国君宏观：中央经济工作会议七大看点

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引导阅读

我们对经济和金融形势更加乐观，对政策预期更加理性。2020年，反周期监管政策、金融、货币、房地产和去杠杆化政策周期将走向何方？

摘要

2020年将是全面建设小康社会的“门户”年。“小康社会”决定了所有政策的稳定性。1.经济增长目标大约是“6%”左右；2.总体政策基调依然宽松。

2020年，政策调控的步伐不会像2019年那样起伏不定(第一季度大幅放松，第二季度略微收紧)，这是相对平稳的。

货币政策:货币政策被设定为“灵活和适度”，回到2015年底的制定，或表明货币政策可能与2016年一样“稳定”。

财政政策:总体宽松的规模低于2019年，预计将出台更多“结构性”政策。1.2020年，财政赤字率在3%左右，难以大规模减税和减费；2.基建专项债务的扩大或许值得期待。

房地产政策:虽然有所放松，但从本地来看，严格控制房地产企业的融资并不排除“不违约、不放手”的可能性。

防范“金融风险”:自2016年以来，本轮“去杠杆化”政策肯定进入最后阶段，并注意尾部的结构性影响。

2020年工作重点和政策要点:1 .资本市场:完善资本市场基础体系，提高上市公司质量，低于2018年。2.国有企业改革:要制定实施国有企业改革的三年行动计划；3.投资政策:引导企业发展多元化出口市场。降低关税的总体水平；4.供给面改革:加快农业供给面结构改革，推动农民增收和农村振兴；5.产业政策:引导资金投向先进制造业、民生建设、基础设施短缺等领域，促进产业和消费“双升级”。

文本

1.2020年将是全面建设小康社会的“门户”年。“小康社会”决定了所有政策的稳定性。

1.与2018年12月的中央经济工作会议相比，对经济形势的判断趋于乐观。2019年12月中央经济工作会议对当前国内经济形势的看法延续了此前的“三相叠加”判断，指出“经济下行压力正在加大”，这反过来又证实了“反周期调整”将会继续，但短期内强度不会明显加大。更加强调来自“外围”的风险——“世界巨变加速演变的特征更加明显，全球动荡和风险点的来源明显增加”。相比之下，2018年12月中央经济工作会议的判断更为严厉:“经济运行平稳多变，变化中有隐忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。”

2.经济增长目标约为6%。根据中央经济工作会议的调整，2020年的目标将从“6%-6.5%”调整到“6%左右”，这一点更加确定。实际国内生产总值增长率不排除在一个季度内突破六个的可能性，而且在2020年突破六个的风险也很小。

3.“小康社会”决定了所有政策的稳定性。中央经济工作会议29次提出“稳定”。“稳定”是2020年经济工作的重点。追求“稳定”源于紧紧围绕“全面建设小康社会”和“完成十三五规划”的目标。

其次，2020年政策调控的步伐不会像2019年那样起伏不定(第一季度大幅放松，第二季度略有收紧)，这是相对平稳的。

1.2020年“反周期”调控政策的力度与2019年第四季度政治局会议一致，低于2018年第二至第四季度政治局会议。目前，已进入反周期调控政策下的“股票优化”阶段。

(1)这种反周期调控政策周期显然将在2018年第二季度开始增加。在2018年第三季度和第四季度的政治局会议上，提出了“六个稳定”，并保持了“超重”(表1)。它体现在两点:一是“六个稳定”的主张；其次，“防范风险、稳定增长”的定位发生了变化。2018年第二季度政治局会议后，“稳步增长；风险预防”。

(2)2019年，反周期调控呈现“第一季度宽松-第二季度紧缩-第三季度略微宽松-第四季度保持”的节奏。在2019年第一季度政治局会议后，石油收集被“逆周期”调整。在2019年第一季度政策明显放松后，政治局的“六个稳定”在2019年第一季度消失了。2019年，第三季度至第四季度再次“轻轻踩下油门”。

