公开市场操作料打破静默 “麻辣粉”到期引发利率调整猜想

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一个月前，央行在更新其贷款工具(mlf，市场上俗称“麻辣粉”)时降低了操作利率，这在公开市场上引发了新一轮的“降息”。一个月后，1875亿元的“香辣粉”到期，这再次导致市场“降息”。从过去六个月的操作实践来看，央行通常会更新mlf，关键的悬念在于操作利率。研究人员认为，未来多边基金利率将继续下调，但在短期内，可能有必要等待一个更合适的时间；这个月还有一个mlf操作窗口，下一个操作可能会更有趣。

1875亿元mlf到期

截至12月5日，央行已连续12个工作日没有进行公开市场操作。目前，央行反向回购余额已降至零。此外，央行最近的公告不断表明，银行体系的流动性总量处于较高水平。在本月税收高峰期到来之前，央行似乎没有多少动力恢复反向回购操作。

一种新的“香辣粉”的到期，成为打破这一沉寂期的最有可能的机会。6日，公开市场将迎来1875亿元人民币的到期日，这是12月份到期的第一笔融资。本月6日和14日，一个mlf到期，规模分别为1875亿元和2860亿元。

从今年的情况来看，第一季度，由于RRR减持和置换的特殊情况，央行没有对到期的mlf进行展期，只是对大部分到期的mlf进行了及时展期。在10月和11月中旬，央行建立了一个新的多边基金，而多边基金没有到期。唯一的例外是9月初，当时央行没有延长9月7日到期的mlf，但央行在当月实施了全面的RRR降息。也就是说，在没有RRR减息的情况下，央行一直延续着到期的mlf。

面对新的多边基金到期，这是一个高概率事件继续，悬念在于数量和价格的水平。在许多市场参与者看来，考虑到月初流动性充裕，央行更有可能将操作金额设定在接近到期金额的水平。数量上的共识已经基本形成，操作利率成为最大的悬念。

操作利率影响市场神经

在不久的将来，mlf的运营率会再次降低吗？一个月前，中央银行调整了操作利率，继续进行mlf，这引发了公开市场的新一轮“降息”。随后，央行的7天反向回购操作利率和当月的贷款市场报价利率(lpr)均被下调。一些政策利率指标已经下调，这被一些人解读为新一轮“降息”周期已经开始的信号。

一些业内人士指出，不能排除进一步放松货币监管的可能性，这取决于后续经济数据的表现。民生银行首席研究员文彬也认为，mlf降息代表着“降息”周期的开始。"将来，降低利率的可能性很大。"天丰证券固定收益研究报告指出。

似乎不可能排除mlf利率将继续下调的可能性，那么它有可能在不久的将来出现吗？研究人员表示，可能有必要等待一个更合适的时间。文彬预计，央行将继续在本月初以同等金额或额外金额发放mlf，但利率不会调整。“从外部来看，美联储进一步降息的预期将会下降。从内部来看，通胀仍处于高位。在11月份降低了mlf和反向回购利率之后，预计政策利率将暂时保持不变。”文彬说。

民生证券(Minsheng Securities)首席宏观研究员谢云良预测，中国央行将把最低贷款利率下调同样的幅度或幅度，保持利率不变的概率为70%，继续下调5个基点的概率为30%。首先，监管机构几天前明确表示，正常的货币政策应该尽可能长时间维持。其次，cpi在11月份将继续惯性上升的可能性很大，因此有必要警惕通胀预期的分化，不宜发布过多过快的货币宽松信号。第三，为了防范国内外的各种风险，有必要给空的一些操作留有货币政策的余地。

“货币政策应该采取小规模渐进的宽松政策，最好每两个月降低一次mlf利率。”谢云良告诉《中国证券报》记者。

一些分析师表示，11月的pmi数据显示，短期经济显示出稳定的迹象。随着提前发放特别债务配额，房地产和基础设施投资有望支撑未来经济增长，货币政策具备“边走边看”的条件。

政策利率预计将继续下降

如果此次多边基金利率没有变化，并不意味着本轮政策利率调整已经结束。从历史上看，一旦降息周期开始，政策利率的调整几乎不可能一步到位。

从国际国内来看，影响未来经济运行的不确定和不稳定因素仍然很多，经济下行压力仍然比较大。稳定增长需要很长时间。为了应对经济下行压力，降低融资成本，未来可能会继续下调政策利率。人民币汇率与外汇汇率之间的巨大利差和汇率的双向波动也为央行适度下调政策利率创造了条件。

然而，与过去典型的降息周期相比，本轮政策利率调整可能会采取渐进和缓慢下降的形式。央行可以调整节奏和幅度，以实现各种货币政策目标的平衡。华泰证券(Huatai Securities)首席固定收益分析师张继强表示，未来空将继续小幅下调mlf利率，以引导lpr继续下跌。联讯证券首席经济学家李麒麟认为，在成本削减和稳定增长真正生效之前，公开市场的操作利率可能会多次下调，但下调幅度可能相对有限。

值得一提的是，本月14日还有一个mlf到期，不仅规模较大，而且与年底的纳税高峰期、集中储备支付期等重要时间节点重合。届时，央行将选择如何操作，这可能更有趣。