A股纾困一周年：质押风险降低了，上市公司心定了

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截至2019年第二季度末，

各种实体投资的救济基金

产品类型和产品规模(亿元)

当地政府设立了2900救助基金

证券公司支持民营企业制定专项资产管理计划651

保险公司设立特殊产品1060

特别减免债务

证券公司获得了发展信用衍生产品业务的无异议函，通过交易市场达成了6亿元的信用保护合同规模，带动民营企业债务融资规模达到58亿元

总计4842

资料来源:深圳证券交易所研究所报告

自2019年以来实施纾困

时间已经落实时所涉及的资金

救济项目

今年第一季度，它涉及148家上市公司，涉及金额为584亿元人民币

第二季度，一季度末新增上市公司76家，比一季度末增加277亿元

从第三季度到第二季度末，新增上市公司80家(纾困完成或正在纾困)，比第二季度末(纾困完成或正在纾困)增加385亿元

数据来源:深圳证券交易所研究所报告，东方财富选择，上海证券报

⊙记者夏子航李凌曦○编辑李奎玲

2018年10月13日，上海证券报发表了《深圳斥资数百亿帮助上市公司》的报道。深圳国资开始救助上市公司，并救助实际控制人陷入股权质押危机的a股上市公司。

当时，许多上市公司的大股东都不同程度地遭遇了流动性危机，而民营企业，尤其是制造业民营企业，成为了受冲击最大的领域。为了拯救真正的控制者，拯救的是上市公司，而稳定的是实体经济。

根据上海和深圳证券交易所的报告，号角吹响后，各机构投入的救助资金总额约为5000亿元。截至今年第二季度末，已有224家上市公司参与了已完成的救助项目，金额约为861亿元。

据《上海证券报》记者不完全统计，截至11月28日，过去一年已有300多家a股上市公司获得救助或宣布救助，累计救助金额超过1200亿元人民币。

根据最新情况，广东、北京和湖南是救灾工作最努力的地区。其中，广东省的救灾力度最大。以深圳为例。逾60家在深圳上市的本地公司已获得深圳国有资产的纾困。北京国资帮助了锦衣文化、东方花园等上市公司，而湖南国资则帮助了凯美特旗、唐人神等上市公司。

“总体而言，国有资产救助发挥了很大的实际作用，缓解了大股东的质押风险，上市公司获得了稳定发展的宝贵时间。”一位参与纾困的政府官员表示:“但纾困只是为了减轻风险，最终要由上市公司和大股东自己来化解风险。”

大约300家上市公司获得了救助资金

回顾过去，2017年和2018年的a股资本市场有其特殊性。“当时，我们过于依赖质押式上市公司的股权融资，最初的杠杆率不高。然而，当股价下跌时，资金链变得紧张，头寸变得混乱。”一家民营上市公司的实际控制人表示。

中小民营上市公司和制造业上市公司普遍面临巨大挑战。据2018年年度统计，民营上市公司股东已成为股票质押式回购融资的主体，其质押市值占总质押市值的82.4%。

统计数据还显示，2018年，控股股东持股比例超过80%的公司有595家，其中制造业368家，市值低于100亿元的有523家，分别占61.9%和87.9%。然而，在参与报告违约处置的82家公司中，有82.9%是私营企业。

2018年10月之后，随着官方启动救助私营企业的行动，地方政府和机构迅速采取行动。随着国有资产的介入，救助基金、救助债券等一批资本产品相继落地，全国各地纷纷展开救市行动，犹如星星之火，可以燎原。2019年上半年，各类救助资金初步到位。

根据深圳证券交易所综合研究所的报告，根据证券公司向上海和深圳证券交易所提交的统计数据，各实体投入的救助资金总额约为5000亿元。其中，当地政府设立了一个救助基金，宣布总规模约为2900亿元；46家证券公司设立专项资产管理计划，支持民营企业发展，出资651亿元人民币；18家证券公司收到发展信用衍生产品业务的无异议函，通过交易所市场达成6亿元的信用保护合同规模，带动民营企业债务融资规模达到58亿元；九家保险公司设立专项产品，注册目标规模为1060亿元；14家债券发行商发行了规模为173亿元的特别救助债券。

纾困也在第一时间落地。

据上海和深圳证券交易所统计，今年一季度，已完成的救助项目涉及148家上市公司，金额约584亿元，其中92.6%的市值低于200亿元，92%为上市公司控股股东，83.8%为民营企业，49.3%的2018年年报或业绩预测净利润同比增长。

在第二季度，纾困得到了更广泛的实施。

根据证券公司向深交所和上交所提交的统计数据，第二季度末完成的救助项目涉及224家上市公司，金额约为861亿元，分别比第一季度末增加760亿元和277亿元，增幅分别为51.4%和47.4%。其中，86.2%的救助对象是上市公司的控股股东，81.7%的公司是民营企业。

据《上海证券报》的不完全统计，自第三季度以来，已有近80家上市公司宣布将引进国有资产作为战略投资者，涉及股权转让资金逾385亿元。此外，10余家上市公司大股东向深圳市高新区、深圳市中小企业信用融资担保集团有限公司(以下简称“钟小丹集团”)等国有资产质押其股份。

