“新·新三板”将成为 贯通多层次资本市场重要一环

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编者按:新三届董事会全面深化改革近日拉开帷幕，正在有序推进。此次改革确立了准确服务中小企业和民营经济、与沪深交易所错位发展、充分发挥新三板承上启下作用、构建多层次、制度功能互补的资本市场体系的总体目标。改革后，新三板将形成基础层、创新层和选择层三个层次的渐进式市场结构，并引入公开发行、连续竞价、直接转上市和差异化投资者适宜性管理等制度。

目前，以证监会两个部门规章和全国股份转让公司六项自律规则为主要依据的改革措施正在公开征求意见，相关技术准备工作也在稳步推进。从今天起，上海证券交易所推出了“新三板深度改革进行时”专栏，将对新三板深度改革的主要政策措施进行深入分析和权威解读，并及时跟踪报道市场关注的改革热点，希望对读者全面了解新三板深度改革有所裨益。

⊙记者马洪○编辑

以全面深化新三板改革总体方案的公布为标志，长期受到市场关注的新三板深度改革的帷幕正式拉开。上周五，中国证监会和国有股股份有限公司就此次改革涉及的两项部门规章和六项自律规则公开征求意见。具体的政策措施描绘了新三届董事会深化改革的全貌。此次深度改革的目的是全面优化新三板市场的生态。作为资本市场全面深化改革的重要组成部分，它也肩负着促进多层次资本市场互联互通的重要使命。

据国有股股份有限公司相关负责人介绍，新三板深化改革的目标包括完善基础体系，准确服务中小企业和民营经济，与沪深交易所错位发展，发挥前车之鉴的作用，推动形成多体系、功能互补的多层次资本市场体系。改革后，新三板将形成渐进式的市场结构，以更好地满足处于不同发展阶段的中小企业的需求，并提供准确的服务。

记者了解到，为落实新三板全面深化改革的总体规划，在全国股份转让公司层面制定了15条业务规则，修订了11条业务规则。除本月8日公开征求意见的6条自律规则外，其余20条业务规则将在履行必要的内部法律征求意见程序后颁布实施。这26条具体的业务规则涉及上市和股票发行、股票交易和投资者管理、公司监管和保荐证券公司管理，涵盖了基本规则、细则、指引和指引等四个层面的业务规则，为建设生态良好的“新三板”提供了制度保障。

权威专家指出，新三板深度改革的核心措施是推出选择层，直接向上市机制转移。一方面，更精细的分层将准确满足不同类型、不同发展阶段企业的差异化需求，实现“分层”适应，提高新三板服务的中小企业和民营经济水平；另一方面，直接转移机制的建立，将使多年来相对分散的多层次资本市场上下贯通、进退有序，使结构相对完善的多层次资本市场成为真正的“体系”。

国有股转让公司相关负责人表示，此次改革推出后，新三板的基层仍定位于企业储备和规范发展；创新层的主要功能是在标准化的基础上培育企业；新设立的选择层定位于承载财务状况良好、市场认可度高、公众参与度强的优质企业，这些企业将成为直接向市场转移的后备资源。其中，选择层将与交易和投资者适合性制度相匹配，该制度适合于该层次企业的股权结构，选择层的公司必须接受更严格的监管。

东北证券研究总监傅立春在接受采访时表示，改革后，新三板不仅将与其他市场层次形成一个有机整体，而且新三板不同层次之间的联系也将更加紧密。他认为，“承上启下”是新三板发挥系统重要性的核心功能。同时，新三板的各个层面在改革后可以形成一个更加完善的过渡，这有助于提升资本市场的整体新陈代谢能力。

建立选择层，推出直接转让上市机制，不仅有助于理顺多层次资本市场的有机联系，还能促进企业创新发展，全面提高上市公司质量。下降到版本2

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傅丽春认为，从宏观上看，新三板定位为服务创新和创业型中小企业，改革将有助于推动科技型企业发展，进而带动经济的高质量发展；从微观层面来看，改革措施更有利于帮助中小企业成长，同时可以进一步吸引优质企业在新三板上市，促进新三板良好生态的形成。

市场参与者预计，随着新三板深度改革的逐步实施，新三板市场的优质企业资源有望增加。处于发展初期进入新三板市场的企业将通过规范化发展不断完善公司治理和宣传。在直接转移机制下，这些企业将成为上市公司的优秀后备资源，从入口优化上市公司的质量。

此外，新三板市场还可以为上市公司提供丰富的M&A目标。根据权威数据，截至2019年6月底，在新三板上市的372家公司的股东中，有上市公司(不含做市商)。这些上市公司主要分布在相关行业的中下游，或者为大型上市公司提供配套服务。

市场参与者分析，作为子公司或行业下游的上市公司可以利用新三板服务获取融资，从而提高上市公司股东的绩效水平；这些公司在新三板市场的帮助下发展壮大。作为行业的下游，他们的购买力得到了提高，这也可以增加上市公司的销售收入。