海通宏观：经济保持稳定 通胀预期回升

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经济保持稳定，通胀预期反弹

——海通宏观周刊(余波、李、、、应干贤)

摘要

海外:美联储在12月站稳了脚跟，保守党赢得了英国大选。美联储在12月的利率会议上宣布，联邦基金的目标利率将保持在1.5%-1.75%不变。欧洲央行宣布，三大关键利率将保持不变，关键利率将维持在当前或更低水平。巴西央行连续第四次降息50个基点，土耳其央行将回购利率下调200个基点至12%，俄罗斯央行宣布降息25个基点至6.25%。英国保守党赢得了选举。

经济:短期稳定。11月份，中国出口增速降至-1.1%，降幅趋于稳定。得益于去年同期较低的基数，中国11月份的进口增长率从负值变为0.3%。11月，贸易顺差降至387.3亿美元。需求稳步上升。12月初，35个城市的房地产生产和销售增长率略升至3.7%。11月份，中国汽车工业协会和中国汽车工业协会的汽车销售增长率明显低于10月份。产量保持稳定。上周，高炉开工率小幅降至65.9%，但仍高于去年同期。12月前两周，六大集团煤炭消费量同比增长16%，与11月份的增速基本持平。

价格:通胀预期正在上升。上周，猪肉价格上涨了4.5%，蔬菜价格继续上涨，食品价格整体上涨了1.9%。11月份，Cpi大幅反弹至4.5%，自11月中旬以来，生猪价格大幅下跌。据预测，12月份cpi食品价格环比将下降1%，12月份cpi将小幅降至4.1%。11月，生产者价格指数同比下降幅度缩小至1.4%。自去年12月以来，国内油价一直在上涨，煤炭和钢铁的平均价格都从去年11月份开始反弹。据预测，12月份的生产者价格指数环比将增长0.2%，12月份的生产者价格指数同比下降将收窄至0.3%。总体而言，通胀预期仍有上升趋势。

流动性:稳定的货币是灵活和适度的。上周，货币利率反弹，r007的平均值升至2.52%，r001升至2.21%。Dr007上升到2.38%，dr001上升到2.15%。上周，公开市场上没有基金到期，央行暂停了公开市场操作。上周，美元指数下跌，人民币兑美元汇率上升，在岸和离岸人民币汇率分别升至6.98和7.01。上周的中央经济工作会议指出，未来稳健的货币政策应该是灵活和适度的，以更好地缓解民营企业和中小企业融资难的问题。

政策:中美第一阶段经贸协议。在中美经贸团队的共同努力下，双方在平等和相互尊重的原则基础上，就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。中央银行和国家外汇管理局起草了《外国机构投资者境内证券投资基金管理条例(征求意见稿)》，进一步促进外国机构投资者境内证券投资。国务院通过《中华人民共和国外商投资法实施条例(草案)》，实施促进和保护外商投资措施，部署进一步降低小微企业综合融资成本。

1.海外:美联储12月的会议没有改变，英国保守党赢得了选举

1.1美联储12月的会议停滞不前

美联储在12月份站稳了脚跟。上周三，美联储在12月的利率会议上宣布，将联邦基金目标利率维持在1.5%-1.75%不变。位图暗示大多数成员认为利率在2020年应该保持不变，只有四个成员认为利率应该提高一次。鲍威尔在新闻发布会上说，通货膨胀率仍低于目标，观察货币政策的作用还需要一段时间。预计美联储的政策在未来将保持观望。

1.2保守党赢得英国大选

欧洲央行保持利率不变。上周四，欧洲央行(European Central Bank)宣布将保持三大关键利率不变，确认自11月1日以来，该行已以每月200亿欧元的利率购买债券，并重申，在下一次加息之前，只要有必要，它将继续购买债券，关键利率将保持在当前或更低水平，直到通胀达到目标水平。

