海通宏观：改革将成2020年关键词 制度红利将有望释放

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稳健的话语，改革创新

——中央经济工作会议述评

(海通宏宇博)

摘要

12月10日至12日，中央经济工作会议在北京召开。我们的解释如下:

稳定:小康社会以合理的经济范围结束。会议指出，“三相叠加”的影响继续加深，经济下行压力加大，但经济在保持稳定和长期积极态势的同时保持进步不变。会议决定，2020年将是全面建设小康社会和结束“十三五”规划的一年。做好经济工作非常重要。要保持经济运行在合理范围内，全面做好“六个稳定”工作，确保全面建设小康社会和“十三五”规划的顺利完成。会议指出，要坚持稳定原则，保持宏观政策稳定，保持微观政策不变，保持社会政策不变，确保经济总量合理增长，质量稳步提高。

调整:拓宽财政调整结构，稳定货币，促进融资。积极的财政政策从去年的“加大力度提高效率”升级为“大力提高质量和效率”，更加注重结构调整，重点从“大规模实施减税和减费，扩大地方政府专用债券规模”转向“压缩一般支出，确保重点领域”。谨慎的货币政策从去年的“紧缩和适度”微调为“灵活和适度”。在“保持合理充裕的流动性”的同时，“货币信贷和社会融资规模的增长与经济发展相适应，社会融资成本降低”。“疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好地缓解民营和中小企业融资难问题”的表述也比去年更加积极。会议强调金融和货币的共同努力，引导资金投向先进制造业、民生建设、基础设施等短板领域。

新:新时代、新矛盾、新思想、高质量。会议提出了六项重点任务，把“坚定不移地落实新的发展观”放在首位。会议提出要坚定不移地贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的新发展观。中国共产党第十九次全国代表大会的报告指出，中国的主要社会矛盾在新时期已经发生了变化，因此应该把注意力集中在解决各种不平衡不足的问题上。新发展观的实施，意味着发展方式必须从高速增长向高质量发展转变。会议强调，创新驱动和改革开放应该是全面提高经济综合竞争力、加快现代经济体系建设的两个车轮。具体包括:深化科技体制改革，支持战略性产业发展，切实减免税费，完善体制机制，大力发展数字经济，解决“一老一小”问题。

鲍:带头解决贫困问题，重申住房不是投机。与去年相比，这次会议更加关注三个硬仗，在六项重点任务中排名第二。但是，顺序已经调整，其中扶贫为第一位，强调“确保如期全面完成，集中力量打一场深刻的消灭贫困的战争”；污染防治排在第二位，强调“坚持同一个方向，保持合力，突出准确控制污染、科学控制污染、依法控制污染”；风险防范只强调“保持宏观杠杆率基本稳定”，指向风险防范压力的中止和稳定杠杆率的延续。确保民生保障和改善排在第三位，包括:做好重点工作，保护有需要的人；掌握关键群体的就业情况；解决农民工子女上学问题；确保按时全额支付养老金；深化养老医疗市场化改革，增加城市贫困人口住房保障。值得注意的是，会议再次提出“禁止投机倒把”，强调大力发展租赁住房，全面落实稳定地价、房价和预期的长效管控机制。

改革:深化体制改革，深化开放。会议投入大量资金深化改革开放，明确提出“改革开放是动力”、“依靠改革优化经营环境”。其中，深化经济体制改革主要包括:加快国有资产和国有企业改革，完善产权制度和要素市场配置，深化财税体制改革，加快金融体制改革。对外开放应继续向更广范围、更广领域和更深层次推进，包括:加强对外资的促进和保护，促进对外贸易的稳定和质量提高，降低关税总水平，充分发挥自由贸易区作为试验场的作用，积极参与全球经济治理改革。我们预计，改革将成为2020年的关键词之一，随着各项改革的有序推进，制度红利有望释放。

1.稳定:小康社会以合理的经济范围结束

首先，会议判断了经济形势，并确定了政策框架的基调。在我们看来，核心是“稳定”，而加大下行压力，确保稳定，六个稳定和稳定都与“稳定”有关。

经济下行压力加大，长期积极趋势没有改变。会议强调，“三相叠加”的影响继续深化，经济下行压力加大，但也指出，中国经济保持稳定和长期好转的基本趋势没有改变。这与中央政治局会议的主旨是一致的，“风险挑战明显上升，获胜的信心增强”。

在小康社会结束的那一年，保持一个合理的经济区间。会议指出，明年是“全面建设小康社会、结束“十三五”规划的一年”，做好经济工作十分重要。会议继续强调“保持经济运行在合理区间”，在“推进总体规划”部分增加“确保稳定”，将“六个稳定”从“进一步”提升为“全面做好工作”。

政策坚持稳定，合理增长稳步推进。与去年相比，今年的会议更加注重“稳定”，明确提出“要坚持稳定”二字，并将去年的“宏观政策要加强反周期调整”调整为“宏观政策要稳定”。但是，会议没有一味强调数量的稳定，而是更加注重质量的提高，明确强调“确保经济实现数量的合理增长和质量的稳步提高”。

