快煮熟的鸭子何以偏偏从他手上飞走了

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□陈力

老子“善于生，不至于死”的思想对企业的长远成功、投资的繁荣和风险管理的方式都有很大的启示。风险管理是一个系统工程。要建立一个无缝的投资体系，我们可以长期立于不败之地，关键在于“不死”。

查理·孟格最喜欢讲一个农民的笑话:如果我知道我会死在哪里，我就永远不会去那里。这个笑话包含了生活和投资中的深刻智慧。

中国古人有一个更简洁的表达:“不要死。”老子的《道德经》有一句“不死”的话:“我把我的生命置于死亡之中。”十分之三；十有八九是死人。人的一生，移至死亡，也十有三。为什么是丈夫？用它的厚。盖文山是一名学生，但是他在陆地上旅行时从来没有遇到过老虎，而且他参军时也不是一名士兵。没有人扔他的角，但是老虎不知所措，士兵没有地方放他的剑。为什么是丈夫？没有死亡。”有人分析说，老子的“不死”有两层含义:道德操守没有危险，他没有死。前者意味着美德是完美无缺的，所以野兽和武器没有地方可以勇敢；后者的意思不是陷入绝望，而是预测危险的地方。

老子“善于生，不至于死”的思想对企业的长远成功、投资的繁荣和风险管理的方式都有很大的启示。

经过多年的理论研究和实践经验教训，笔者得出结论:风险管理是一项系统工程。要建立一个完善的投资体系，我们可以长期立于不败之地，关键在于“不死”。具体来说，远离“六死”:1。投机游戏(违反投资的基本原则，它是投机但认为它是投资；我想我可以预测股市)；2.我不知道该做什么(风险来自于不知道我在做什么)；3.借钱持有股票；4.do空单方面；5.把你所有的鸡蛋放在一个篮子里；6.翡翠难以区分(最大的风险来自于在良好的商业环境下购买劣质股票)。

巴菲特在2017年致股东的信中，就借钱持有股票的问题发表了令人信服的声明:“短期内，我所描述的价值确立与留存收益之间的联系将不可能被发现。股票价格有涨有跌，这似乎与其基本价值的同比积累无关。但随着时间的推移，本·格雷厄姆经常引用的格言将被证明是正确的:“短期而言，市场是一台投票机；但从长远来看，它将成为一台称重机器。" "

伯克希尔·哈撒韦公司提供了一些生动的例子，说明短期随机股价变化如何掩盖长期价值增长。在过去的53年里，该公司通过对利润进行再投资并让复利发挥其神奇力量来创造价值。然而，伯克希尔哈撒韦公司的股价也经历了四次大幅下跌。

有一张表格提供了巴菲特能够收集到的最有力的证据，来反对用借来的钱持有股票。因此，巴菲特说:“没有办法知道股价在短期内会下跌多少。”即使贷款金额很小，即使股市暴跌，也不会立即威胁到头寸，但可怕的标题和令人窒息的评论可能会让你恐慌。当情绪不稳定时，就不可能做出好的决定。未来，我们(和其他公司)的股价肯定会下跌，如表中所示，没有人能告诉你这将在何时发生。“绿灯”可以在任何时候变成“红灯”，而不需要从“黄灯”过渡。但当危机到来时，它将为那些没有负债的人提供非同寻常的机会。此时，是时候想想吉卜林的“如果”了:如果你周围的人非理性地攻击你，你仍然可以保持冷静。如果你愿意耐心等待，如果你深思熟虑，不着魔，如果人们怀疑你，你仍然可以有信心，认为他们的怀疑是合理的，那么你的培养将是。”

今天，作者又增加了一个沪深股市的极端案例。这个案子是东方港的丹彬兄弟告诉我的。2007年，在金融危机前夕，深圳一名投资者以1000万元人民币的自有资本高价收购了伊泰b股，筹集了100万元人民币。资产负债率仅为9.09%，杠杆率为1.1倍。这只股票一年上涨17次，但在2008年金融危机爆发后，股价下跌了90%。他打破了仓库。

这个案例给我留下深刻印象的原因是我在2006年下半年购买了伊泰b股，占了我当时b股账户资金的90%。当时购买的逻辑非常简单。受巴菲特收购中石油的启发，我觉得b股市场比中石油有更好的机会:当时，伊泰的市盈率不到5倍，煤炭产销量约1000万吨。公开信息显示，经过三年的规划，该公司的煤炭产量和销售量将在2010年达到。我做了一个简单的计算。如果煤炭价格不剧烈波动，伊泰乙的市盈率将在3年内降至1.5倍左右，伊泰乙将在5年内达到10倍。但我没想到一年后它会上涨17倍。我在接近股票价格最高点的时候卖出了50%，当另外一半的仓位等待出售时，一个朋友突然打电话来打断了我。后来，伊泰乙的股价开始回落，所以它没有继续出售。没想到，2008年金融危机后，伊泰b股下跌了90%，没想到2009年在大反弹，伊泰b股创下新高，涨幅最高超过20倍，我的另一半仓位顺利平仓。然而，由于9.09%的借款，深圳的投资者未能等到新的高点。如果他用自己的资金买下它，即使满仓，2007年的最高点，一度损失了90%，他也有机会在2009年赚到大约30%的利润。

分析这个极端的案例，深圳的投资者死了，很难破产。一个死亡:一个投机游戏。以每年17次的高价购买伊泰乙缺乏安全边际。第二，死亡:我不知道我做了什么。我对公司的内在价值有数不清的想法，当我以高价购买时，我认为我是在投资。3.死亡:借钱和持有股份。尽管债务很低，不幸的是，这是一个特殊的运气，有一个金融危机和一个小概率事件，大牛市下跌了90%。把你所有的鸡蛋放在一个篮子里。110%的资金只购买整个仓库中的一只股票。如果资金适度分散在3到5只股票中，即使一只股票下跌超过90%，也不会被完全消灭。

(作者是投资者，巴菲特研究员)