2.“反周期”政策的总体方向、基调和力度将在2019年下半年继续，但节奏将保持稳定，更多的重点将放在组合拳和结构上。中央经济工作会议指出，“必须科学稳妥地把握宏观政策的反周期调整”。反周期调控的表述与2019年第四季度政治局会议相似。2019年第四季度政治局会议上提出的“善用反周期政策工具”的提法，是在11月的总理座谈会上提出的。2018年12月召开的中央经济工作会议提出:“宏观经济政策要加强反周期调整，实施预调微调，稳定总需求。”

3.在“反周期”调整的短期内(2019年第四季度，2020年第一季度)，并不急于提高价格，我们将在2020年第二季度后观察情况。

第三，货币政策:货币政策被设定为“灵活和适度”，回到2015年底的制定，或者表明货币政策可能与2016年一样“稳定”。

2020年货币政策调整为“灵活适度”，与2015年12月中央经济工作会议制定的政策一致(表2)。在2014年第二季度至2017年上半年的货币政策周期中，货币政策宽松在2015年达到峰值，这表明RRR曾四次下调利率，在2016年3月RRR再次下调利率后就停止了。直到进入货币政策宽松周期(2018年RRR三次降息，2019年三次降息)。

2020年，货币政策宽松程度将略低于2019年，并逐渐趋向本轮货币政策周期的后半期(从2017年下半年到2020年)。

四.财政政策:总体宽松的规模低于2019年，预计将出台更多“结构性”政策。

2020年，积极的财政政策将继续。赤字率一般保持在2.8-3%之间。随着财政收入的下降和财政可持续性的突出，减税和减费主要集中在巩固现有的基础上，而总体减税和减费已经趋同，结构性减税是主要的减税方式。积极的财政政策通过“减税和减费”引导供应方管理下的反周期调整；扩大特殊债务投资和大型基础设施仍是“稳定投资”的重点；积极的金融工具仍然足够。

1.2020年财政赤字率在2.8%-3%之间，不可能突破3%；

2.大型基础设施仍是“稳定投资”的重点。2018年12月中央经济工作会议没有明确提出扩大专项债券规模。预计到2020年，在适度扩大规模的基础上，将更加注重制度和机制建设(如扩大特种债券的现金流来源)以压缩风险。

3.强调“充分发挥中央和地方的积极性”，以及地方债务风险防控的思路或调整。例如，发展地方经济是防范地方债务风险的“最后一句话”，处理好“稳定投资与防范地方债务风险”的关系；在反周期调整或建设性高峰期，适度提高债务风险容忍度；探索债务置换等新政策。

V.房地产政策:虽然有所放松，但从本地来看，严格控制房地产企业的融资并不排除“不违约、不放手”的可能性。

1.很难看到2020年房地产调控政策由“宽松”向“宽松”转变的拐点，2020年的房地产调控政策也不会走出2017年以来的“紧缩”周期。2015年12月，中央经济工作会议将“解决房地产库存”作为五大任务之一，2016年房地产政策总体宽松。然而，在2016年第四季度之后，它开始进入这一轮“紧缩”周期，而从2017年到2020年，房地产调控政策仍处于这一周期。

2.从房地产调控政策来看，比2018年更紧，比2019年更松。2017年12月，中央经济工作会议没有提到“没有投机的住房”。2018年的四个季度有所松动。2018年12月和2019年12月，提出了“住而不炒”，但今年在保证金上增加了“三个稳定”——稳定地价、稳定房价和稳定预期。此外，在2019年第四季度的政治局会议上，“没有猜测”也没有出现。

3.不排除季度调整和边际放松。但是，当地对房地产企业融资的严格控制并不排除“不突破或放手”的可能性。

第六，防控“金融风险”:自2016年以来，本轮“去杠杆化”政策明显进入最后阶段，关注尾部结构性影响

“去杠杆化”一词出现在2015年12月(两次)、2016年(一次)和2018年(一次)的中央经济工作会议上。然而，它并没有出现在2019年12月的中央经济工作会议上。2019年，第一季度和第二季度的政治局会议都强调“金融供给方面的结构性改革”。2018年12月的中央经济工作会议和2019年第一季度的政治局会议都强调“坚持结构性去杠杆化”；2019年第二季度，政治局会议提出“加快清理僵尸企业”。这主要是由于对金融体系的判断更加乐观——中国的金融体系总体上是健康的，有能力化解各种风险。

