深化融资交易机制改革 提升新三板流动性

本篇文章1104字，读完约3分钟

与新三板相关的改革措施将陆续出台，此次改革将形成发行、交易、投资者适宜性、信息披露、监督管理等差异化的制度体系，令人十分担忧。

发行制度的改革即将进行

分析人士指出，新三板成立以来，一个“小、快、活、多”的股票发行融资体系已经建立，上市公司融资规模不断扩大，对缓解民营中小企业融资难、融资贵的问题，完善直接融资体系起到了积极作用。然而，随着新三板的快速发展，市场运行基础和内外部环境不断变化，上市公司的融资需求和特征也在不断变化。

在新三板创新层面对非特定合格投资者实施公开发行制度，有利于满足上述需求，提高新三板市场整体融资效率；有利于开辟中小企业成长的上升通道，促进多层次资本市场的互联互通。

定向分销系统也需要与时俱进，及时调整。2018年，全国股份转让公司优化定向发行制度，调整审核流程，细化监管要求，提速增效效果明显。然而，市场参与者普遍反映，一些影响上市公司融资效率和成本的制度性痛点依然存在。例如，上市公司的存款成本影响资金的使用效率；各保荐经纪人的责任界限不明确；内部审核程序、聘请中介机构出具意见、发行起始时间等规定相对简单，不能完全满足上市公司的实际融资需求。

市场参与者认为，应调整发行审核流程、募集资金管理要求、中介监管要求，进一步丰富定向发行的具体类型和启动时间，提升新三板的市场功能，不断提升新三板为中小企业和创新创业企业直接融资的服务能力。

海外混合交易系统受到了关注

目前，国有股转让公司实行两种交易制度:做市商和电话拍卖。据权威分析，一些海外市场采用的混合交易制度值得借鉴。

首先，欧美主要市场和一些新兴市场都采用连续竞价和匹配流动性提供者的混合交易系统，具有价格发现快、价格有效性强、交易及时等优点，同时兼顾了抗操纵、稳定价格波动和降低交易成本等功能。，适用范围广，规则相对简单，市场认可度高。其次，低流动性市场的混合交易体系更多地依赖做市商或专家的场外交易市场功能。第三，大多数新兴市场直接采用竞价制度，一些市场由流动性提供者补充，一些etf品种有实行混合制度的先例。同时，海外市场为不同流动性股票交易机制的差异化配置提供了参考方案。

根据上述当局的分析，考虑在未来新三板市场引入混合交易制度，并将其应用于具有一定流动性基础的股票，这不仅可以起到竞价机制的价格发现作用，促进市场公平，还可以起到做市商提供流动性、稳定市场的作用。建议保持创新层、基础层、叫牌拍卖和做市商的交易模式。公开发行后，选定的公司在股本和股权分散方面已达到一定规模，具有流动性基础。为提高交易效率，促进形成更加公平的价格，满足公开发行股票的流动性需求，有必要实施持续竞价，调整投资者适宜性制度。