2.调整:拓宽金融调整结构，稳定货币，促进融资

其次，介绍财政政策和货币政策。我们认为，核心在于“调整”。财政政策的亮点在于支出方的结构调整，而货币政策的亮点在于金融支持主体的调整。

积极提高财务质量和效率。积极的财政政策从去年的“加大力度提高效率”升级为“大力提高质量和效率”，更加注重结构调整。财政政策的亮点在于支出方的结构调整。去年的会议强调要大规模实施减税、减费，大幅增加地方政府专项债券的规模，今年的会议强调要坚决减少一般性支出，确保重点领域，支持基层确保工资、经营和基本民生。在收支矛盾突出的背景下，积极财政调整的方向是“提高质量”，这主要体现在调整支出结构上。

稳定的货币是灵活和适度的。稳健的货币政策已经从去年的“紧适度”微调为“灵活适度”，仍需“保持合理充裕的流动性”，同时强调降低社会融资成本。货币政策的亮点在于金融支持主体的调整。值得注意的是，在“深化金融供给面结构改革”一节中，从去年的“完善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决民营企业和小微企业融资难问题”升级为“疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好地缓解民营企业和中小企业融资难问题”，更加积极和紧迫。

政策共同引导资金。此外，与往年不同的是，今年的会议明确提出，财政政策和货币政策应与其他政策相结合，引导资金投向先进制造业、民生建设、基础设施短缺等领域，促进工业和消费“双升级”。

3.新:新时代、新矛盾、新思想、高质量

今年的会议提出了六项重点任务，第一项是“坚定不移地落实新的发展观”，第五项是“着力推进高质量发展”。我们相信它的核心在于“新”。在新的时代，我们的社会面临着新的矛盾，所以我们必须贯彻新的发展观，经济将从高速增长阶段向高质量发展阶段转变。

首先是落实新的发展理念。会议指出，“要把握新时期的发展，必须更加突出发展理念，坚定不移地落实创新、协调、绿色、开放、共享的新发展观，推进高质量发展。”第十九次全国代表大会报告明确指出:“发展是解决中国一切问题的基础和关键，发展必须是科学发展，创新、协调、绿色、开放、共享的发展观必须坚定不移地贯彻执行。”

新发展观的提出，是因为新时期我国主要社会矛盾发生了变化。中国共产党第十九次全国代表大会的报告指出，新时期我国社会的主要矛盾是人民日益增长的改善生活的需要和不平衡发展之间的矛盾。这次会议明确强调，“要重点解决各种不平衡不足的问题。”

新发展观的实施，意味着发展方式必须从高速增长向高质量发展转变。如何实现高质量发展。会议指出，创新驱动和改革开放应该是全面提高经济综合竞争力、加快现代经济体系建设的两个轮子。包括:深化科技体制改革，支持战略性产业发展，切实减免税费，完善体制机制，大力发展数字经济，解决“一老一小”问题。

4.保证:率先摆脱贫困，重申住房不投机

六项重点任务中，第二项和第三项是“坚决打好三个硬仗”，“切实保障和改善人民生活，特别是贫困人口的基本生活”。我们认为，其核心是“保证”，即确保三大艰巨目标如期完成，切实保障和改善民生。

三大战役率先摆脱贫困，保持宏观杠杆率稳定。与去年相比，这次会议更加关注三个硬仗，在六项重点任务中排名第二。像政治局会议一样，三大战役的顺序也调整了。与贫困作斗争是最重要的，有很多文章。要强调的是要确保关键任务如期完成，集中力量打一场消灭极端贫困的战争。污染防治居第二位，坚持同一个方向，保持合力，强调精确污染控制、科学污染控制和依法污染控制。值得注意的是，风险防范不仅是命令的背后，而且必要性也有所下降。会议指出，“中国金融体系总体健康”，强调要“保持宏观杠杆率基本稳定”，这意味着“风险防范”的压力有所缓解，“稳定杠杆率”的基调没有改变。

保证改善民生，重复“住在没有投机的房子里”的想法。“保障和改善民生”排在第三位，包括:做好重点困难群众的基本生活保障；掌握关键群体的就业情况；解决农民工子女上学问题；确保按时全额支付养老金；深化养老医疗市场化改革，增加城市贫困人口住房保障。值得注意的是，会议再次提出“禁止投机倒把”，强调大力发展租赁住房，全面落实稳定地价、房价和预期的长效管控机制。

5.改革:深化改革开放，加强科技创新

作为六项重点任务的最后一点，会议投入大量资金深化改革开放。我们认为其核心在于“改革”。不仅经济体制改革会继续深化，对外开放也会有更大的领域和更深的层次。

展望2020年，会议明确提出“坚持以供给面结构改革为主线，以改革开放为动力”，“依靠改革优化经营环境”。其中，深化经济体制改革主要包括:加快国有资产和国有企业改革，完善产权制度和要素市场配置，深化财税体制改革，加快金融体制改革。

对外开放应继续向更广范围、更广领域和更深层次推进，包括:加强对外资的促进和保护，促进对外贸易的稳定和质量提高，降低关税总水平，充分发挥自由贸易区作为试验场的作用，积极参与全球经济治理改革。

我们预计“改革”将成为2020年的关键词之一，随着各项改革的有序推进，制度红利有望进一步释放。