规模狂飙与隐忧并存 ETF井喷引发冷思考

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尤菲菲绘画

⊙记者王主编杨刚

2018年增加了1500多亿元，2019年增加了2000多亿元。仅在两年时间里，a股非货币性ETF(下同)的新规模就一下子超过了3500亿元，发行了120多只新基金，轻松超过了前十年积累的总规模和总量。

然而，随着etf的迅速发展，其背后的问题开始显现。记者注意到，近年来，etf同质化严重，产品清算频繁发生，新兴的利率战开始挤压空.基金公司的利润与此同时，在行业繁荣之后，etf交易所的浪潮高涨，一些产品因过度交易而导致的表现不佳的现象也引起了监管当局的关注。

从国外成熟市场发展的经验来看，在市场推广和投资者成本控制意识觉醒的双重作用下，etf将逐渐从一个利基产品成长为一个重量级的投资产品。然而，随着规模的迅速扩大和行业竞争的日益激烈，其对金融市场的影响仍然值得警惕和考虑。

etf的总规模接近6000亿元

据风能统计，截至12月17日，交易所交易基金的总规模接近6000亿元，占股票基金的一半。根据基金行业协会的数据，截至2019年10月底，股票型基金的总规模为1.16万亿元。

etf规模的爆发始于过去两年。数据显示，2017年ETF的总规模只有2267亿元，2018年突然迎来了大发展。当年新增38只ETF，总发行规模达920亿元，均创历史新高。

Etf驶入快车道就像一匹脱缰野马，在2019年再次爆发。截至12月17日，今年新增83只ETF，新增发行规模1656亿元，超过2018年的发行数量和规模。在市场增量扩张的同时，股票市场也在快速增长，从而推动新etf总规模在2019年达到2091亿元，2018年为1502亿元。

如果我们用k线图来描述市场变化，我们会直观地感受到过去两年etf规模的飙升趋势。

2004年底，中国第一只etf产品华夏上交所50 etf正式成立。经过多年的发展，etf的总规模在2013年首次突破1000亿元，2014年突破2000亿元。然而，在接下来的几年里，从2015年到2017年，交易所交易基金的总规模一直徘徊在2000亿元左右，没有明显的变化。截至去年，仅在2018年和2019年这两年，etf的总规模就增长了3500多亿元，直接将etf的规模提高了几个档次，目前达到5861亿元。最近两年，可以说是etf的“超级年”。

许多接受采访的业内人士告诉记者，etf规模的爆炸是多种因素共同作用的结果。投资者观念的演变、外资比例的提高以及量化技术的进步都为etf的发展提供了良好的机遇。此外，近两年市场有效性有了很大提高，积极投资更加困难，这使得投资者逐渐开始接受从追求超额回报到接受平均市场回报的转变。与此同时，邓忠公司和基金公司这两大交易所的制度建设取得了很大进展，也为指数基金的发展提供了良好的硬件条件。

繁荣背后隐藏着担忧

一方面是热点问题，但另一方面是频繁的清算现象，反映出etf在快速发展中存在许多问题。

9月23日，诺安沪深500etf发布了基金清算报告，成为市场上首只清算的沪深500etf。从2017年不到1亿只基金股票到2019年不到1000万只基金股票，诺安CSI 500etf最终将被清盘。

该基金的清算反映了日益两极分化的etf，一些产品失去了流动性。据数据显示，截至9月24日，股票交易所交易基金的数量超过200只，规模超过5000亿元。其中，规模超过100亿元的股票交易所交易基金只有11只，占股票交易所交易基金总规模的55%。规模在1亿元以下的股票交易所交易基金有56只，规模在5000万元以下的交易所交易基金有35只处于清算边缘。

据记者了解，今年以来，E基金深交所etf、诺安上交所新兴产业etf等产品均因规模问题被清算，后续将有更多ETF加入清算团队。

然而，这一现象并没有阻止新来者进入etf市场。以沪深300etf为例，众所周知，沪深300etf的主要市场份额集中在几个龙头企业。然而，今年以来，国联、汇天富、华安、民生嘉荫、田弘、泰康资产等多家基金公司相继发行CSI 300etf，使得本已拥挤的渠道更加拥挤。

不仅如此，各大公司也开始打出价格牌。泰康CSI 300etf设定的管理利率为0.4%，远低于平均市场成本。然而，民生银行、汇天富、华安旗下的沪深300交易所交易基金均采用“0.15%管理费+0.05%托管费”的较低利率结构，竞争从一开始就白热化。

一些业内人士直言，如果管理率低于0.2%，大多数公司基本上都是亏本经营，考虑到人事、运营和审计的成本和费用。可以看出，在魅力背后，etf成本已经成为基金公司“难以承受的重量”，这是一个不可避免的障碍。

有利益，就有对与错。在行业的繁荣得到极大改善后，etf市场吸引了各种资本的关注。据不完全统计，今年至少有40家上市公司参与了交易所交易基金的交易。然而，各方的运作过程中都存在问题。许多过度比例兑换的案例导致相关基金净值的基准表现明显不佳，暴露了其背后的风险。此后，监管部门采取措施从两个方面对市场进行监管:购汇比例和相关股东仍需遵守减持的相关规定。

警惕交易所交易基金扩张带来的风险

因此，etf的井喷式扩张引起了各方对行业可持续发展道路的思考。

那么，经过两年的规模和数量的快速发展，我国etf的未来发展如何？国外成熟市场的经验可以提供一些借鉴。

从海外经验来看，在2008年国际金融危机之前，etf被视为一个微不足道的利基市场。然而，近十年来，大多数发达市场积极管理基金表现不佳指数的现象，使得越来越多的资金流入被动产品，从而创造了etf发展的黄金时代。

据统计，股票etf在全球资产管理规模中的份额从2002年的0.3%迅速上升到最近的23.3%。截至2019年11月底，全球股票交易所交易基金的资产规模首次超过6万亿美元，在不到4年的时间里翻了一番。根据贝莱德的预测，到2023年底，全球etf资产将达到12万亿美元，比目前的速度要快。

ETF规模的飙升和类似产品的激烈竞争也引发了资产管理巨头之间的价格战。去年8月，在领航集团(Pilotage Group)免除其平台下所有etf交易的佣金后，富达基金率先推出了全球首只零利率指数基金。激烈的竞争挤压了行业利润，迫使规模较小的基金公司重组业务模式或进行大规模的M&A交易，以应对资产管理巨头带来的巨大压力。

“从全球市场发展的经验来看，越来越多的etf投资导致监管机构担心泡沫风险。监管机构认为，基金经理低估了与交易所交易基金相关的潜在风险，而不成熟的投资者更难发现。”上海的一位业内人士表示。他认为，etf的大规模扩张可能导致其在市场调整中被抛售，从而扰乱有序交易，给投资者带来更大损失。所有这些问题都导致监管机构加强了对交易所交易基金的审查。

在业内许多人眼中，海外成熟市场的发展表明，尽管股票交易所交易基金为投资者提供了更方便的投资工具，降低了投资成本，但随着规模的迅速增长，其对金融市场的最终影响仍不得而知。对于仍处于发展初级阶段的中国etf行业，监管者不仅要鼓励ETF稳步快速发展，还要警惕其带来的负面影响。