鲁政委:加上汇率，中国才能“和谐去杠杆”

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首先是对下半年的预测。去年12月，我们对今年全年进行了预测。当时，今年四季的本地生产总值预测分别为6.4%、6.2%、6.3%及6.3%。目前，今年上半年的预测都是正确的，完全一样。在6月第二季度发布之前，我们更新了数据，今年下半年的两个gdp预测保持不变。因此，我们认为下半年经济应该会稳定。

第二，下半年的政策。大多数分析师似乎认为，我们应该期待政策发挥作用。中国经济已经进入“新常态”，从过去的高速增长状态进入高质量发展阶段。只要就业不成问题，速度就不再是最重要的，最重要的是提供经济增长的质量。因此，通过对现实数据的分析，我们认识到中国经济需要放缓，但前提是这种放缓是可控的，只要不存在社会无法承受的失业问题。此外，不要指望国内财政和货币政策会带来太多刺激。我详细研究了达里奥的“和谐去杠杆化”，发现他说，无论是1929-1933年大危机的教训，还是美国在2008年实现“和谐去杠杆化”的经验，该书都认为美国可以实现非常成功的“和谐去杠杆化”，而汇率在其中扮演了至关重要的角色。然而，在当前的去杠杆化问题中，我们似乎总是将汇率因素排除在外，这让我感到奇怪。2016年，我大胆预测，中国银行业的不良贷款率在2020年之前不会达到峰值，但仍会上升。当时不良贷款率已经稳定，一些银行甚至略有下降。我当时的预测是基于汇率，现在看来基本上是正确的。因此，如果将汇率排除在外，就无法实现中国所期望的“和谐去杠杆化”。如果我们指望扩张性政策来维持这种局面，那只是一种不可持续的权宜之计，从长远来看无法解决问题。

第三，关于企业的困难。让我们假设我们处于现有模式，需要和谐地去杠杆化。众所周知，我们现在面临着外部环境的收紧，这是由于过去形成的产能过剩。因此，企业的数量必须减少，也就是说，僵尸和能力必须消除，尤其是第二产业。但是，太多的企业不能在短时间内倒闭，否则失业压力一下子就太大了，所以必须逐年减少。这种去产能和工业优化的过程应该进展到什么程度？以a股为例。过去，白马股票上涨势头良好。什么样的股票是“白马股票”？不同的人有不同的研究方法。我有一个简单的“经验法则”:如果你在全国范围内数不清这个行业中的三家企业的名字，那么前两家企业都是可以购买的白马股，比如白酒、水泥、酱油、牛奶、空勾兑行业等。一般来说，第一名的市场份额为50%，第二名为30%，第三名为10%，其余为其他不知名的小企业或本地小品牌保留。从这个角度来看，中国的传统产业还远远没有这样的市场结构。当前企业面临的困难是产业优化和产能削减过程中不可避免的，所以不要害怕。

(作者是兴业银行首席经济学家、华富证券首席经济学家鲁正伟。本文是在智伯宏观论坛第40次月度会议上的讲话。(