当然，由于去年是新资产管理条例的过渡期，我们也应该注意政策结束时的结构性影响。中央工作会议强调“保持杠杆率基本稳定，压缩各方责任”。控制(降低)“杠杆率”的提法在2016年12月的中央经济工作会议上出现过三次(相当于2017年)，但在2015年、2017年和2018年的中央经济工作会议上没有出现。这一次，它又出现了。

七.2020年工作重点和政策要点

会议确定，明年要做好以下几项重点工作:一是坚定不移地落实新的发展观；二是坚决应对三大挑战；三是切实保障和改善民生，特别是贫困人口的基本生活；第四，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；五是促进高质量发展；第六，深化经济体制改革。

政策方面:

1.资本市场:完善资本市场基础体系，提高上市公司质量——“加快金融体制改革，完善资本市场基础体系，提高上市公司质量，完善退出机制，稳步推进创业板和创业板改革”(低于2018年)。

2.国有企业改革:要制定实施国有企业改革的三年行动计划；

3.投资政策:引导企业发展多元化出口市场。降低关税的总体水平；

4.供给面改革:加快农业供给面结构改革，推动农民增收和农村振兴；

5.产业政策:支持战略性产业发展，加大装备更新和技术改造投入，促进传统制造业优化升级；引导资金投向先进制造业、民生建设、基础设施等有利于供求的领域，促进产业和消费“双升级”；促进旅游业的优质发展和体育健身产业的市场化发展。

附件:中央经济工作会议逐字解读

据新华社报道，中央经济工作会议于12月10日至12日在北京召开(君主解读:这是党中央、国务院召开的最高级别的经济工作会议，总结当年的经济成就，分析判断当前国际国内经济形势，制定下一年的宏观经济发展规划。今年的会议时间比过去几年都要早，而且在12月15日美国对华关税决定之前，这在一定程度上表明了中央政府对当前经贸谈判形势的乐观态度。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平；中共中央政治局常委、国务院总理李克强；中共中央政治局常委李、汪洋、王沪宁、赵、韩正等参加了会见。

习近平在会上作了重要讲话，总结了2019年经济工作，分析了当前经济形势，部署了2020年经济工作。李克强在讲话中对明年的经济工作做了具体部署，并作了总结讲话。

会议认为，今年以来，面对国内外风险和挑战明显增加的复杂形势(中央政府认为2019年是压力很大的一年)，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，全党全国落实了党中央的决策部署， 坚持稳中求进的总原则，坚持以供给面结构改革为主线，推进高质量发展，扎实开展“六个稳定”工作，保持经济社会持续健康发展。 三大战役取得重要进展，准确脱贫取得显著成效。金融风险得到有效防控，生态环境整体质量得到改善，改革开放迈出重要步伐。供给体制改革继续深化，科技创新取得新突破，人民的实惠感、幸福感和安全感提高。(2019年工作评估:从稳增长、扶贫到改革、优质发展、防范金融风险，对2019年工作给予积极肯定。“十三五”主要指标进展符合预期，全面建设小康社会取得新的重大进展(会议还确定了“十三五”和全面建设小康社会两项中长期任务)。

会议指出，取得这样的成绩来之不易，根本原因在于我们坚持党中央的集中统一领导，保持战略力量，坚持稳中求进，深化改革开放，充分发挥中央和地方的积极性(成绩的因素在政治经济政策中有所论述——这些因素在后续工作中必须继续坚持，值得关注的是中央和地方政府的“战略力量”和“两个积极性”)。在工作中，我们形成了一些重要的认识(下面一段要特别注意，因为这是中央政府在经济工作中“形成”的“重要认识”):必须科学稳妥地把握宏观经济政策的反周期调整(这里应该是反思2019年调控的节奏，一季度财政货币大幅放松， 并在第二至第四季度向中性方向调整)，增强微观主体的活力，将供给侧结构改革的主线贯穿于宏观调控的全过程(必须从系统论的角度优化经济治理方式，强化整体观念，寻求多目标间的动态平衡(客观反映中国经济转型升级阶段面临的多目标问题，后续政策不会特别偏颇)； 我们必须善于通过改革打破发展面临的体制和制度障碍，激活潜在的发展潜力，让各类市场主体在国内外市场科技创新和竞争的第一线英勇战斗(从抑制创新和竞争的制度因素来看，我们需要经济发展的动力)；必须强化风险意识，牢牢把握无系统性风险的底线(这不是新的认识，而是一致的认识)。

