日机密封：本土优质密封件龙头 研发带动产品线扩充

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首先，当地的高品质密封水龙头

日本机器密封是当地高质量的密封水龙头。公司的主要业务是R&D和销售各种高端密封产品，用于炼油、煤化工、电力、油气管网等行业。在石化、电力、管网等行业，股票市场占10%，增量市场占40%。由于密封件的成本在下游投资中非常低，并且其性能对于设备和设施的安全和环境保护非常重要，因此领先的密封件公司与下游制造商相比具有很强的议价能力。近三年来，公司净利率分别达到29.26%、24.21%和24.19%，印章产品盈利能力较强。

第二，股市继续扩张

密封件的耗材特性和不断扩大的股票市场有望帮助公司持续高质量发展。密封产品的下游应用有石化、煤化工、电力、油气管网等。高压和高腐蚀性的环境鼓励客户不断更换密封件。公司销售的产品平均每1-2年更换一次，股市有持续的密封需求。此外，随着炼油、煤化工和核电行业投资的增加，密封件的股票市场也在扩大。面向股票市场和增量市场的产品的价差为2-2.5倍，大部分利润来自股票市场的需求。随着股票市场的不断扩大，公司的利润规模将体现持续增长的属性。

对核电和油气管道网络的投资预计将加速，推动股市持续扩张。截至2018年底，中国天然气长输管道总里程为7.6万公里。根据中国中长期油气管网规划，中国天然气管道的里程将分别在2020年达到10.4万公里和2025年达到16.3万公里。根据每250公里配套一台压缩机装置的计算，近10万公里的管道建设将带来30亿至40亿元的新密封配套市场容量。此外，2019年核电项目的恢复预计将进一步加速股市的扩张。目前，公司已获得核电港口国防城和漳州项目的订单，并获得了较高的配套份额。年初，公司获得了华龙一号项目的订单，公司有望在未来的高端核电市场上展开努力。

第三，R&D推动了公司产品线的扩张

公司继续推进高端密封件的研发，并始终致力于拓展新的密封领域。2019年2月，公司华龙一号工程静压式核主泵轴封研究通过了中国机械联合会和中国通用机械联合会组织的评审，在打破国外垄断方面取得了进一步进展，为公司核主泵机械密封的推广奠定了良好的基础。后续公司将继续推进动压式核电主泵的密封验收，抢占高端核电主泵密封的国内市场份额。

四.利润预测、估价和评级

我们估计，2019-2021年，公司应占净利润分别为2.24元、2.86元和3.56亿元，相当于每股收益1.14元、1.45元和1.80元，其中pe22、17和14倍。给公司30倍的市盈率估值，目标价为34.25元/股，并保持“推荐”评级。