美联储降息 中国央行保持定力静观默察

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北京时间8月1日凌晨，美联储(Federal Reserve年来首次如期降息，降息幅度为25个基点，与主流市场预期一致。此前后，一些国家或地区宣布将下调基准利率。然而，中国人民银行没有采取任何行动，公开市场操作继续停止，市场对宽松货币政策的预期进一步冷却。分析师指出，与宽松的总量相比，定向支持和精准滴灌仍是当前货币政策调控的主要重点。

作为最常见的货币政策操作，公开市场操作已经成为观察央行政策走向的重要窗口。市场原本预计从8月1日的公开市场操作中获得货币政策趋势的最新信息。然而，这一愿望落到了空身上，央行没有在8月1日实施操作。

自7月23日以来，央行已停止反向回购。在昨日的公告中，央行表示，目前银行体系的流动性处于合理和充裕的水平，并对继续停止反向回购给出了解释。由于没有操作，不可能调整利率。一些机构指出，央行可能要到8月15日mlf到期时才会行动，届时我们可以观察公开市场操作利率是否会调整。

到8月中旬，不能完全排除央行在公开市场对操作利率进行“滞后调整”的可能性。然而，央行暂停公开市场操作本身就是对美联储降息的一种“回应”。想象一下，如果央行真的打算采取后续行动，它可以进行象征性的反向回购操作，这不仅会对短期流动性供求产生很大影响，还会起到释放政策信号的作用。归根结底，目前没有降低政策利率的紧迫性。

首先，中国的宏观政策实际上在美国之前就已经调整过了。自2018年以来，央行多次采取RRR减息和定向RRR减息操作，央行流动性管理目标也从“基本稳定”调整为“合理稳定”，再调整为“合理充裕”，这些都是微调货币政策的证据。从市场利率来看，货币市场利率和债券利率运行中心都呈现下降趋势。货币市场中代表性dr007的年平均值从2017年的2.82%降至2018年的2.71%，自2019年以来进一步降至2.53%。随着经济和金融形势的变化，中国的宏观政策调整实际上是超前的，所以它没有跟上。

其次，美联储的降息更多的是“预防性降息”。未来是否会降息以及降息力度有多大，取决于美国和全球经济的运行状况。目前，美国经济仍处于扩张周期，似乎没有必要大幅度降息。这也是降息举措落地、美国股市下跌和美元升值的关键。美元没有因为美联储降息而走弱，人民币对美元贬值，中国货币政策面临的外部均衡压力没有明显缓解。要采取货币宽松措施，汇率等因素仍需考虑。

第三，在面临外部均衡和内部均衡的平衡问题时，中国人民银行一直是“以自我为中心”的，但目前中国经济压力大、弹性大，经济运行总体稳定发展趋势没有根本变化。停滞和下降的情况仍然是一个非常小的概率事件，因此政策调控应该及时和适当，为其留有余地，并且应该在更关键的时候采取强度更大、信号更强的经济触底行动。

第四，当前流动性合理充足，市场利率运行平稳。货币政策调控的重点不是“放水”和降低利率，而是疏通政策传导，引导资金流向重点领域和薄弱环节，降低信用风险溢价，从而有效降低实体经济的融资成本，特别是小微企业和民营企业。结构性问题需要结构性解决方案。简单地降低RRR利率和降息可能不是很有效，但可能会加剧现有的矛盾和扭曲，不利于风险防范和处置的发展。

值得注意的是，7月31日，央行宣布增加500亿元支持中小银行扩大对小微民营企业的信贷供应。同一天，央行官方网站发布新闻稿称，全国银行业金融机构信贷结构调整与优化研讨会在北京召开。会议要求改变对传统信贷渠道的依赖，合理控制房地产贷款，加强对经济社会发展重点领域和薄弱环节的信贷支持。

不难看出，定向支持和精准滴灌的理念进一步加强，后续的结构性政策仍将发挥更重要的作用。只有当经济下行压力进一步加大时，RRR降息和降息等政策才会出现。