会议强调，在充分肯定成绩的同时，必须清醒地认识到，中国正处于转变发展方式、优化经济结构、转变增长势头的关键时期。结构性、体制性和周期性问题交织在一起，“三相叠加”的影响继续加深，经济下行压力加大(从国内总体发展阶段来看，三相叠加)。当前，世界经济增长继续放缓，国际金融危机后仍处于深度调整期。世界巨变加速演变的特征更加明显，全球动荡和风险点的来源显著增加(国际形势判断不利，巨变正在加速，动荡和风险点显著增加)。我们应该制定一个好的工作计划。

会议指出，中国经济保持稳定和长期改善的基本趋势没有改变。我们有党的坚强领导，有中国特色社会主义制度的明显优势，有改革开放以来积累的坚实的物质技术基础，有巨大的市场优势和内需潜力，有巨大的人力资本和人才资源。全党全国上下信心坚定，同心同德，一定能战胜各种风险和挑战。

会议强调，明年将是全面建设小康社会和结束“十三五”规划的一年。做好经济工作(2020年是承前启后的重要一年)对于实现第一个世纪的目标，为“十四五”计划的发展打好基础，实现第二个世纪的目标非常重要。以习近平建设有中国特色社会主义新时代为指导，全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中、四中全会精神，坚决贯彻党的基本理论、基本路线和基本战略，增强“四个意识”， 坚定“四个自信”，实现“两个维护”，紧紧围绕全面建设小康社会的目标(2020年，“小康之底”是工作、经济的底线，坚持稳中求进的总原则，坚持新的发展理念，坚持以供方结构改革为主线，坚持以改革开放为动力，推进高质量发展，坚决打赢三大战役，全面做好“六个稳定”。 协调推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定，保持经济运行在合理区间，确保全面建设小康社会和“十三五”规划的顺利完成

会议指出，为了实现明年的预期目标，我们应该坚持把单词保持稳定。中央经济工作会议29次提出“稳定”。“稳定”是明年经济工作的核心。坚持宏观政策稳定、微观政策活跃、社会政策支持的政策框架，提高宏观调控的前瞻性、针对性和有效性。要取得积极进展，坚持以问题为导向、以目标为导向、以结果为导向(2019年第四届政治局会议和党外人士座谈会提出“三大趋势”，旨在“全面建设小康社会、圆满完成“十三五”规划”)，不断深化供给结构改革，确保经济实现合理增长、质量稳步提高。我们必须继续突出重点，弥补不足，强化薄弱环节(2018年12月，中央经济工作会议强调“加大基础设施领域的补短力度”；2019年第二季度政治局会议强调“加强旧住宅区改造等。”，第四季度政治局会议强调“加强基础设施建设”)，确保全面建设小康社会。

会议决定明年要做好以下几项重点工作。

一是坚定不移落实新的发展观(2018年中央经济工作的首要任务是促进制造业高质量发展，2017年是深化供给侧结构改革。从主要任务来看，仍然是回到新的发展观和高质量发展的主线。想法是行动的先导。着眼新时期发展，必须更加突出发展理念，坚定不移落实创新、协调、绿色、开放、共享的新发展观，推进高质量发展。各级党委和政府必须适应我国发展进入新阶段的必然要求和重大社会矛盾的变化，坚持新的发展理念，促进发展，着力解决各种不平衡不足的问题。要树立全面、整体的观念，遵循经济社会发展规律，对重大政策的出台和调整进行综合影响评价，认真落实政策，坚决杜绝各种形式主义和官僚主义。坚持把新的发展观作为检验各级领导干部的重要标尺。

