据有关部门部署，明年将引导银行进一步加大对小微企业和其他普惠金融领域的支持力度。中国保监会相关负责人近日透露，具体来说，有三个目标:

1.力争明年普惠小微企业贷款增加2万亿元以上，贷款增速高于各类贷款增速。五大银行建立工农外交关系的普惠小微企业贷款增速高于20%。

2.进一步扩大小微企业贷款覆盖面，力争明年小微企业贷款增加300万元以上。

3.在降低成本方面，明年将力争小微企业普惠贷款综合成本降低0.5个百分点。

为了实现上述目标，我们将从以下几个方面着手:

一是继续深化供给体制改革，增加小微企业信贷供给，引导银行细分客户群体，避免“小户”，促进客户下沉。支持政策性银行通过贷款加强与中小银行的合作。

二是研究出台商业银行小微金融服务监管评估办法，完善商业银行评估长效机制，研究适度提高小微企业不良贷款容忍度的弹性，落实尽职豁免政策。

第三，进一步推动小微企业降低融资成本，引导银行根据lpr机制合理确定小微企业贷款利率定价。

“总的来说，经过一年的调整，小微企业贷款利率已经下降到比较低的水平。其中，大型国有银行的利率稳步下降，基本符合lpr的定价趋势；股份制商业银行仍有进一步降息的空；对于利率较高的地方中小银行，我们还将引导银行进一步调整贷款利率。”银监会相关负责人表示。

第四，调整小微企业贷款方式，主要是扩大续贷和信贷比例，减少对抵押担保的过度依赖。

第五，深入研究推进企业信用信息共享平台建设，降低银行小微企业贷款成本。

在金融扶贫方面，力争明年贫困县贷款增速高于所在省份。与此同时，贫困地区的存款外流现象仍然相当严重，因此，有必要敦促金融机构更多地使用地方资金，逐步提高贫困县银行的存贷比。

RRR归约路径假设:“综合RRR归约+定向RRR归约”组合拳的概率较高

由于小微企业的综合融资成本明年将进一步降低，降低贷款利率十分重要。然而，贷款利率的下降离不开银行债务方资本成本的降低。RRR减息是降低银行资本成本最直接、最有效的措施。

最近，许多分析师预测，新一轮RRR降价预计将在元旦前后到来。摩根大通(JP Morgan Chase)中国区首席经济学家朱海滨最近告诉《中国证券报》记者，由于生猪价格高企导致cpi持续上行，央行明年将长期维持政策利率不变。货币政策通过RRR减息维持一个中性和宽松的环境。据估计，明年RRR将有两次裁员，分别在第一季度和第三季度。重启降息的时间主要取决于cpi何时会明显从高位回落。预计明年下半年，尤其是第四季度，将再次降息，但降息幅度预计将在10个基点左右。

“央行将有必要进一步降息，但预计降息的步伐将非常缓慢。毕竟，化解金融风险不能仅仅依靠金融监管政策和货币政策。同样重要的是，要推动主要针对国有企业和地方政府的结构改革。如果降息过快，就不利于实施结构性改革。”朱海滨说道。

中信证券的收款团队还认为，降低成本仍是货币政策的一个主要目标，空未来仍有宽松的量价协调空间。我们对在元旦前后重启反向回购和RRR减息以及明年继续降息持乐观态度。展望市场前景，元旦后是春节，金融机构流动性安排应该是不间断的，12月底将重新启动反向回购轮渡元旦期间的流动性安排，通过RRR减持，可以保证两个节日期间的流动性环境合理充裕。

值得注意的是，在新一轮RRR削减的具体可能方式中，更有可能采用“全面RRR削减+定向RRR削减”的组合方式。自2018年1月25日起，央行将在每年年初对普惠金融进行有针对性的RRR减息评估，对上一年普惠金融行业贷款的增加或余额给予有针对性的RRR减息。

央行对包容性金融实施RRR减贫政策的评估标准分为两个等级。一级为上年贷款余额或增量比例为1.5%的银行，可降低0.5个百分点；在第二等级中，贷款余额或增量占10%的银行可以在第一等级的基础上降低1个百分点。2019年初，央行将小微企业贷款普惠性金融定向削减考核标准从“单户信贷500万元以下”调整为“单户信贷1000万元以下”。

“全面RRR削减+有针对性的RRR削减”的结合是有先例的。今年9月，央行全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含金融公司、金融租赁公司和汽车金融公司)；同时，为促进对小微民营企业的更大支持，仅在省级行政区域内运营的城市商业银行存款准备金率将下调1个百分点，目标下调将分两次实施。

这种拳击与RRR减息的结合体现了总量政策的结构调整功能，是一种精确的定向调控，也体现了“三级两优”存款准备金率政策框架的进一步完善。所谓“三档”是指大银行、中型银行和小型银行分别执行不同的存款利率基准文件；“两优”是指在三个基准文件的基础上有两个优惠:第一，如果一、二级银行符合普惠金融定向RRR减债政策的评估标准，可以享受0.5或1.5个百分点的存款。准备金率折扣。第二，如果服务于该县的银行新存款达到一定比例的地方贷款评估标准，它可以享受1个百分点的存款准备金率优惠。享受“两个优势”后，金融机构实际存款准备金率低于基准文件。

年末，央行在四个交易日的净投资接近7000亿英镑

除了即将到来的RRR降息，央行最近还推出了“马力”新年护航基金。上周，央行在公开市场频繁操作。除了超额展期3000亿中期贷款外，还连续三天进行反向回购操作，总净流动性为6300亿元，随后将14天反向回购利率下调5个基点。

12月23日，央行启动了规模为500亿元人民币的14天反向回购。当日，没有反向回购到期，央行实现净投资500亿元。连续四个交易日的净流动性接近7000亿元。

从市场资本价格变化来看，虽然央行连续四个交易日投入近7000亿流动性，但同业拆借市场存款机构质押式回购的14日利率(dr014)和21日利率(dr021)并未大幅下降。最近，随着集中纳税高峰和元旦的临近，14天以上到期的品种利率大幅上升，表明新年资金仍在紧张。因此，预计央行将继续加大对14天反向回购产品的投资，甚至重启28天反向回购操作。

光大证券固定收益首席分析师张旭对中国券商记者表示，在新的一年里，市场对回购融资的需求将随季节而增加，资金的可获得性远比资金成本重要。略微降低多边基金利率无助于解决上述问题，而多边基金的增量延续可以从供给和需求两方面改善金融体系的跨年度财务状况。未来，央行仍将交替使用mlf超额展期和(定向)RRR减息来补充银行体系中长期流动性，即mlf将多次超额展期，然后进行一次(定向)RRR减息。至于RRR降息时机的判断，预计2020年1月初RRR降息的可能性将会很高。

随着央行近期增加流动性，以及明年1月新一轮RRR降息，预计明年1月20日将下调lpr报价。