巴西、土耳其和俄罗斯宣布降息。上周三，巴西央行连续第四次降息50个基点，基准利率降至4.5%。上周四，土耳其央行将回购利率下调200个基点至12%，这是今年第四次下调。上周五，俄罗斯央行宣布将降息25个基点至6.25%，这是该行今年第五次降息，并重申了宽松的立场。

保守党在英国选举中获胜。上周四，英国举行了大选，由现任首相约翰逊领导的保守党最终赢得了下议院半数以上的席位，赢得了选举。约翰逊随后重申，他将在2020年1月31日之前完成英国退出欧盟。

2国内经济:短期内保持稳定

2.1出口稳步下降，进口增速转正

出口稳步下降。11月份，中国以美元计价的出口同比增长-1.1%(之前为-0.8%)。11月，美国马克特和ism的制造业pmi上升和下降，而欧元区和日本的制造业pmi上升。尽管它仍处于繁荣和衰落的线下，但它显示出暂时稳定的迹象。

从国家和地区来看，11月份中国对美出口下降(-23.0%)扩大，11月份中美贸易紧张有所缓解，或对美国的出口效应部分缓解；11月，对欧盟的出口增长率(-3.8%)转为负增长，对日本的出口增长率(-7.8%)保持稳定；11月份，中国对新兴经济体的出口大多有所改善，对东盟(18.0%)、印度(3.8%)和mainland China(7.2%)的出口增速均明显加快，而对韩国(0.5%)的出口增速仅放缓。

今年，中国对东盟出口保持强劲增长。从结构上看，今年1月至11月，中国对东盟国家的出口占比最高(27%)，其次是新加坡、马来西亚、印度尼西亚、泰国和菲律宾，占中国对东盟出口的94%。

从增长率来看，今年以来，中国对泰国、越南、新加坡、泰国、马来西亚和菲律宾的出口增长率一直保持在较高水平。我们认为，原因可能与中国加强与“一带一路”国家的经贸关系以及中美贸易紧张后一些产品绕开东南亚国家有关。

在贸易方式方面，11月份一般贸易出口增长率(-0.6%)下降，加工贸易出口下降(-10.7%)略有扩大。

就产品类型而言，劳动密集型产品的出口增长率(-3.3%)在11月份从正数变为负数，其中许多产品属于美国未征税的类别。增长率下降与对美国的出口减弱有关，这与对美国的出口增长下降是一致的。然而，机电产品(跌百分之二点一)及高科技产品(跌百分之一点五)的出口在十一月份继续录得按年跌幅，反映对外需求略为稳定。

去年同期，基数较低，11月份进口同比增速升至0.3%(上年同期为-6.2%)。就数量而言，11月份，中国增加了从美国购买的大豆，进口大豆(53.9%)大幅增加。此外，进口集成电路(33.7%)继续同比增长，而铁矿石(5.1%)和铜(5.0%)略有上升，而进口原油(6.7%)的增长率下降；从数量上看，集成电路进口(17.5%)同比大幅增长，进口铜(0.4%)增速加快，进口铁矿石(25.9%)和原油(13.5%)增速放缓。

在其他重点进口商品中，11月份中国汽车及汽车底盘进口增速(32.0%)大幅回升，自动数据处理器(3.4%)和塑料(0.5%)进口增速由负转正，汽车零部件(5.5%)、液晶显示屏(22.8%)和天然气(7.6%)进口增速回落

11月，贸易顺差降至387.3亿美元。11月，中美贸易紧张局势在短期内有所缓解，或对美出口热潮有所缓解，对美出口增速大幅下降，这也与大豆和汽车进口大幅增加有关。未来磋商的进展仍将影响短期对外贸易的步伐。

展望未来，我们对中国的对外贸易并不悲观。第一个原因是外部需求从根本上决定了出口。最近，整体外部需求疲软且稳定，全球制造业pmi连续四个月反弹；其次，尽管今年中国对美国的出口下降，但与前几轮增税相比，空时期的后续冲击相对有限。然而，今年中国对东盟和其他经济体的出口继续增长，整体出口保持了良好的弹性。