第二，要坚决打好三大战役(三大战役的核心是改变秩序。它过去是“重大风险，确切地说是扶贫和防污染”，但现在是“扶贫”、“防污染”和“重大风险”。要确保如期全面完成脱贫任务，集中力量打好深度贫困的歼灭战，把政策和资金重点放在“三区三州”等深度贫困地区，实施工业扶贫、搬迁扶贫等措施，严格清退贫困人口，巩固脱贫成果。有必要建立一个机制，及时监测和帮助返回的穷人和新出现的穷人。要打好污染防治基础，坚持同一个方向，保持合力，突出精确污染控制、科学污染控制和依法污染控制，促进生态环境质量持续改善。以保卫蓝天、碧水、净土为重点，完善相关治理机制，做好源头防控。中国金融体系总体健康，有能力化解各种风险(“金融风险”防控:自2016年以来，一定要进入这轮“去杠杆化”政策的最后阶段，注意政策结束时的结构性收紧影响)。要保持宏观杠杆率基本稳定，紧凑各方责任(作为去年过渡期的新资产管理条例，注意结构性紧缩政策结束时的影响)。控制(降低)“杠杆率”的提法在2016年12月的中央经济工作会议上出现过三次(相当于2017年)，但在2015年、2017年和2018年的中央经济工作会议上没有出现。这一次，它又出现了)。

三是切实保障和改善民生，特别是困难群众的基本生活。要充分发挥政府保障基础的作用，注重包容性、碱性和包容性，在关键时刻保障贫困人口的基本生活保障。要稳定就业总量，改善就业结构，提高就业质量，抓好重点群体就业，确保动态零就业家庭。要加快弥补民生缺陷，切实解决农民工子女上学问题。要覆盖基本生活底线，确保养老金按时足额发放，加快推进全国养老保险统筹。要充分发挥市场供给弹性优势，深化医疗、养老等民生服务领域的市场化改革和对外开放，增强多层次多元化供给能力，更好地实现社会效益和经济效益的统一。要加大城市贫困人口住房保障工作力度，加强城市更新和现有住房改造(这是新的提法，注重相关政策)，做好旧城区改造工作(与2019年第二季度政治局会议一致)，大力发展租赁住房。坚持住而不炒的定位，全面落实城市政策稳定地价、稳定房价、稳定预期的长效管控机制(2020年的房地产调控政策自2017年起不会退出这一轮)。“紧缩”周期，但总体调控弱于2019年，强于2018年。很难看到一个“宽松”的拐点变化，也不排除两个季度之间会有调整

第四，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要大力提高质量和效率(财政政策的制定要从“强化和提高效率”向“提高质量和效率”转变)，更加注重结构调整，坚决减少一般性支出，抓好重点领域保障，支持基层确保工资、经营和基本民生。稳健的货币政策应该是灵活适度的(2020年，货币政策可能趋向于本轮宽松周期的后半段，突出表现为货币政策“灵活适度”，回归2015年12月中央经济工作会议的提法)，保持合理充裕的流动性，使货币信贷和社会融资的增长适应经济发展，降低社会融资成本(这一问题再次强调)。要深化金融供给面结构改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资(注意信贷增长)，更好地缓解民营企业和小微企业融资难问题。财政政策和货币政策应与消费、投资、就业、产业和地区等政策(党外人士座谈会也强调政策协调)相结合，引导资金投向先进制造业、民生建设和具有乘数效应的短期基础设施等领域(注意这三个领域的政策)，促进产业和消费的“双升级”。要充分挖掘超大型市场的优势，充分发挥消费的基础作用和投资的核心作用。