总体而言，过去一年，约有300家上市公司获得了总计超过1200亿元的救助资金，两种主要的救助方式是股东股份转让和质押融资等债权。

实际控制人的股权质押风险大大降低

根据东方财富选择的数据，截至11月28日，被救上市公司控股股东质押率较2018年10月初下降近40%。此外，许多上市公司的控股股东将他们的股份抵押给国有资产。虽然质押率没有明显下降，但风险大大降低。

“实际控制人的质押风险已经下降，上市公司将会稳定下来。此外，对国有资产的纾困一般都有严格的要求，接受纾困也客观上要求上市公司和大股东稳健地执行。”接受采访的资本市场人士表示。

阿黛尔就是其中之一。在被福建省龙岩市国有资产救助之前，Adil的大股东和一致行动者已经承担了股权质押的风险。

"当时，大股东对资金的需求确实很迫切."Adil秘书长孙海龙表示，龙岩国资效率很高，双方只用了不到三个月的时间就完成了大股东第一笔质押债权的转让。2018年12月，龙岩国资正式启动双方合作，接受阿迪勒控股股东苏日明的债权质押，以及狄爱玲、苏永明等的共同行动，以缓解大股东的燃眉之急。

2019年初，阿迪勒宣布，龙岩国资子公司龙岩汇金和全资子公司永胜发展已同意以2.17亿元的总价格收购公司3600万股股份。

爱迪尔现任总裁许，是龙岩市政府在爱迪尔的国有产权代表。谈到龙岩国资对爱迪的支持，许对《上海证券报》记者表示，龙岩国资通过龙岩汇金帮助上市公司解决了部分资金需求；另一方面，它将把国有企业的规范化治理理念带入公司，同时为公司输送优秀、合适的人才。

“只有从资金和业务两个层面给予支持，才能从根本上解决问题，促进公司良性、健康、快速发展。”许表示，在今后的业务和产业协调方面，龙岩汇金将利用国有企业资源，协调龙岩市政府和国有企业，特别是黄金行业知名的地方上市公司紫金矿业，探索合作的可能性，把阿迪勒做大做强。

易亚东在引进国有资产后也获得了“支持”。”易亚东可以被视为深圳国有资产救助的样本之一。深度投资控制为上市公司提供全方位、立体化的支持，不仅是资金支持，也是公司所在行业和业务的对接。”回顾过去一年左右的时间，深圳一家上市公司的负责人告诉《上海证券报》。

在深圳投资控制有限公司的协助下，益通与工行签署了不少于30亿元的债转股协议，目前正在与其他金融机构进行债转股谈判。与此同时，自2018年底以来，易亚通已发行了10亿张由深交所高辛投资担保的债券和10亿张由深交所中小企业集团担保的中期票据，全部超额认购，票面利率创历史新低。同期，深圳投资控制还向易亚通提供了高达30亿元的贷款，以满足公司发展过程中的资金需求。

“今后，深圳投资管理公司将在产业资源引进和金融服务支持方面给予益通全面支持。公司还将充分发挥市场机制和国有企业资源优势，实现1+1 > 2的战略目标。”相关负责人易亚东说。

深刻的反思:

要积极降低杠杆，股票质押是“容易”的

“虽然质押风险有所缓解，但上市公司的大股东仍需更多地反映。”一位参与纾困的政府官员告诉《上海证券报》，上市公司应该成为所有企业的标杆，但大股东和企业自身的流动性问题出现了。许多企业和股东都存在对经济形势判断不足或过于自信的问题，做一些他们不擅长的事情，并在高水平上做出承诺，最终导致困难。

事实上，在这场危机中，上市公司和实际控制人都有所下降。

因上市公司巨额亏损、大股东流动性危机、财务报告问题等原因暂停上市的企业的实际控制人。，他对其他上市公司和大股东的第一个建议是积极降低杠杆。“对于杠杆率过高的企业，必须及早规划、动态调整和处置一些股权升值幅度较大但对业绩没有直接贡献的资产。”

此前，该公司对几个大型项目一直持乐观态度，并在固定增长获得批准之前密切关注投资。“当时，我们应该考虑资产负债率过高的情况。总体杠杆应该是合理的。如果不合理，可能会有很大的风险。你不能把所有东西都放在一个‘篮子’里。”实际的控制者说。

说到股票质押，他有更多的痛苦和伤痛，甚至是血和泪。此前，该公司的市值一度高达300亿元，但在停牌前，其市值仅为10多亿元。

“那时，我过于自信了。自从上市以来，我一股也没卖出去。考虑到资金需求，我作出了股权承诺。”实际控制人反映“股权质押存在很大风险，尤其是质押比例较高的情况下。”一旦股价出现大幅波动，私营企业就没有多少办法应对这种爆炸性增长。”

“我非常理解公司治理、杠杆控制和健全管理的重要性。”实际控制人告诉上海证券报记者。