2.2需求稳步上升

房地产销售保持稳定，乘用车销售有所改善。12月上半月，35个城市的房地产生产和销售增长率为3.7%，略高于11月份。其中，二三线城市销售增速明显回升，一线城市销售增速由正转负。11月，中国汽车工业协会和中国汽车工业协会的汽车销售增长率分别为-3.6%和-4.6%，比10月份有所收窄。12月初，中国汽车工业协会和中国汽车工业协会的乘用车零售和批发增长率分别为-21%和-9%。

2.3生产保持稳定

高炉开工略有减少，发电煤耗稳定。上周，高炉开工率略降至65.9%，略低于去年同期，但仍高于去年同期，而我钢样本钢厂的钢产量增速继续上升。12月前两周，六大集团煤炭消费量同比增长16%，与11月份的增速基本持平，意味着工业生产保持稳定。

3.价格:通胀预期已经反弹

3.1生猪价格反弹

上周，猪肉价格环比上涨4.5%，并在连续三周下跌后首次反弹。蔬菜价格持续上涨，家禽和鸡蛋价格小幅下跌，食品价格整体上涨1.9%。

3.2厘泊回落

11月，cpi大幅反弹至4.5%，主要是因为生猪价格飙升推高了食品价格。自11月中旬以来，生猪价格大幅下跌。截至目前，商务部食用农产品价格环比下降1.7%。预计cpi食品价格将环比下降1%，12月cpi将小幅降至4.1%。

3.3ppi跌幅收窄

11月，生产者价格指数同比下降幅度缩小至1.4%。自去年12月以来，国内油价一直在上涨，与去年11月相比，煤炭和钢铁的平均价格都出现了反弹。截至目前，港口期货价格环比上涨0.3%，预计12月份ppi环比上涨0.2%，12月份ppi同比跌幅收窄至0.3%。

3.4通胀预期反弹

尽管自11月中旬以来，生猪整体价格已经下跌，但预计这将推动cpi在12月份小幅降至4%左右。然而，自去年12月以来，生产资料价格整体上涨，预计12月生产者价格指数同比下降幅度将大幅收窄。总体而言，通胀预期仍有上升趋势。

4.流动性:稳定的货币是灵活和适度的

4.1货币利率回升

上周，货币利率反弹，r007的平均值上升3个基点至2.52%，r001的平均值上升9个基点至2.21%。R007上游7bp至2.38%，dr001上游10bp至2.15%。

4.2中央银行暂停发行

上周，公开市场上没有基金到期，央行暂停了公开市场操作。

4.3汇率略有回升

上周，美元指数下跌，人民币兑美元汇率上升，在岸和离岸人民币汇率分别升至6.98和7.01。

4.4稳定的货币是灵活和适度的

上周的中央经济工作会议指出，未来稳健的货币政策应灵活适度，流动性合理充裕，货币信贷和社会融资的增长应适应经济发展，降低社会融资成本。要深化金融供给面结构改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好地缓解民营企业和中小企业融资难问题。

5.政策:中美第一阶段经贸协议

中美第一阶段经贸协议。中国关于中美第一阶段经贸协定的声明:经过中美经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重的原则基础上，就中美第一阶段经贸协定文本达成一致。协议文本包括九章:前言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、贸易扩张、双边评估和争端解决以及最终条款。同时，双方达成协议，美国将履行承诺，分阶段取消对中国产品的关税增加，实现关税增加由上升到下降的转变。

境外机构投资境内证券新规。中央银行和国家外汇管理局起草了《外国机构投资者境内证券投资基金管理规定(征求意见稿)》(以下简称征求意见稿)。这是中央银行和外汇局为进一步便利外国机构投资者在取消qfii/rqfii投资额度限制后投资境内证券而发布实施的管理规定。

降低小微企业综合融资成本。12月12日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，通过《中华人民共和国外商投资法实施条例(草案)》，实施促进和保护外商投资的措施；部署促进了小微企业综合融资成本的进一步降低。