第五，着力推进高质量发展。我们要坚持巩固、提高、提升、畅通的原则，以创新驱动和改革开放为两个轮子，全面提升经济综合竞争力，加快现代经济体系建设。要抓紧保障农业生产供给，加快农业供给面结构改革(提出新的农业供给面结构改革)，促进农民增收和农村振兴。加快生猪生产的恢复，从而保证稳定的供应和价格(注意当前生猪价格问题)。要深化科技体制改革，加快科技成果转化和应用，加快企业技术创新能力提升，充分发挥国有企业在技术创新中的积极作用(强调国有企业的作用)，完善鼓励和支持基础研究和原始创新的体制机制，完善科技人才发现、培养和激励机制。支持战略性产业发展，加大装备更新和技术改造投入，促进传统制造业优化升级(有利于支持2020年以上制造业投资)。要落实减税减费政策(2020年将实施更多的减税减费)，降低企业的电、气、物流成本，促进“僵尸企业”有序处置。要完善体制机制，建设一批具有国际竞争力的先进制造业集群，提升产业链的基础产业能力和现代化水平。我们应该大力发展数字经济(特别强调“数字经济”)。我们应该更多地依靠市场机制和现代科技创新来推动服务业的发展，推动生产性服务业向专业化和高端价值链延伸，推动生活服务业向优质化和多元化升级。要注重解决“一老一小”问题，加快养老服务体系建设，支持社会力量发展全纳养老服务，促进旅游业优质发展，推动体育健身产业市场化发展(旅游和体育健身产业发展建议)。要着眼国家长远发展，加强战略性和网络化基础设施建设，推进川藏铁路等重大项目建设，稳步推进通信网络建设，加快实施重大自然灾害防治工程，加强市政管网、城市停车场和冷链物流建设，加快农村公路、信息、水利等设施建设(重点加强“基础设施建设”)。加快实施区域发展战略，完善空区域政策和布局，充分发挥不同区域的比较优势，打造中国优质发展的新动力源，促进京津冀协同发展、长三角一体化发展和粤港澳大海湾地区建设，打造世界级创新平台和增长极(城市群发展趋势)。扎实推进熊安新区建设，落实长江经济带保护措施，促进黄河流域生态保护和优质发展。提高中心城市和城市群的综合承载能力。

第六，深化经济体制改革。我们要加快建设高标准的市场体系。加快国有企业改革，推进国有资本布局优化调整。要完善产权制度和要素市场配置，改善支持民营经济发展的法律环境，完善中小企业发展的政策体系。改革土地规划管理模式，深化财税体制改革。要加快金融体制改革，完善资本市场基础体系，提高上市公司质量，完善退出机制，稳步推进创业板和资本市场建设改革，引导大银行服务中心下沉，促进中小银行主业集中，深化农村信用社改革，引导保险公司确保回报。对外开放应继续向更广范围、更广领域、更深层次推进，加强对外商投资的促进和保护，继续减少外商投资的负面清单。促进对外贸易稳步发展，引导企业开拓多元化出口市场。有必要降低总关税水平(这一点值得注意)。充分发挥自由贸易试验区作为改革开放试验场的作用，推进海南自由贸易港建设，完善“一带一路”投资政策和服务体系。我们应该主动参与全球经济治理改革，积极参与世贸组织改革，加快多边自由贸易协定谈判。

会议强调，要完善和加强“六个稳定”措施(再次强调“六个稳定”)，完善财政、货币和就业政策的协调和传导实施机制，确保经济运行在合理区间。要巩固和扩大减税减费的成效，大力优化财政支出结构，进一步缓解企业融资难问题，采取多种措施保持就业形势稳定。需要依靠改革来优化商业环境、深化分权、整合管理和优化服务。要制定和实施国有企业改革三年行动计划(2020年国有企业改革政策)，提高国有企业改革的综合效果，优化民营经济发展环境。必须促进实体经济的发展，提升制造业水平，发展新产业，促进大众创业和创新。要强化民生导向，促进消费稳定增长，有效增加有效投资，释放国内市场需求潜力。确保脱贫目标的实现，巩固脱贫成果，不放松农业生产，扎实振兴农村(脱贫是三场硬仗的首要目标，加大“三农”政策力度值得关注)。为促进对外开放水平的提高，保持对外贸易的稳定增长，稳定和扩大利用外资，继续扎扎实实地共同建设“一带一路”。要加强污染防治和生态建设，加快形成绿色发展模式。我们必须扎实做好民生保障工作，不断改善人民生活。

会议指出，实现全面建设小康社会和“十三五”规划的目标，是全党明年工作的重中之重(再次强调明年的核心任务和目标，并以此为重点)。各地区、各部门要全面贯彻党的十九届四中全会精神，加大推进国家治理体系和治理能力现代化的力度，切实把党领导经济工作的制度优势转化为治理效率。

会议号召全党全国更加紧密地团结在以习近平同志为核心的党中央周围，齐心协力，开拓进取，坚决夺取全面建设小康社会的伟大胜利！